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　　新年首周信貸的爆發(fā)式增長讓央行提早出手。12日晚間，央行宣布，自1月18日起，上調(diào)存款準備金率0.5個百分點。以2009年11月底59.27萬億人民幣存款余額估算，同時考慮農(nóng)村信用社等小型金融機構暫不上調(diào)因素，分析師預計這將回收2500億基礎貨幣。而且，由于央行上調(diào)時點早于預期，預計將對市場產(chǎn)生強烈緊縮預期。

　　同日，在例行的公開市場操作中，央行還提高了一年期央票發(fā)行利率8.29個基點。當日，發(fā)行了200億元一年期票據(jù)，同時進行了2000億元28天正回購操作，共回籠資金2200億元。一年期票據(jù)發(fā)行價格為98.19元，參考收益率為1.8434%。該利率結束去年8月11日以來的持平局面，較原先的1.7605%上漲了8.29個基點。在此前的上周四，央行已經(jīng)提高了三個月期央票的發(fā)行利率4個基點，同時提高了91天正回購的利率3個基點。

　　聚焦 1 強烈緊縮預期 遏制信貸沖鋒

　　清華大學中國與世界經(jīng)濟研究中心主任李稻葵認為，央行在新年之初就上調(diào)準備金率其實是適當收回目前市場上過多的流動性。去年M2增長29%，流動性非常充足，央行政策已經(jīng)變得更有針對性和靈活性，如果年中或者下半年CPI上漲到2.5%，存款利率上調(diào)的可能性較大。

　　“上調(diào)準備金率、提升央票發(fā)行利率這些措施，直接針對銀行的放貸能力，央行的意圖在于讓今年的信貸能夠平衡增長�！苯ㄔO銀行高級研究員趙慶明表示，即便是經(jīng)歷了這次調(diào)整，目前看來，商業(yè)銀行還有足夠的放貸能力，一月份新增貸款不會低于1萬億。

　　興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學家魯政委表示，進入2010年立即上調(diào)準備金率，應該和此前媒體報道的銀行在一周內(nèi)增加信貸6000億有關，這令宏觀部門可能產(chǎn)生未來通脹失控的擔憂，因而，有必要發(fā)出強烈信號對市場預期進行引導。

　　不過，魯政委預計，二季度末資本充足率壓力可能顯現(xiàn)。如果主要銀行的資本繼續(xù)維持現(xiàn)狀，那么，按照目前的放貸節(jié)奏，最快到第二季度末資本充足率的壓力就會開始顯現(xiàn)，屆時信貸可望明顯回落，而不會復制2009年持續(xù)強勁的路徑。

　　“央行這一舉動的信號意義更強，主要目的還是為了控制銀行的放貸沖動。尤其是這次央行12日晚間公告、18日就要執(zhí)行，只給商業(yè)銀行不足一周的時間籌措資金，這表明央行控制信貸規(guī)模的迫切性很高。”中國銀行全球金融市場部分析師石磊說。

　　石磊進一步分析，央行控制流動性的原因在于，其一因為1月份央票到期量高達6440億元，其二由于國庫年末集中支付，使得財政在央行的存款下降了七八千億，這都造成了基礎貨幣的高增長，給央行帶來了較大的回籠壓力。由于基礎貨幣的高增長，去年12月份商業(yè)銀行的超額儲備金率增長較快，估計已經(jīng)達到了3.5%至4%的水平。

　　機構同時認為，央行系列舉措也意在回收流動性、緩解資金對沖壓力。據(jù)統(tǒng)計，今年一季度公開市場到期量為1.7萬億，其中1月份到期資金量高達6440億元。同時，1月份乃至1季度歷來是信貸投放較多的時期，加上外匯占款持續(xù)增加造成的貨幣被動投放，要想在當前資金面已經(jīng)很充裕的基礎上繼續(xù)保持“適度”寬松，央行的對沖壓力不小。

　　分析師還表示，上調(diào)存款準備金率還在于，前期央票利率上升可能引發(fā)更多外部短期資金流入。中金公司最新一期的宏觀周報表示，中國為避免外部“熱錢”流入，自2005年開始都將市場利率保持在低于美國利率的水平。但2008年美國率先降息，造成了當年2月到9月中國三個月央票利率一度明顯高于美元Libor利率，導致當時外部資金大量流入中國，月均外匯占款達到創(chuàng)紀錄的3500億元。而目前這一幕可能重演：美國短期利率延續(xù)了2009年以來不斷下降勢頭，而目前中國卻提高了央票利率，導致中外利差擴大，很可能導致熱錢流入增加。最近兩個月的外匯占款大幅回升(同期貿(mào)易順差并未大增)，已經(jīng)反映出這一趨勢。

　　聚焦 2 將對股市樓市形成沖擊

　　申銀萬國首席策略分析師桂浩明認為，此次上調(diào)出乎市場的預料，估計會對市場形成沖擊，未來股市需要調(diào)整一段時間才能消化這一政策。相對來說，這一消息對于金融和地產(chǎn)股的負面影響更大，特別是地產(chǎn)股，雖然前一段時間已經(jīng)出現(xiàn)大幅的調(diào)整，預計未來還會繼續(xù)調(diào)整，而且調(diào)整的深度也會超過其他的板塊。

