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國有股減持要靠協(xié)議轉(zhuǎn)讓并購的方式進行

2002年06月25日 10:14

  6月23日,星期日,晚上中央電視臺新聞聯(lián)播和新華網(wǎng)幾乎同時發(fā)布了一則消息:國務(wù)院決定停止通過國內(nèi)證券市場減持國有股。該消息就像一聲夏日的霹靂,炸開了聚在股市上空多日的“疑云”。而星期一剛開市,大盤即以大幅度高開9%作出了強烈回應(yīng)。

  吳敬璉“有言在先”

  關(guān)于國有股減持,雖然社會各界提出了種種不同的意見,但是,中國證券市場一律都“以腳投票”,一走了之。其實,之所以造成這種局面,最主要的原因就是,國家希望通過國有股減持并變現(xiàn)來彌補社會保障資金的不足。

  但是,如果股市由于減持造成暴跌,不但社保資金補充不了,還將對股市產(chǎn)生非常嚴重的后果,諸如上市公司融資環(huán)境、幾千萬股民的投資利益甚至整個社會的穩(wěn)定。

  對此,經(jīng)濟學(xué)家吳敬璉曾經(jīng)在不同場合大聲疾呼:國有股全流通與減持是兩碼事。他總是質(zhì)疑,國有股減持現(xiàn)在變成了怎么保持股價不下降的問題。他認為,國有股減持中更重要的是償還政府欠老職工的社保資金,而股票全流通是解決國有股一股獨大問題的辦法,國有股全流通不是減持變現(xiàn),這是兩個問題。他還提出,減持國有股不一定要A股變現(xiàn),還有H股、紅籌股,這些股票不存在部分流通問題,而且市值也很大。國有非股份制資產(chǎn)等也可為社保基金撥付,政府不能隨意改變游戲規(guī)則。

  從這次停止減持的說明中看出,國務(wù)院基本上采納了吳敬璉的建議:停止國有股在國內(nèi)證券市場的減持,把部分國有股劃撥給全國社會保障基金,這部分劃撥的國有股不在證券市場上減持套現(xiàn),企業(yè)海外發(fā)行上市仍然要按融資額的10%出售國有股等等。

  “協(xié)議轉(zhuǎn)讓”地位凸顯

  國有股減持雖然一開始出于為社會保障基金籌款的目的,但后來,解決國有上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)好象占居了主導(dǎo)地位。因為,“一股獨大”始終是證券市場一個必須解決的問題。而借國有股減持,既籌集了社保資金,又解決了“一股獨大”,可以說是一箭雙雕。但是,事情的發(fā)展遠不如期望的那樣,股市的跌跌不休打破了一相情愿的幻想,問題還要從頭來過。

  中國證監(jiān)會發(fā)言人在回答新華社記者的提問時說,為配合國有股減持工作,自2000年8月以來暫停國有股向非國有股單位協(xié)議轉(zhuǎn)讓的審核工作,F(xiàn)在,經(jīng)聯(lián)席會議討論,繼續(xù)正常進行法人股協(xié)議轉(zhuǎn)讓工作。

  目前,由于中國已經(jīng)加入WTO,因此,證券市場的開放將在今后幾年內(nèi)逐步展開。外資進入證券市場也是遲早的事。外資進入證券市場可以有多種途徑,其中,通過參股并購中國的上市公司不失為一種較為便捷的辦法之一。再聯(lián)想到中國已經(jīng)決定國有企業(yè)要從一些非關(guān)鍵性行業(yè)撤出,因此,可以預(yù)見,外資通過在證券市場受讓上市公司的部分股權(quán)甚至買殼上市也許將成為未來中國證券市場的一道亮麗的風(fēng)景。

  借鑒“盈富基金”模式

  停止減持國有股,并不能說明中國證券市場不需要減持,因為,國有股減持在可為社;鸹I集資金的過程中,客觀上也能達到改善上市公司治理結(jié)構(gòu)的目的,而且,這一目標的實現(xiàn)比之籌集資金對中國證券市場有著更為深遠的意義。

  因此,國有股減持停止并不能說中國國有股就此不減持,而是需要研究更為切實可行的方法。而有人認為,香港盈富基金的模式或許是一種比較可行的替代方案。

  1998年8月,香港特區(qū)政府動用巨資入市購買恒生指數(shù)33只成分股以對付當時對沖基金的的沖擊。為了在減持官股時緩解給二級市場帶來的振蕩,港府于1999年11月就此發(fā)行了盈富基金。如今管理盈富基金的外匯基金投資公司手中還剩余1100億港元股票,將保留其中的500億作長期投資,600億將分批最遲于明年中售完。

  上周《華爾街日報》發(fā)表文章稱,香港盈富基金管理人已提議建立一個包括300只最佳A股的中國盈富基金,這些股票占中國上市公司的三分之一左右。而政府可每年出售約5%的比例。根據(jù)這份提議,中國盈富基金將折讓出售股票,并給予長線投資者特別獎金,就如香港的盈富基金一樣。

  但是,由于中國內(nèi)地股票市場和香港股票市場有著諸多不同的特點,因而,所謂的香港模式在操作起來還有相當?shù)碾y度。一是中國不存在一個統(tǒng)一的比較權(quán)威的指數(shù),中國的盈富基金沒有可跟蹤的對象。二是國有股的形成過程不同,香港是在狙擊對沖基金時不得已而擁有了巨額國有股,而內(nèi)地則是由于在上市公司上市時自然形成的。三是兩地市場基礎(chǔ)有很大差別,香港是比較規(guī)范的市場,內(nèi)地則由于公司治理缺失,違規(guī)現(xiàn)象比較嚴重,兩地股市的市盈率相差幾倍。

  因此,所謂的香港減持模式不是拿來就能用的,而未來一段時期內(nèi)減持更可能的方式是,在股市不斷規(guī)范化的過程中,使民間資本和外國資本逐步進入,通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓并購的方式進行。但轉(zhuǎn)讓價格必須考慮二級市場中中小投資者的利益公平,并防止國有資產(chǎn)的流失。(國際金融報/慧豐)

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