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　　判斷市場(chǎng)未來(lái)的運(yùn)行趨勢(shì)，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)是對(duì)多空驅(qū)動(dòng)因素的變量加以分析后所得出的一個(gè)結(jié)果。那么對(duì)于近期的市場(chǎng)反彈，有哪些變量發(fā)生變化？筆者認(rèn)為，這個(gè)問(wèn)題的探討對(duì)于投資者把握短期行情的走勢(shì)和熱點(diǎn)的脈絡(luò)多少會(huì)有一些幫助。

　　預(yù)期改變推動(dòng)大盤(pán)上揚(yáng)

　　首先，還是從空方的角度來(lái)看，“大小非”長(zhǎng)期的減持壓力以及宏觀經(jīng)濟(jì)、上市公司盈利的下降預(yù)期應(yīng)當(dāng)是市場(chǎng)目前的顯性因素。然而近期管理層為了刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)免受金融海嘯的沖擊，推出了十項(xiàng)具體措施來(lái)刺激內(nèi)需，特別是將要采取積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，以及加大政府對(duì)于基建項(xiàng)目的巨額投資，可以說(shuō)有效地改善了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑的過(guò)于悲觀預(yù)期。雖然長(zhǎng)期看，這些政策利好究竟對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多大的影響還有待檢驗(yàn)，但短期來(lái)說(shuō)，足以推動(dòng)市場(chǎng)的向上格局。

　　其次，眾所周知的是，稅制的變化對(duì)于企業(yè)的利潤(rùn)影響關(guān)系重大，而2009年將要推行的增值稅轉(zhuǎn)型改革，可以說(shuō)很大程度地對(duì)于上市公司起到“減負(fù)”的效果。也許從上市公司角度出發(fā)，可能基于市場(chǎng)因素而把2008年的業(yè)績(jī)做得差一點(diǎn)，從而為2009年預(yù)留一些空間，但增值稅轉(zhuǎn)型預(yù)期明確地將增益2009年上市公司利潤(rùn)。另一方面，隨著CPI、PPI的雙雙快速回落，上市公司的成本壓力在2009年一季度前后預(yù)計(jì)也會(huì)得到極大減緩。因此，短期來(lái)看，上市公司未來(lái)盈利過(guò)度下滑的市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)得到較大的改善。

　　“大小非”減持預(yù)期也在變

　　而從“大小非”減持這一角度來(lái)看，繼市場(chǎng)展開(kāi)大股東增持、大股東回購(gòu)后，近期一些產(chǎn)業(yè)資本也是蠢蠢欲動(dòng)。比如從商業(yè)領(lǐng)域中的“茂業(yè)系”頻頻舉牌渤海物流等上市公司的舉動(dòng)中可以看出，市場(chǎng)的大幅超跌，凸顯了部分上市公司的并購(gòu)價(jià)值。而這種二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)未來(lái)還會(huì)有多少？這是可以預(yù)見(jiàn)的。如果遵從國(guó)際上所采納的市凈率這一通行指標(biāo)或者說(shuō)利用重置成本這一概念去加以篩選，簡(jiǎn)單地來(lái)看，目前約有140家盈利良好的上市公司PB倍數(shù)低于1，即“破凈”。而股權(quán)分置改革后，全流通的到來(lái)也決定了，產(chǎn)業(yè)資本的二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)以及其對(duì)于上市公司的分析判斷，與我們目前的市場(chǎng)投資理念并非完全一致。比如二級(jí)市場(chǎng)投資者更看重上市公司的盈利預(yù)期，而實(shí)業(yè)資本可能出于產(chǎn)業(yè)鏈的架構(gòu)，或者說(shuō)為了占領(lǐng)某一區(qū)域的市場(chǎng)份額而對(duì)于一些當(dāng)前盈利并不好的上市公司展開(kāi)二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)行為。故此我們從這140家跌破每股凈資產(chǎn)的公司可以預(yù)見(jiàn)。從結(jié)構(gòu)上說(shuō)，這些公司更多的都是央企藍(lán)籌類公司，不會(huì)產(chǎn)生業(yè)績(jī)過(guò)度下滑的預(yù)期。另一方面，實(shí)業(yè)資本的投資理念也將會(huì)與二級(jí)市場(chǎng)的理念發(fā)生碰撞，從而創(chuàng)造出更多的交易型機(jī)會(huì)甚至投資價(jià)值。故此來(lái)看，全流通時(shí)代、股價(jià)的連續(xù)下跌，誘發(fā)了資本市場(chǎng)的“優(yōu)化社會(huì)資源配置”功能。因此，短期來(lái)看，“大小非”減持的市場(chǎng)預(yù)期也被改善。

　　最后再?gòu)亩喾浇嵌瓤矗�市�?chǎng)的低估值誘惑顯然加大了場(chǎng)外資金介入的沖動(dòng)。盡管傳統(tǒng)的PE、PB估值法沒(méi)有考慮未來(lái)市場(chǎng)的上市公司盈利下降會(huì)導(dǎo)致短期低估的因素，但低估值所產(chǎn)生的即期效應(yīng)對(duì)于市場(chǎng)的短期股價(jià)表現(xiàn)還是有著正面的推動(dòng)因素的。因此超低的短期估值誘惑力加之利好消息的催化，既推動(dòng)了增量資金的介入，也提升了市場(chǎng)反彈的空間。故此筆者認(rèn)為，隨著短期影響市場(chǎng)走勢(shì)的增量因素在向著好的一面發(fā)展，將極大地延展市場(chǎng)反彈的空間。(民族證券 劉佳章)