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　　一年期央行票據(jù)發(fā)行量終于走出谷底。昨天，央行在公開市場發(fā)行200億元一年期央行票據(jù)，創(chuàng)下了8周來的新高，且收益率上漲8個基點(diǎn)。同日，央行進(jìn)行2000億元28天期正回購操作，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。

　　業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，一年期央票利率上行體現(xiàn)了央行適度緊縮貨幣的意圖，有助于防止年初信貸過快增長，加大回收流動性力度有利于調(diào)控通脹預(yù)期，上半年加息的可能性較小。

　　-事件

　　一年期央票擴(kuò)容

　　昨天，央行發(fā)行了200億元一年期央票，中標(biāo)利率為1.8434%，較上周發(fā)行的一年期央票利率1.7605%攀升0.0829%。這是一年期央票利率自2009年8月11日以來首次上行。

　　當(dāng)天，央行還在公開市場操作中展開了2000億元28天期正回購操作，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。據(jù)統(tǒng)計(jì)，此前歷史上28天期正回購最大發(fā)行量為1200億元，發(fā)行日是2009年8月4日。

　　自去年11月底以來，一年期央票發(fā)行量一直處在100億元至120億元的地量水平。盡管本次一年期央票發(fā)行量僅比上周增加了80億元，但這個細(xì)微的變化卻意味深長。在維持了8周的地量發(fā)行后，一年期央票終于啟動擴(kuò)容步伐，其釋放的信號依然鮮明：在公開市場的新一輪微調(diào)中，作為深度對沖工具的一年期央票將重新發(fā)揮作用。

　　本周市場到期央票530億元，到期正回購1550億元，合計(jì)到期資金2080億元；下周公開市場到期資金量則達(dá)到2500億元。今年一季度的到期資金量是僅次于2008年一季度的歷史第二高水平，市場到期資金壓力陡然上升，因此央行高達(dá)2000億元的正回購操作在情理之中。

　　-解讀

　　信貸猛增是觸發(fā)因素

　　進(jìn)入2010年以來，商業(yè)銀行幾乎以每天近1000億元的速度發(fā)放貸款，新年第一周放貸量已達(dá)6000億元。興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，年初以來，央行一直希望金融機(jī)構(gòu)“把握好信貸投放節(jié)奏，盡量使貸款保持均衡，防止季度之間、月度之間異常波動”，雖然年初信貸增長有較多的合理性，但面對首周即達(dá)6000億的信貸放量，央行仍有必要通過上述舉措釋放調(diào)控信號，警示銀行不要在年初沖信貸。

　　意在平滑資金到期量

　　信貸猛增固然是觸發(fā)央票擴(kuò)容的因素，但魯政委認(rèn)為，平滑公開市場操作的到期量才是央行的真實(shí)意圖。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度的央票到期量為1.7萬億元；二季度則僅為3073億元。央行迫切需要平滑年內(nèi)各季度央票到期量，以確保流動性平穩(wěn)，因此央行于1月7日首先上調(diào)了3月期央票利率，以便將一季度過多的央票到期量滾動到第二季度到期。

　　“在突然上調(diào)央票發(fā)行利率能夠放大央票發(fā)行量的情況下，如果說只是為了增加流動性回籠，央行理應(yīng)首先調(diào)整一年期央票發(fā)行利率。而事實(shí)卻是，央行首先上調(diào)了3月期央票利率，一年期央票利率的調(diào)整是在市場已有預(yù)期的情況下進(jìn)行的�！濒斦�委表示。

　　央票利率將持續(xù)上行

　　大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央行此次上調(diào)一年期央票發(fā)行利率主要是受到通脹預(yù)期高漲和較大對沖壓力的影響，基本在預(yù)期之中，這一舉動標(biāo)志著新一輪央票利率上行周期的重啟。

　　信達(dá)證券債券分析師李建朋表示，隨著央票發(fā)行利率的上升，預(yù)計(jì)整個市場的利率水平將再度上升。更為市場化的一年期國債收益率將快速上升到與一年期央票利率持平的水平，而一年期央票利率很可能上躥到一年期定存利率以上。在央票發(fā)行利率趨于穩(wěn)定之后，充裕的資金面將再度主導(dǎo)債券市場，壓低上升了的債市收益率。

　　中信證券發(fā)布報告認(rèn)為，目前一年期存款利率與一年期央票利率仍有較大的背離，在經(jīng)濟(jì)完成復(fù)蘇以后，修復(fù)這一背離是必然的，預(yù)計(jì)3月期央票利率和一年期央票利率都會持續(xù)上行。長期來看，決定央票利率走勢的最重要因素是通脹走勢。

　　上半年加息可能性較小

　　一年期央票利率上行是否意味著加息步伐將加快？

　　中信證券分析人士認(rèn)為，考慮到價格型調(diào)控對抑制通脹及資產(chǎn)價格泡沫的作用在短期內(nèi)并不顯著，貨幣決策當(dāng)局仍更傾向于采取數(shù)量型的調(diào)控措施，因此上半年加息的可能性較小。

　　民族證券債券分析師賈國文認(rèn)為，一年期央票利率再次走高、發(fā)行量迅速放大，并不意味著加息已經(jīng)近在眼前，原因有三：一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不穩(wěn)固，CPI仍徘徊在低位；二是美國尚無加息跡象，如果此時貿(mào)然加息，會刺激熱錢加速流入；三是此次央票利率上升，屬于對央票收益率近期一直低于二級市場收益率的正常調(diào)整。

　　長江商學(xué)院教授周春生表示，央行已于昨晚宣布提高存款準(zhǔn)備金率，預(yù)計(jì)加息會放緩，畢竟我國目前還只是有通脹預(yù)期，沒有形成真正的通貨膨脹。(記者 高晨)