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　　2010年4月16日上午9時(shí)15分，股指期貨在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上演“歷史性首播”。3399點(diǎn)，這個(gè)尾音暗含“長(zhǎng)長(zhǎng)久久”寓意的掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)開(kāi)啟了中國(guó)金融期貨的新起點(diǎn)。

　　在準(zhǔn)備了17年之后，期指上市首日卻成為個(gè)人投資者的做空“游樂(lè)場(chǎng)”，手持50萬(wàn)元以上資金的投資者似乎達(dá)成一致觀點(diǎn)——做空近月合約，給予遠(yuǎn)月合約更多溢價(jià)。

　　“現(xiàn)在的交易大有‘試驗(yàn)田’的意味，只有‘大象’入場(chǎng)后，才是完整的市場(chǎng)�！备�多分析師持此觀點(diǎn)。在專(zhuān)家看來(lái)，股指期貨豐富了金融產(chǎn)品類(lèi)型，對(duì)滿(mǎn)足多樣化需求有積極作用，但必須要等到監(jiān)管更完善、A股指數(shù)更穩(wěn)定時(shí)，大量機(jī)構(gòu)投資者才能入場(chǎng)。

　　一切才剛剛開(kāi)始。

　　交易首日——期指“盡投機(jī)”

　　上市首日，股指期貨(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“期指”)贏得“開(kāi)門(mén)紅”。首批上市的四只合約全線(xiàn)收漲，首日成交量達(dá)到58457手，成交額達(dá)到605.38億元。以20%的保證金率計(jì)算，期指開(kāi)盤(pán)首日“動(dòng)用”資金約120億元。

　　其中，近月合約受到了明顯的追捧，遠(yuǎn)月合約交投較少。主力合約IF1005交投最為活躍，占到總成交額的83.8%，更創(chuàng)出了近5萬(wàn)張的成交記錄，且每一分鐘都有成交。

　　期指上市首日出現(xiàn)超預(yù)期的活躍度和流動(dòng)性，讓市場(chǎng)對(duì)這一品種的未來(lái)前景充滿(mǎn)期待。而期指首日高開(kāi)低走的走勢(shì)，讓更多投資者首次嘗到賣(mài)空賺錢(qián)的滋味。

　　值得注意的是，雖然期指全天共成交58457手，但持倉(cāng)僅3590手。這說(shuō)明當(dāng)日平均每手持倉(cāng)在期指市場(chǎng)上跑了16個(gè)來(lái)回，短線(xiàn)痕跡很明顯。

　　數(shù)據(jù)顯示，IF1005合約上周五當(dāng)天共成交48988手，但持倉(cāng)量?jī)H有2702手，只占其成交量的5.52%，類(lèi)似的數(shù)據(jù)在國(guó)外市場(chǎng)約為30%。這也顯示了期指開(kāi)始之初投機(jī)性濃厚。

　　分析師認(rèn)為，期指首日開(kāi)盤(pán)比較高，后面的下跌就是在糾錯(cuò)�！皡⑴c投機(jī)的資金多，做期現(xiàn)套利的少；成交量比較大，持倉(cāng)量不多，這跟投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)，大部分投資者都是個(gè)體，機(jī)構(gòu)客戶(hù)很少，而且投資者中能夠?qū)ψC券和期貨同時(shí)有研究的人也不多。”某私募人士表示。

　　也有投資者認(rèn)為，首日交易的炒作氣氛比較濃，很多都是做短線(xiàn)，持倉(cāng)量少，說(shuō)明大家都是在學(xué)習(xí)、在嘗試。

　　投機(jī)氛圍濃的特點(diǎn)也使得期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，真正需要套期保值的機(jī)構(gòu)投資人，像基金、券商以及QFII等都還在市場(chǎng)之外。所以目前還是以投機(jī)機(jī)會(huì)為主，像股票、期貨市場(chǎng)一樣做價(jià)差交易。在浙江中大期貨北京營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理甘為萍看來(lái)，投機(jī)過(guò)多會(huì)影響期指發(fā)揮其“證券市場(chǎng)減震器”的作用。

