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　　良好的宏觀數(shù)據(jù)與趨于改善的流動(dòng)性，意味著市場(chǎng)上行趨勢(shì)不會(huì)改變。不過(guò)，考慮到整體估值已有一定提升，而且政策預(yù)期有待明朗，加上臨近年底機(jī)構(gòu)資金斗志有所下降，因此預(yù)計(jì)年底行情會(huì)呈現(xiàn)較明顯的震蕩特征。

　　經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)不變

　　昨日公布了10月宏觀數(shù)據(jù)，整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)延續(xù)向好趨勢(shì)，將對(duì)市場(chǎng)信心構(gòu)成良好支撐。

　　固定資產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng)33.1%，較上月小幅回落，但依然保持在較高水平。而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速如市場(chǎng)所預(yù)期的進(jìn)一步提升。就目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而言，投資仍是提振經(jīng)濟(jì)的重要環(huán)節(jié)，鑒于10月投資數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落，預(yù)計(jì)政策方面仍將保持穩(wěn)定，努力刺激民間投資。特別是對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)，相信行業(yè)扶持政策將以適度調(diào)整為主，不會(huì)完全退出。

　　消費(fèi)形勢(shì)依然樂(lè)觀，消費(fèi)增速由1-9月的15.1%提升至1-10月的15.3%。汽車(chē)與房地產(chǎn)良好的銷(xiāo)售形勢(shì)對(duì)提振消費(fèi)起到了相當(dāng)積極的作用。中短期而言，政策刺激力度不減、消費(fèi)升級(jí)、收入預(yù)期改善將繼續(xù)提振居民消費(fèi)；而從長(zhǎng)期來(lái)看，社會(huì)保障制度改善將解決居民后顧之憂，收入分配格局調(diào)整將直接提升居民消費(fèi)能力，未來(lái)居民消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度有望不斷提升。

　　在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步改善的背景下，出口形勢(shì)也趨于好轉(zhuǎn)。10月累計(jì)出口增速由1-9月的下滑21.3%收窄至20.5%。綜合主要經(jīng)濟(jì)體的情況來(lái)看，我們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不能持過(guò)高預(yù)期，但從樂(lè)觀角度考慮，全球經(jīng)濟(jì)逐步回暖已確鑿無(wú)疑。美國(guó)、歐元區(qū)與日本經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)均逐月提升；新近公布的10月份制造業(yè)PMI指數(shù)，歐元區(qū)順利回升至50%上方，至此三大經(jīng)濟(jì)體的PMI指數(shù)均已回歸至樂(lè)觀區(qū)間。市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)未來(lái)兩個(gè)季度實(shí)際GDP將實(shí)現(xiàn)2.5%左右的環(huán)比增長(zhǎng)，日本則有望實(shí)現(xiàn)1%左右的環(huán)比增長(zhǎng)，而歐洲有望在明年第一季度實(shí)現(xiàn)GDP同比正增長(zhǎng)。在主要經(jīng)濟(jì)體形勢(shì)好轉(zhuǎn)、需求回升的背景下，同時(shí)考慮到我國(guó)2008年年末及2009年年初出口基數(shù)較低的因素，未來(lái)外貿(mào)同比逐步改善值得期待。

　　方向不改 升勢(shì)減緩

　　近兩日市場(chǎng)上漲勢(shì)頭明顯減弱，技術(shù)面因素不容忽視。一方面是前期連續(xù)上漲，另一方面則是面臨3200點(diǎn)關(guān)口壓力。不過(guò)，從基本面及政策面考慮，市場(chǎng)也難以延續(xù)強(qiáng)勁上漲格局。

　　首先，經(jīng)歷前期上漲后估值已有明顯提升，目前滬深300指數(shù)2009年動(dòng)態(tài)市盈率為22.1倍。后續(xù)的估值提升動(dòng)力主要來(lái)自于預(yù)期業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)由2009年切換至2010年，而這仍需要一個(gè)時(shí)間上的過(guò)渡。同時(shí)，年底宏觀數(shù)據(jù)很可能缺乏超預(yù)期，也是制約市場(chǎng)做多動(dòng)力的主要因素。

　　其次，年底逼近，政策面上可能出現(xiàn)的變動(dòng)也讓投資者謹(jǐn)慎情緒增強(qiáng)。刺激消費(fèi)的政策仍將保持連續(xù)性，但具體措施與力度有待明朗；而房地產(chǎn)政策雖然預(yù)期會(huì)在一定程度上保持扶持力度，但各個(gè)利益方的博弈也使得政策調(diào)整充滿不確定性。

　　但不管怎樣，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的背景下，上市公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)，這是市場(chǎng)良好運(yùn)行最有力的支撐。與此同時(shí)，流動(dòng)性較此前預(yù)期顯著改善，雖還談不上十分寬松，但畢竟對(duì)提振投資者信心將起到積極作用。特別是在明年一季度，一方面信貸投放會(huì)再度回升，另一方面通脹預(yù)期與升值預(yù)期又將進(jìn)一步帶來(lái)流動(dòng)性增量。

　　逢低布局三類(lèi)機(jī)會(huì)

　　綜合來(lái)看，年底行情可能會(huì)呈現(xiàn)較多的震蕩特征，大盤(pán)上行力度不會(huì)太大。在操作上投資者不必急于追高，但應(yīng)把握好逢低建倉(cāng)、布局明年行情的時(shí)機(jī)：

　　其一，建議投資者繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)行業(yè)。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、政策驅(qū)動(dòng)及消費(fèi)升級(jí)的背景下，包括汽車(chē)、家電、醫(yī)藥、食品飲料、傳媒等行業(yè)在內(nèi)的大消費(fèi)行業(yè)值得我們中長(zhǎng)期看好，這些行業(yè)的龍頭企業(yè)有望保持良好成長(zhǎng)性。

　　其二，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇、通脹預(yù)期及升值預(yù)期溫和上行的背景下，積極關(guān)注銀行、保險(xiǎn)、煤炭、房地產(chǎn)等資產(chǎn)、資源類(lèi)行業(yè)。其中，銀行、煤炭估值優(yōu)勢(shì)相對(duì)突出。

　　其三，出口復(fù)蘇主題有望逐步升溫，投資者可逢低布局。建議重點(diǎn)關(guān)注電子元器件、工程機(jī)械、貿(mào)易、化工等行業(yè)。(國(guó)都證券 張翔)