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　　虎年將至，資本市場(chǎng)新年紙老虎出爐——以回歸紅籌股為基礎(chǔ)的國(guó)際板。

　　近日，上海市政府金融服務(wù)辦公室主任方星海在莫斯科參加一論壇時(shí)表示，上證所正在大力推進(jìn)國(guó)際板，以吸引全球最好的公司到上海來(lái)上市，有關(guān)規(guī)則預(yù)計(jì)到今年年底能制定完畢。

　　上海方面的迫切心情與實(shí)際操作的滯后形成鮮明對(duì)比。今年才制定規(guī)則，很難想象今年能夠推出國(guó)際板。

　　推出國(guó)際板，最大的風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)際板的異化。為了應(yīng)對(duì)人民幣外流、養(yǎng)肥境外公司的指責(zé)，所謂的國(guó)際板業(yè)已成為紅籌板的另類(lèi)表述。

　　國(guó)際板推出后，很多人擔(dān)心原來(lái)專(zhuān)為內(nèi)地公司圈錢(qián)而設(shè)的證券市場(chǎng)肥水流入外人田。最典型的言論是，如果匯豐上市成功，等于擄走二十座南浦大橋。在目前A股市場(chǎng)畸高市盈率發(fā)行新股的情況下，如果貿(mào)然準(zhǔn)予外企國(guó)內(nèi)上市會(huì)極大影響A股市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康，讓已經(jīng)不堪重負(fù)的中國(guó)證券市場(chǎng)又多了一個(gè)國(guó)際“提款機(jī)”。一語(yǔ)驚醒夢(mèng)中人，原來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)沒(méi)有融通作用、沒(méi)有回報(bào)功能，上市就為圈錢(qián)兩字。與其讓境外公司來(lái)圈，還不如讓境內(nèi)公司圈，雖然是不肖子孫，畢竟是自己人。

　　推出國(guó)際板可能加快上海成為人民幣離岸金融中心的步伐，越來(lái)越依賴內(nèi)地政策資源的香港方面的緊張可想而知，延遲上海國(guó)際板推出的時(shí)間，對(duì)于香港有利。內(nèi)部對(duì)金融中心的爭(zhēng)奪，輔之以市場(chǎng)對(duì)擴(kuò)容與海外企業(yè)對(duì)擴(kuò)容的恐懼，推出國(guó)際板這一金融難題正在成為思想難題。

　　為了減小推出國(guó)際板的阻力，讓國(guó)際板為自己人服務(wù)，上海方面正在變更規(guī)劃。2月4日，神秘的上證所相關(guān)人士透露，從摸底情況來(lái)看，紅籌回歸可能會(huì)成為國(guó)際板的主體力量。他同時(shí)提及，證監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門(mén)擬定的紅籌股回歸發(fā)行股票標(biāo)準(zhǔn)，總體來(lái)說(shuō)可能比較高，現(xiàn)在境外交易所上市的407家紅籌股公司中，符合要求的可能只有38家。為此，上證所已向證監(jiān)會(huì)提出了建議，希望降低紅籌回歸的標(biāo)準(zhǔn)，按照上證所提出的方案，可能有180家紅籌公司符合要求。

　　按此思路，國(guó)際板很可能異化為另一個(gè)紅籌板。紅籌股回歸，說(shuō)白了不過(guò)是在境外注冊(cè)的大型國(guó)有企業(yè)借國(guó)際板在內(nèi)地二次上市。紅籌公司的中國(guó)聯(lián)通，早在2002年9月就回歸A股市場(chǎng)發(fā)行股票了，而中石油、神華、建行、中人壽、中海油服等，也早就已經(jīng)溢價(jià)在A股市場(chǎng)成功上市。

　　上述公司回歸之后，沒(méi)有給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)革命性變化、制度性變革，最大的功能是使上海成為大型國(guó)有企業(yè)的資源集聚地，做大了內(nèi)地證券市場(chǎng)的容量，給股指期貨準(zhǔn)備了技術(shù)條件。H股、紅籌股回歸，讓享受了低價(jià)發(fā)行的境外投資者，借助H股、紅籌股回歸之際拉高股價(jià)，搭上內(nèi)地市場(chǎng)定價(jià)溢價(jià)的順風(fēng)車(chē)。而中石油回歸之后，大盤(pán)藍(lán)籌股真正成為秤砣，不斷融資再融資，現(xiàn)金紅利一落千丈，股指再無(wú)泡沫之憂。讓已經(jīng)有子公司在境內(nèi)上市的紅籌股在國(guó)際板上市，不過(guò)是改頭換面，把土雞包裝成火雞，弄個(gè)泡沫溢價(jià)而已。

　　要不要推出國(guó)際板、推出怎樣的國(guó)際板是個(gè)戰(zhàn)略問(wèn)題，而不是應(yīng)該陷入短期的投機(jī)陷阱，甚至用來(lái)維持上海或者香港的金融中心花架子。國(guó)際板應(yīng)達(dá)成如下目標(biāo)：一是吸引全球優(yōu)質(zhì)上市資源到中國(guó)上市，讓中國(guó)投資者分享境外上市公司的紅利；二是加快人民幣國(guó)際化的進(jìn)程；三是以境外上市公司的規(guī)則推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的制度改進(jìn)。

　　我們夸大了國(guó)際板的風(fēng)險(xiǎn)，讓匯豐控股等境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)上市，所籌資金用于境內(nèi)市場(chǎng)拓展，不存在人民幣資本項(xiàng)目自由兌換這一最大的麻煩，國(guó)際板規(guī)模大小可以由中國(guó)市場(chǎng)規(guī)則制定者控制。真正的風(fēng)險(xiǎn)是境外法人金融機(jī)構(gòu)解決了人民幣不足這一瓶頸，將對(duì)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)造成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。護(hù)犢情切的監(jiān)管層是否愿意在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)資本金不足、壞賬風(fēng)險(xiǎn)增加的情況下，立于競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的風(fēng)口浪尖。

　　除了在中國(guó)有業(yè)務(wù)、有市場(chǎng)的企業(yè)，如果人民幣不能自由兌換，其他境外企業(yè)對(duì)在中國(guó)上市興趣不會(huì)那么大。這從人民幣結(jié)算可以一窺人民幣受歡迎的程度。根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，截至今年1月15日，累計(jì)跨境人民幣結(jié)算總金額40億元，出口約9億，進(jìn)口31億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。日本國(guó)際板試驗(yàn)非常失敗。2004年4月，東京證券交易所宣布，將徹底改革外國(guó)公司在該交易所上市交易的制度，取消外國(guó)部，對(duì)外國(guó)上市公司與國(guó)內(nèi)上市公司一視同仁，以促進(jìn)更多外國(guó)公司在該交易所上市交易。人民幣流通性、投資品種與日元不是同一數(shù)量級(jí)，以為國(guó)際公司會(huì)哭著喊著到中國(guó)上市是一廂情愿。

　　筆者支持推出國(guó)際板，以推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的制度性改良，為人民幣的自由兌換騰出空間。如果國(guó)際板異化為紅籌股的二次圈錢(qián)機(jī)會(huì)，筆者將持反對(duì)態(tài)度，并轉(zhuǎn)而希望中小板、創(chuàng)業(yè)板能夠壯大，以扶持中國(guó)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)與高科技企業(yè)。(葉檀)