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　　華爾街和上海灘最新流行這樣一則段子:

　　“假設(shè)去年您有1000美元,如果買了達(dá)美航空的股票,現(xiàn)在還能剩下49美元；如果買了房地美股票,剩下約2.5美元；如果買1000美元的啤酒,喝光后再把易拉罐送去回收站,還能換回214美元!

　　假設(shè)去年您有1000元,如果買了招商銀行的股票,現(xiàn)在還能剩下250元；如果買了中國(guó)船舶股票,剩下約120元；如果買1000元的奶粉,喝光后再把空罐送回經(jīng)銷商,還能換回1000元!”

　　從998到6124.04!2007年10月16日,2年的時(shí)間,上證指數(shù)上漲了5倍,而期間10倍、20倍甚至30倍的牛股在A股中涌現(xiàn)。股權(quán)分置改革、人民幣升值、瘋狂涌入股市的居民儲(chǔ)蓄、上市公司漂亮的業(yè)績(jī)……從懷疑、踟躕到堅(jiān)定、迷信,人們習(xí)慣了牛市,習(xí)慣了財(cái)富數(shù)字帶來(lái)的快樂(lè),然而誰(shuí)也未能想到,牛市崩盤(pán)的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)比上漲的速度來(lái)得更為猛烈。

　　365天,彈指一揮間,200多個(gè)交易日,投資者們?cè)诒局芩挠瓉?lái)了牛市崩盤(pán)周年的紀(jì)念日。在幾次反復(fù)后,股市的風(fēng)暴也似乎漸漸開(kāi)始平息。然而,壞消息再度來(lái)臨,隔夜美股市場(chǎng)投資者擔(dān)心銀行業(yè)救助方案無(wú)法阻止經(jīng)濟(jì)陷入衰退,美國(guó)股市遭遇黑色星期三,三大股指跌幅均超過(guò)7%,標(biāo)普指數(shù)與道指分別創(chuàng)下1987年以來(lái)的最大單日跌幅。上證綜指昨日開(kāi)盤(pán)跳空78點(diǎn),以1916.13點(diǎn)大幅低開(kāi)。全天滬指低開(kāi)低走,盤(pán)中摸高1943.32點(diǎn),探低1901.50點(diǎn),收盤(pán)報(bào)1909.94點(diǎn),較前一交易日大跌4.25%,全天振幅為2.10%。深證成指盤(pán)中一度下探6117.13點(diǎn),距前期創(chuàng)下的6109點(diǎn)的本輪調(diào)整新低僅一步之遙,收盤(pán)報(bào)6166.56點(diǎn),較前一交易日下跌3.74%。

　　想說(shuō)到“底”有多難?盡管從市盈率和市凈率等各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看,A股都已經(jīng)瀕臨歷史估值最低水平,而管理層各方救市也不遺余力,但是被憂慮和悲觀困擾的全球股市,A股也無(wú)法獨(dú)善其身。不過(guò),就像巴菲特所言,“熊市,才是價(jià)值投資者的起點(diǎn)”。當(dāng)這位讓全球投資者信服的老者開(kāi)始宣稱要大規(guī)模投資中國(guó),并已經(jīng)付諸實(shí)踐之后,也許會(huì)幫助我們擦亮被恐慌所蒙蔽的雙眼。讓我們來(lái)梳理牛市崩盤(pán)一周年來(lái)的脈絡(luò),從中來(lái)尋找曙光。