　　讀者體驗(yàn)——期指應(yīng)和股指保持高度一致

　　為了盡早進(jìn)行期指交易，商報(bào)讀者小王早早開(kāi)立了期指賬戶(hù)，小王做期貨時(shí)間久遠(yuǎn)，經(jīng)驗(yàn)也比較豐富，用小王的話(huà)說(shuō)，期指交易第一天，將有特別容易賺到的錢(qián)，這種賺法，在黃金期貨上市首日也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)。

　　先回顧一下黃金期貨上市時(shí)看似正常的異常表現(xiàn)。黃金期貨上市第一天，幾乎全部合約均以漲停開(kāi)盤(pán)，這種走勢(shì)與黃金期貨模擬交易相同，缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者沒(méi)感到有什么異常，大家仍然瘋狂買(mǎi)入，以期后面第二、第三個(gè)漲停板。小王表示，把期貨上市當(dāng)成新股上市炒作，本身就是一種超級(jí)錯(cuò)誤，而模擬交易的誤導(dǎo)，更加讓普通投資者深陷其中。

　　黃金期貨有一個(gè)和其他商品期貨不太一樣的地方，那就是黃金的運(yùn)費(fèi)超低，而且交割成本也很少，幾乎全世界黃金都是相同價(jià)格交易，上海黃金期貨莫名其妙貴了一個(gè)漲停板，自然給有經(jīng)驗(yàn)的投資者帶來(lái)了一場(chǎng)盛宴。小王表示，自己在黃金期貨上市首日瘋狂做空，先是滿(mǎn)倉(cāng)開(kāi)空，然后是只要資金能夠再開(kāi)一手就繼續(xù)用浮盈開(kāi)倉(cāng)(保證金交易隨著盈利增加會(huì)同時(shí)增加可用資金)。最后當(dāng)黃金與國(guó)際金價(jià)持平的時(shí)候，小王已經(jīng)賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

　　現(xiàn)在輪到期指，期指仿真交易中，遠(yuǎn)月升水異常的高，同時(shí)大多數(shù)投資者都對(duì)股市后市看漲，故期指開(kāi)盤(pán)后同樣也出現(xiàn)了遠(yuǎn)月升水的狀況，小王再次在3630點(diǎn)附近大面積開(kāi)空IF1012合約，目前持有至首日收盤(pán)已經(jīng)有了不少的浮盈。小王表示，自己持有的空單還會(huì)繼續(xù)加碼，直到其價(jià)格與股指現(xiàn)貨接近。

　　小王舉例，目前道·瓊斯最新指數(shù)為11018.66點(diǎn)，而其期指6月合約價(jià)格為10984點(diǎn)，9月合約價(jià)格為10920點(diǎn)，遠(yuǎn)月合約還出現(xiàn)了一定程度的貼水，這才是期指的標(biāo)準(zhǔn)狀態(tài)，現(xiàn)在的大幅度升水，早晚會(huì)被打平。

　　其中原因，小王介紹，期指和其他商品期貨有著本質(zhì)的不同，股票本身不需要存儲(chǔ)成本，也沒(méi)有腐敗變質(zhì)的可能，也不可能出現(xiàn)交割前的大規(guī)模逼倉(cāng)。同時(shí)所有的投資者都能夠參與交割，故也不會(huì)出現(xiàn)進(jìn)入交割月前個(gè)人投資者集中平倉(cāng)產(chǎn)生的異動(dòng)。所以說(shuō)，從理論上講期指應(yīng)該是零升水零貼水的，期指應(yīng)該和股指保持高度一致。

　　對(duì)于未來(lái)股指的表現(xiàn)，小王也有獨(dú)到見(jiàn)解：“雖然說(shuō)長(zhǎng)期看股指仍然向好，但你必須要相信市場(chǎng)上有一只無(wú)形的手，當(dāng)期指需要讓空單獲利的時(shí)候，市場(chǎng)一定會(huì)適時(shí)配合一下，至于股指短線(xiàn)走低的原因，或許是房地產(chǎn)措施，或許是加息，再或者是其他什么。這些并不重要，重要的是，當(dāng)股指需要走低的時(shí)候，它就一定能夠走低。”