　　“這一消息對股市有很大負面影響�？v觀全年，2010年基礎貨幣增幅僅能小幅回升，宏觀流動性趨緊將引發(fā)資產(chǎn)價格前高后低�！笔�磊說，對于資產(chǎn)市場來說，央行的系列舉措意味著信貸調(diào)控政策趨緊，意味著宏觀流動性將會繼續(xù)下降，這將對資產(chǎn)市場構成沖擊。

　　“這對于股市和樓市勢必帶來不利影響�！苯煌ㄣy行高級宏觀分析師唐建偉表示，上調(diào)存款類金融機構人民幣存款準備金率，使得市場流動減少，股市勢必利空。而近期一系列樓市政策的出臺，再加上信貸的收緊，體現(xiàn)政府希望房價平穩(wěn)，不要過快上漲的宗旨。

　　“回歸2009年三季度的案例我們就可以清晰地看到，宏觀流動性緊縮的預期就可以導致股市的大幅下挫和房地產(chǎn)市場成交量的下降。而本次緊縮信號更加強烈，宏觀流動性將有更加實質性的下降，股市期盼的1季度信貸井噴式反彈難以實現(xiàn)，房地產(chǎn)市場流動性也會在晚些時候受到?jīng)_擊，這都將對資產(chǎn)價格構成壓力�！笔�磊認為。

　　中國銀行的報告稱，宏觀流動性與資產(chǎn)價格有密切的正向關系。2010年上半年流動性逆轉可能發(fā)生，因此，中國住宅價格的環(huán)比漲幅有望在2010年下半年出現(xiàn)下降。而下半年可能出現(xiàn)的房地產(chǎn)市場景氣程度下降將使得土地價格下跌，由于土地是重要的信貸抵押品，土地市場價值的下降將進一步引發(fā)流動性緊縮。報告估計，2010年流動性水平僅能支撐上證A股市盈率在22倍的水平，考慮到上市公司平均盈利水平的回升，整體來看，2010年A股市場不會再現(xiàn)大幅上漲的趨勢，并可能出現(xiàn)前高后低的走勢。

　　聚焦 3 準備金率還會繼續(xù)上調(diào) 加息時點可能提前

　　“從目前的情況看，年內(nèi)準備金率未來還有2至3次上調(diào)可能，而加息時點也可能提前，但具體尚需觀察央票利率上升速度來確定。但必須指出的是，在當前法定存款準備金率已高達16%的情況下，未來能夠繼續(xù)使用的空間可能不足8個百分點�！濒斦�委說。

　　不少經(jīng)濟學家認為，現(xiàn)在判斷政策轉向為時早�！澳壳翱磥磉@一舉措還是在適度寬松政策基調(diào)下的微調(diào)。這一調(diào)整大致回收2000多億的基礎貨幣，以去年的歷史數(shù)據(jù)來看，每月的新增外匯占款平均也在2000多億元�！壁w慶明說，“從實體經(jīng)濟的基本面看，還構不成政策轉向的條件。目前對經(jīng)濟的基本判斷還是，雖然困難已經(jīng)下降但仍不是輕松的一年。”

　　雖然適度寬松的基調(diào)不變，央行的適度微調(diào)或將更加靈活。分析師認為，未來，央票利率還將繼續(xù)走高，而且還存在重啟三年期央票、發(fā)行定向央票的可能。中金公司預計，一年期央票本輪調(diào)整可能回升到接近1年定存利率的水平，即2.15%至2.25%。

　　同時，有經(jīng)濟學家擔心，面臨迫在眉睫的政策劇烈調(diào)整預期，反倒可能令金融機構加快放貸步伐，以便在緊縮的大門關閉之前，完成預期信貸任務�！斑@樣判斷后續(xù)還可能出臺定向央票。在貨幣政策遏制信貸沖鋒作用有限的情況下，各類檢查可能出籠，監(jiān)管風險可能上升。年初的信貸沖鋒，依然可能在事后檢查中面臨極高的政策和監(jiān)管風險�！濒斦�委說。

　　對于未來的利率政策工具，經(jīng)濟學家大多認為，今年的宏觀調(diào)控將更倚重數(shù)量工具，加息可能僅有一次，最早可能發(fā)生在二季度末�！柏泿耪�策的收緊更多表現(xiàn)為數(shù)量型調(diào)控，提高存款準備金率，央行票據(jù)發(fā)行收益率提升與信貸額度控制相配合。而由于經(jīng)濟回升的減速和資產(chǎn)價格的回落，中國可能將于四季度停止進一步緊縮貨幣政策。”石磊說。

　　中行的報告預計，國內(nèi)溫和的通脹水平不會招致多次加息。中行預計，中國產(chǎn)能利用率增長在2010年上半年繼續(xù)快速恢復，下半年上升速度放緩，于2010年終恢復至2006年初的水平，并預計M1增長率前高后低，CPI年同比增幅均值為2.3%至2.8%，最大可能值為2.6%，增長最快的時期為2010年一季度和三季度，最高值可能在9至10月達到4%左右。(劉振冬)