　　　　牛熊轉(zhuǎn)折周年路

　　　　第一階段��

　　　　政策———管理層主動(dòng)打壓

　　時(shí)間段:從2007年10月16日到2008年2月1日

　　在以政策市為明顯主導(dǎo)的A股市場(chǎng),在本幣升值催生的資產(chǎn)泡沫大潮當(dāng)中,烙下了管理層深深的痕跡。

　　2007年10月16日,股市創(chuàng)下本輪牛市頂峰的時(shí)候,時(shí)任證監(jiān)會(huì)副主席屠光紹在出席十七大中央金融系統(tǒng)代表團(tuán)討論會(huì)時(shí),特意提到,“盡管當(dāng)前市場(chǎng)非常活躍,但潛在的風(fēng)險(xiǎn)也很大。”在當(dāng)時(shí),經(jīng)歷了30次貸危機(jī)第一波沖擊后的股市依然亢奮,但管理層已經(jīng)開(kāi)始拋出捆牛繩:飽受基民追捧的基金開(kāi)始停發(fā),轉(zhuǎn)而大力推行QDII,并拋出港股直通車的計(jì)劃(當(dāng)時(shí)分流A股過(guò)多資金的初衷是好的,但從結(jié)果看,境外的風(fēng)險(xiǎn)不小于國(guó)內(nèi),不少彼時(shí)進(jìn)軍海外市場(chǎng)的投資者損失甚至大于國(guó)內(nèi))；在控制流動(dòng)性的同時(shí),管理層開(kāi)始加大籌碼的供給,中國(guó)石油、中國(guó)太保、中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵等大型藍(lán)籌股開(kāi)始陸續(xù)上市,中國(guó)石油從48.62元飛流直下到之前最低9.65元,更是成為做空A股的最大元兇之一。

　　可以說(shuō),6124點(diǎn)下來(lái)的第一個(gè)緩坡,背后的推手正是來(lái)自管理層,但是如果沒(méi)有主動(dòng)降溫,在當(dāng)時(shí)的瘋狂氛圍下,從更高處摔落的沖擊也許更大。但是到2008年春節(jié)前,在貨幣政策繼續(xù)緊縮以及次貸危機(jī)第二波開(kāi)始沖擊的壓力下,A股開(kāi)始第一輪大跳水,不到20個(gè)交易日,A股從5500點(diǎn)一路直奔4000點(diǎn)大關(guān)。此時(shí)管理層態(tài)度開(kāi)始轉(zhuǎn)向,春節(jié)前的2月1日夜間,證監(jiān)會(huì)同時(shí)批準(zhǔn)南方基金和建信基金各發(fā)行一只股票型基金,被市場(chǎng)解讀為救市信號(hào),隨后的一個(gè)交易日,A股單日井噴8.13%。隨后,盡管貨幣政策依然在收緊,但是批準(zhǔn)新基金和QFII的力度開(kāi)始加大,避免股市過(guò)度失血。

　　　　第二階段��

　　　　內(nèi)患———大小非和再融資

　　時(shí)間段:2008年2月到2008年6月

　　2月前后,人們開(kāi)始被上市公司的巨額再融資所困擾。

　　1月18日,中國(guó)平安董事會(huì)通過(guò)了A股再融資1178.52億元的方案,旋即引起市場(chǎng)大嘩。隨后市場(chǎng)上又開(kāi)始傳聞浦發(fā)擬再融資400億元,對(duì)于相關(guān)公司,基金經(jīng)理們采取了“先走為上”的態(tài)度,對(duì)有傳聞的公司股票大幅拋售,再融資成為節(jié)后股市做空的動(dòng)力。截至3月27日,平安跌到了50元以下,百元股被腰斬。上證指數(shù)也一路跌到了3000點(diǎn)。

　　禍不單行,除了再融資,還有大小非。從2005年開(kāi)始的股改,三年限售期大限解凍,成本低廉同時(shí)又為資金困擾的大小非如出籠猛虎般肆虐著整個(gè)A股。根據(jù)上市公司減持公告,截至4月1日,今年已有412家公司公告發(fā)生了減持,占1081家解禁公司的38.1%。而小非更是猖獗,持股比例低于30%的股東成為減持的主力。大小非被股民看作A股最大的“空軍司令”。