　　期指保持“長(zhǎng)久”的三大對(duì)策

　　對(duì)策一 散戶(hù)需抱“富貴穩(wěn)中求”的心態(tài)

　　“雖然之前已經(jīng)學(xué)習(xí)了很久，但是交易首日的感覺(jué)還是很緊張，一切都是新鮮的�！币晃还擅裨趨⑴c期指首日之后這樣表示。

　　自從期指獲批以來(lái)，中國(guó)金融期貨交易所有關(guān)負(fù)責(zé)人、專(zhuān)家學(xué)者等多次公開(kāi)警示，“期指有風(fēng)險(xiǎn)、入市需謹(jǐn)慎”。但抱著“富貴險(xiǎn)中求”心態(tài)的投機(jī)者仍然不在少數(shù)。

　　中國(guó)金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰透露，從客戶(hù)數(shù)量上看，首日賺錢(qián)的人多于輸錢(qián)，主要是做空的賺錢(qián)。不過(guò)，作為一個(gè)零和游戲，有賺的就肯定有賠的，上市當(dāng)天做多的投資者只能眼睜睜看著自己賬戶(hù)上的資金被劃走。

　　“做股票如同喝紅酒，買(mǎi)國(guó)債似喝啤酒，儲(chǔ)蓄是喝礦泉水，而做期貨則是喝白酒。期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大，可以每天誕生億萬(wàn)富翁，也可以每天消滅億萬(wàn)富翁�！敝煊癯奖硎�。

　　邦和財(cái)富研究所所長(zhǎng)韓志國(guó)表示算了這樣一筆賬，如果按照4月16日交易當(dāng)天最高最低點(diǎn)來(lái)算，把保證金結(jié)合在一起，5月份合約做對(duì)的最多能掙15%，做錯(cuò)的最多賠15%，6月份合約最多的賺14.8%，做錯(cuò)的最多賠14.8%，9月份合約最多的賺22.26%，做錯(cuò)的最多賠22.26%，12月份合約最多的賺18.3%，做錯(cuò)的最多賠18.3%。

　　無(wú)論是誰(shuí)都不能保證自己的眼光百分之百正確。因此，專(zhuān)家表示，業(yè)余期貨投資者“一夜暴富”的沖動(dòng)不可取，投資期指還是要“冷靜、冷靜、再冷靜”，不要成為孤注一擲的賭徒。

　　對(duì)策二 急需機(jī)構(gòu)“大象”快進(jìn)場(chǎng)

　　“先放進(jìn)市場(chǎng)的投資者有個(gè)共同的特點(diǎn)，就是此前均具備期貨市場(chǎng)投資的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。的確現(xiàn)在的市場(chǎng)略顯單一，但如果把公募基金、私募基金和銀行之類(lèi)的機(jī)構(gòu)放進(jìn)來(lái)，他們之前也沒(méi)有太多的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)場(chǎng)之后會(huì)蒙受損失。”對(duì)于“大象”的缺席，北京大學(xué)證券研究所所長(zhǎng)呂隨啟表示。

　　不過(guò)，在私募基金看來(lái)，沒(méi)能入場(chǎng)絕對(duì)不是投資能力問(wèn)題，而是機(jī)會(huì)問(wèn)題。根據(jù)私募排排網(wǎng)的調(diào)查結(jié)果，有65%的私募基金表示，只要政策允許，將快速參與到期指中來(lái)。另外，有42%左右的私募基金計(jì)劃參與期指資金比例為10%-20%，剩余58%的私募基金計(jì)劃參與期指資金比例為10%以下。

　　事實(shí)上，在期指首日，不少私募基金經(jīng)理已經(jīng)以個(gè)人為單位參與了一把期指交易。深圳市金中和投資管理有限公司CEO曾軍表示，他們已經(jīng)嘗試性地參與了一下，做了一兩把套利交易，其他時(shí)間都是在觀望。雖然目前信托證券賬戶(hù)尚未開(kāi)放參與期指的交易權(quán)限，但是曾軍認(rèn)為，信托公司在3-6個(gè)月內(nèi)應(yīng)該會(huì)開(kāi)放權(quán)限。

