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美股助跌不助漲 如何看待金融海嘯下的A股市場(chǎng)

2008年10月21日 11:12 來源:中國(guó)證券報(bào) 發(fā)表評(píng)論

  讀者問題:我們對(duì)國(guó)內(nèi)股市真的不能理解:一、金融危機(jī)發(fā)生在美國(guó),為什么卻是中國(guó)股市跌得最厲害?二、分析師總是說中國(guó)股市受美國(guó)股市的影響,而事實(shí)上是美國(guó)股市跌中國(guó)股市更跌,美國(guó)股市漲中國(guó)股市卻不漲,那么美國(guó)股市對(duì)中國(guó)股市的影響為何只是助跌不助漲?

  美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致今年以來的A股市場(chǎng)跟隨境外股市暴跌,而9月份雷曼兄弟的破產(chǎn)更導(dǎo)致A股創(chuàng)出1802點(diǎn)的此輪跌勢(shì)低點(diǎn),也是2006年10月31日以來的新低。此后,隨著金融海嘯在歐洲等世界主要國(guó)家蔓延,造成A股原本的救市措施利好效應(yīng)減弱,一度逼近1800點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。那么,該如何理解A股市場(chǎng)如此強(qiáng)烈的負(fù)面反應(yīng)?A股能否逐步擺脫外部環(huán)境的負(fù)面影響呢?

  正確看待A股年內(nèi)跌幅全球第一

  從2008年年初至目前,A股累計(jì)跌幅在70%以上,位居全球主要股市跌幅首位,甚至超過通貨膨脹率一度達(dá)到20%多的越南股市,爆發(fā)區(qū)域沖突的俄羅斯股市,以及國(guó)內(nèi)政局動(dòng)蕩的泰國(guó)股市。相比之下,中國(guó)股市的基本面盡管經(jīng)歷了雪災(zāi)、地震等自然災(zāi)害,但經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)、社會(huì)穩(wěn)定、物價(jià)漲幅逐步回落、幣值平穩(wěn)升值等有利因素,都是具備明顯優(yōu)勢(shì)的。也就是說,從理性角度看,A股市場(chǎng)的基本面與年內(nèi)累計(jì)跌幅十分不匹配。難道是市場(chǎng)失效,無法正確反映基本面嗎?

  實(shí)際上,A股年內(nèi)巨大的跌幅跟年初的基數(shù)過高有很大關(guān)系。A股自2005年6月從千點(diǎn)附近開始,伴隨著股改的順利進(jìn)行,經(jīng)歷了2006年、2007年兩年大牛市,于2007年10月16日創(chuàng)出6124點(diǎn)的歷史高點(diǎn),累計(jì)漲幅也遠(yuǎn)超世界各主要股市,即便是2008年1月中旬也曾升至5500點(diǎn)的高位。正因?yàn)槟瓿魽股股指的點(diǎn)位過高,才導(dǎo)致年內(nèi)的跌幅過大。

  如果我們適當(dāng)將時(shí)間拉長(zhǎng),可能發(fā)現(xiàn),近期歐美等主要股市紛紛創(chuàng)出五年來的低點(diǎn),而A股僅創(chuàng)出近兩年的低點(diǎn)。長(zhǎng)期看,A股市場(chǎng)強(qiáng)于各主要國(guó)家和地區(qū)股市的現(xiàn)象將和基本面情況對(duì)應(yīng)起來。

  理性評(píng)估金融海嘯對(duì)A股的沖擊

  我國(guó)作為世貿(mào)成員國(guó)之一,已成為全球經(jīng)濟(jì)一體化的一員,而且也是外匯儲(chǔ)備額最高的國(guó)家和美國(guó)國(guó)債第二大持有國(guó)。因此,由美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的全球性金融海嘯,不可避免地要波及我國(guó)的多個(gè)領(lǐng)域。

  首先,受到?jīng)_擊最大的外貿(mào)領(lǐng)域急需產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。1-9月內(nèi),我國(guó)傳統(tǒng)大宗商品出口大多增幅回落,東南沿海出口導(dǎo)向型的中小企業(yè)紛紛陷入困境。1-9月,中國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差1809億美元,同比下降2.6%,凈減少49.2億美元。其中,我國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差為1263億美元,占到整體貿(mào)易順差的69.82%。美國(guó)不斷攀升的失業(yè)率和居民消費(fèi)習(xí)慣的改變,導(dǎo)致的需求低迷,加上年內(nèi)人民幣的升值,嚴(yán)重影響到我國(guó)相關(guān)的中小企業(yè)。

  不過,盡管對(duì)美雙邊貿(mào)易增長(zhǎng)趨緩,但與印度雙邊貿(mào)易增長(zhǎng)迅猛。在出口商品中,機(jī)電產(chǎn)品出口增勢(shì)良好。海關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示,前9個(gè)月,我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口6170億美元,增長(zhǎng)24%,占同期我國(guó)出口總值的57.4%,比去年同期提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中,電器及電子產(chǎn)品出口2562億美元,增長(zhǎng)22.3%;機(jī)械及設(shè)備出口2009億美元,增長(zhǎng)22.6%。高新技術(shù)產(chǎn)品出口3108億美元,增長(zhǎng)20.6%。所以,我國(guó)出口導(dǎo)向型的中小企業(yè)亟待加速轉(zhuǎn)型,提高出口產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值,擺脫低值消耗品的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