　　大小非的突襲也讓本來(lái)響應(yīng)管理層號(hào)召做多的機(jī)構(gòu)們措手不及�！按笮》堑膲毫�,一方面導(dǎo)致A股估值重估,向國(guó)際估值體系靠攏；一方面導(dǎo)致定價(jià)權(quán)從機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到大小非手上,產(chǎn)業(yè)資本同金融資本爭(zhēng)利�！蹦戏交�金投資總監(jiān)王宏遠(yuǎn)在當(dāng)時(shí)的判斷開(kāi)始得到越來(lái)越多的認(rèn)可。4月21日,隨著中國(guó)石油A股破發(fā)、3000點(diǎn)大關(guān)岌岌可危,管理層終于重拳出擊規(guī)范大小非減持:月減持不得超過(guò)1%、引入大宗交易平臺(tái)、加強(qiáng)信息披露、引入可轉(zhuǎn)化債等舉措開(kāi)始陸續(xù)出臺(tái)。但市場(chǎng)并不大領(lǐng)情,4月22日,滬指跌破3000點(diǎn)大關(guān)。

　　4月23日夜間,管理層再度發(fā)出強(qiáng)力救市信號(hào),宣布印花稅降至0.1%。24日,滬指大漲9.29%,幾乎全部個(gè)股漲停。但是危機(jī)并沒(méi)有消退,更可怕的敵人來(lái)了。

　　　　第三階段��

　　　　外禍———次貸危機(jī)惡化

　　時(shí)間段:2008年6月至今

　　一波未平,一波又起,內(nèi)憂未解,外患又至。

　　2008年6月起,由于美元持續(xù)走軟,國(guó)際油價(jià)開(kāi)始井噴,2008年7月4日,國(guó)際油價(jià)攀上了145美元的高峰,國(guó)內(nèi)通脹壓力大增,雖然經(jīng)濟(jì)放緩跡象已經(jīng)出現(xiàn),但是央行不敢放松緊縮貨幣政策,A股地位非常尷尬。此時(shí),管理層開(kāi)始了信心救市,中央級(jí)權(quán)威媒體接二連三發(fā)布檄文,A股開(kāi)始在3000點(diǎn)左右徘徊了一段時(shí)間,但在通脹壓力的困擾下,A股不久又順勢(shì)滑到了2500點(diǎn)。

　　此時(shí),次貸第三波降臨!美國(guó)五大投行之一的雷曼兄弟宣布破產(chǎn)保護(hù),隨后更多的銀行陷入危機(jī),全球金融市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳。9月16日,A股跌破2000點(diǎn)大關(guān)。9月18日之夜,管理層同時(shí)拋出匯金入市、印花稅單邊、鼓勵(lì)央企增持等三大利好。然而在9月19日和20日大漲之后,外圍的暴跌再度將A股拖入深淵。

　　為拯救銀行業(yè),美國(guó)先后拋出了7000億美元和2500億美元的救市方案,希望通過(guò)收購(gòu)問(wèn)題債券和補(bǔ)充銀行資本金來(lái)解救危機(jī)。包括中國(guó)在內(nèi)的全球主要央行更是罕見(jiàn)地聯(lián)手降息,試圖改變流動(dòng)性枯竭的現(xiàn)狀。雖然像A股一樣,出現(xiàn)過(guò)暫時(shí)井噴,但是出于對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂,歐美股市并未走出困境。

　　本周三,A股再度跌破2000點(diǎn),此時(shí),投資者正在密切關(guān)注,美國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景和金融市場(chǎng)動(dòng)向,以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大趨勢(shì)。

　　　　牛熊對(duì)比

　　　　基金��

　　　　從1162.6億到2.48億

　　2007年最幸福的人是誰(shuí):基民；2008年最痛苦的人是誰(shuí):基民!

　　在垃圾股泡沫崩潰之后,基金專業(yè)理財(cái)?shù)膬r(jià)值得到投資者認(rèn)可,基金銷售不斷創(chuàng)下紀(jì)錄。最瘋狂發(fā)行出現(xiàn)在QDII基金上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)發(fā)行時(shí),2007年10月15日,首日有效認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)金額歷史性地達(dá)到1162.6億元人民幣,創(chuàng)造了年度基金首發(fā)紀(jì)錄。

　　但2008年開(kāi)始,無(wú)論是A股基金還是QDII均出現(xiàn)大幅凈值縮水的現(xiàn)象,基民對(duì)基金的信任度也越來(lái)越低。今年另一只QDII華寶興業(yè)海外中國(guó)基金預(yù)計(jì)發(fā)行210億元,而實(shí)際發(fā)行份額只完成4.6億元,有效發(fā)行率僅2.19%；而天治創(chuàng)新先鋒2.48億元的發(fā)行量幾乎導(dǎo)致IPO失敗。真可謂天上人間。

　　　　股票��

　　　　從藍(lán)籌到“爛臭”

　　2007年,從6月到11月,大盤(pán)從3400點(diǎn)一口氣拉到6120點(diǎn),而80%的股票仍在晃悠。在價(jià)值投資的外衣下,創(chuàng)造了藍(lán)籌泡沫的奇觀。藍(lán)籌股漲漲不休,在百元國(guó)航、千元平安等言論不絕于耳,但是既然是泡沫,總歸有崩潰的一天。

　　2007年11月5日,披著“亞洲最賺錢公司”外衣的中國(guó)石油上市,當(dāng)天48.62元的開(kāi)盤(pán)價(jià)成為絕唱,也敲響了藍(lán)籌股的喪鐘。招商銀行、中國(guó)人壽、中國(guó)平安、萬(wàn)科等人們心目中可以一生持有的藍(lán)籌股,卻成為最大的夢(mèng)魘。平安從150元跌落到26.30元,中國(guó)第一高價(jià)股中國(guó)船舶更是從300元跌落到34.94元!藍(lán)籌股成為了股民眼中的“爛臭”股。

　　　　預(yù)測(cè)��

　　　　從8848點(diǎn)到1200點(diǎn)

　　2007年年底,對(duì)于2008年的預(yù)測(cè)點(diǎn)位有高有低,但是沒(méi)有人不相信牛市依然會(huì)繼續(xù)。2007年12月初,時(shí)任全國(guó)人大副委員長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家成思危稱,股市將從快牛到慢牛。當(dāng)時(shí),這一觀點(diǎn)得到很多人認(rèn)可。“萬(wàn)點(diǎn)論”,以及“站在8848點(diǎn)看奧運(yùn)”的說(shuō)法到處可見(jiàn)。

　　但是隨著2008年股市崩盤(pán),機(jī)構(gòu)對(duì)于未來(lái)的判斷開(kāi)始越來(lái)越悲觀,即使跌破2000點(diǎn),也鮮有人大舉唱多,悲觀者看得更低。國(guó)元證券宏觀策略研究小組鄭旻日前表示,“除美國(guó)外,其他國(guó)家的PB值都在2以下,A股的PB值在1600點(diǎn)時(shí)是2,結(jié)合當(dāng)前情況,PB值達(dá)到1.5是一個(gè)合理的水平,對(duì)應(yīng)的股指則是1200點(diǎn)�！�

　　　　巴菲特��

　　　　從賣出到買入

　　在一片悲觀絕望中,長(zhǎng)線價(jià)值投資者開(kāi)始表現(xiàn)積極。

　　在中國(guó)股民狂追中國(guó)石油A股的時(shí)候,巴菲特卻選擇了在香港拋空了持有的中國(guó)石油H股。2003年4月開(kāi)始買入中石油,長(zhǎng)達(dá)4年的長(zhǎng)期投資理念在其減持時(shí)已為其帶來(lái)超過(guò)700%收益。按巴菲特的價(jià)值投資理念,在股價(jià)超過(guò)10港元之后,中石油的安全邊際已經(jīng)脆弱,投資風(fēng)險(xiǎn)加大。

　　而在中國(guó)股民一片恐慌中,巴菲特卻再度出手了,8月底他在接受美國(guó)CNBC電視臺(tái)“財(cái)經(jīng)論壇”欄目采訪時(shí)曾放言:“在合適的環(huán)境下,你會(huì)在中國(guó)看到我的大量投資。”他沒(méi)有食言,國(guó)慶期間,巴菲特旗下子公司宣布參股比亞迪。對(duì)此,國(guó)泰君安認(rèn)為,巴菲特對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的再一次出手昭示著:當(dāng)前已經(jīng)是投資A股的有利時(shí)機(jī)了。(記者賈肖明)