  其次,金融領(lǐng)域中外幣資產(chǎn)的安全性需密切關(guān)注。我國(guó)商業(yè)銀行因處于分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的模式下,未涉足高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域,沒有出現(xiàn)像歐洲各主要銀行紛紛陷入瀕臨倒閉的困境,甚至沒有將住房抵押貸款證券化,以致躲過一劫。然而,中資銀行因持有大量的美元資產(chǎn),也同樣被波及,但因數(shù)額不大,對(duì)凈利潤(rùn)影響有限。另外,工行、中行、建行、民生等銀行持有“兩房”債券,盡管美國(guó)政府已經(jīng)救助,但卻在救助之前曾有大幅減持行為,操作并不理想。隨著美國(guó)和歐洲各國(guó)紛紛采取加大對(duì)金融業(yè)的救助力度,與境外金融機(jī)構(gòu)存在業(yè)務(wù)往來的中資銀行的外幣資產(chǎn)安全性有所提高。不過,西方國(guó)家不斷高企的巨額財(cái)政赤字,是否會(huì)引發(fā)貶值潮,而造成中資銀行的外幣資產(chǎn)貶值,仍需高度關(guān)注。

  最后,過剩的生產(chǎn)能力有待擴(kuò)大內(nèi)需來化解。外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化,加上之前國(guó)內(nèi)實(shí)施的宏觀調(diào)控措施,使得作為世界加工制造中心的我國(guó)生產(chǎn)能力出現(xiàn)階段性過,F(xiàn)象,而且已經(jīng)直接反映為投資需求的萎縮。全球最大玩具代工商之一——合俊集團(tuán)旗下兩工廠倒閉,6500名員工面臨失業(yè),成為中國(guó)實(shí)體企業(yè)倒閉規(guī)模最大的案例。部分生產(chǎn)企業(yè)陷入困境,對(duì)原材料和基礎(chǔ)能源的需求也同時(shí)出現(xiàn)下降。隨著鋼鐵、有色產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)下跌,多家主要生產(chǎn)企業(yè)采取保價(jià)限產(chǎn)的措施,但收效甚微。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示,今年1-9月份,全國(guó)用電量增速同比繼續(xù)下滑,其中重工業(yè)用電需求增速下降成為拖累主因。電力需求降低也導(dǎo)致煤炭過剩,800萬噸煤炭積壓最大輸出港秦皇島,其余北方中轉(zhuǎn)港口、南方接卸港口、電廠庫存煤炭量也居高不下。

  十七屆中央委員會(huì)第三次全體會(huì)議公報(bào)提出,“要采取靈活審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求特別是消費(fèi)需求,保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融穩(wěn)定、資本市場(chǎng)穩(wěn)定”。依托擴(kuò)大內(nèi)需來抵御外部環(huán)境惡化對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響,成為今后政府經(jīng)濟(jì)工作的主要方向。其中,提高農(nóng)民收入水平和社會(huì)保障程度,完善農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施,使廣大的農(nóng)民群體能夠提高消費(fèi)水平,成為擴(kuò)大內(nèi)需的重要力量。國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展重點(diǎn)向農(nóng)村轉(zhuǎn)移,統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展新的投入體系正在形成。同時(shí),新醫(yī)改方案有望在月底之前公布。另外,由住宅和城鄉(xiāng)建設(shè)部等部門提出的“放松”房產(chǎn)調(diào)控政策的方案,具體包括取消對(duì)二套房的限制、下調(diào)房產(chǎn)稅和延長(zhǎng)個(gè)人房貸償還期限等,也已經(jīng)上報(bào)國(guó)務(wù)院。

  總體來看,A股市場(chǎng)受到外圍股市的拖累,是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常反應(yīng),年內(nèi)跌幅過大,主要是基數(shù)過高;金融海嘯未傷及我國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),加上宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生轉(zhuǎn)向,后續(xù)有多個(gè)擴(kuò)大內(nèi)需的計(jì)劃將付諸實(shí)施,A股有望逐步擺脫外圍股市的負(fù)面影響。10月正值上市公司三季報(bào)披露,多個(gè)周期性行業(yè)的三季報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)生較大變化而呈利空效應(yīng),導(dǎo)致外圍股市大跌、A股跟跌,外圍股市大漲、A股小漲的相對(duì)弱勢(shì)特征。我們預(yù)計(jì),隨著三季報(bào)披露完畢,機(jī)構(gòu)投資者將展開戰(zhàn)略性建倉,控股股東的增持行為也會(huì)增多,11月A股市場(chǎng)有望擺脫弱勢(shì)格局。(西南證券 張剛)

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