　　深圳市德信時(shí)代資產(chǎn)管理公司也嘗試性地參與了一下。該公司總經(jīng)理徐海鷹稱(chēng)，“我主要做投機(jī)，嘗試性地做了一下，還是賺到一些”。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，目前市場(chǎng)上尚沒(méi)有滬深300指數(shù)的ETF基金，如果想進(jìn)行套利交易，必須要有計(jì)劃地買(mǎi)入300只成分股，這一過(guò)程不僅要有雄厚的資金支持，同時(shí)也需要有專(zhuān)業(yè)的交易系統(tǒng)，這兩點(diǎn)都不是普通投資者和普通法人能夠具備的。該人士還表示：“如果想讓期指的走勢(shì)和股指保持一致，必須要有專(zhuān)業(yè)的套保交易者入場(chǎng)，很明顯，公募基金、券商等大象機(jī)構(gòu)將是最佳的選擇。強(qiáng)有力的套保投資者出現(xiàn)，不僅可以平抑期指價(jià)格，還能夠給市場(chǎng)提供足夠的流動(dòng)性，沒(méi)有套保投資者的市場(chǎng)，將注定是一個(gè)投機(jī)的市場(chǎng)�！�

　　對(duì)策三 券商、期貨公司應(yīng)各盡其責(zé)

　　期指上市是中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的里程碑，既標(biāo)志著中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展新紀(jì)元的開(kāi)始，也標(biāo)志著中國(guó)期貨公司站在發(fā)展新階段的新起點(diǎn)上。因此，有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，中國(guó)的期貨公司從此進(jìn)入了黃金十年。

　　但期貨公司作為期貨市場(chǎng)的重要主體，在迎來(lái)歷史機(jī)遇的同時(shí)，也應(yīng)該為期指未來(lái)發(fā)展保駕護(hù)航。

　　北京證監(jiān)局副局長(zhǎng)孫才仁表示，期貨公司要嚴(yán)格執(zhí)行證監(jiān)會(huì)、北京證監(jiān)局及中金所的各項(xiàng)制度要求，制定落實(shí)細(xì)則，確保制度貫徹執(zhí)行到位、落實(shí)到人；近期各期貨公司要進(jìn)入臨戰(zhàn)狀態(tài)，高管人員要高度重視，全員到位，緊盯風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，各期貨公司要高度重視投訴問(wèn)題，上市啟動(dòng)期間，總經(jīng)理要第一時(shí)間處理投訴，盡量化解風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)將相關(guān)信息反饋?zhàn)C監(jiān)局。

　　此外，期貨公司在開(kāi)戶(hù)、投資者教育方面也要承擔(dān)應(yīng)有的責(zé)任。銀河期貨總經(jīng)理姚廣認(rèn)為，期貨公司作為市場(chǎng)的一線(xiàn)機(jī)構(gòu)將直接面臨著廣大投資者，嚴(yán)把投資者入市關(guān)口將是工作的重中之重。另外，廣泛深入地開(kāi)展投資者教育工作，是加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)和落實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益的重要內(nèi)容，也是規(guī)范、平穩(wěn)、發(fā)展期貨市場(chǎng)的有效措施之一。

　　某期貨公司總經(jīng)理表示，在制定具體保證金標(biāo)準(zhǔn)之前，公司對(duì)期指市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了測(cè)算。作為期指標(biāo)的物的滬深300指數(shù)日波動(dòng)幅度通常都在5%以下，自有統(tǒng)計(jì)以來(lái)，日內(nèi)漲跌幅超過(guò)7%的交易日很少。但為了防范期指上市初期出現(xiàn)異常波動(dòng)，公司仍決定將近月與遠(yuǎn)月合約的保證金比例分別設(shè)為20%與25%，以求最大程度地覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。

　　作為證券公司，將成為投資者教育的最重要陣地。一位期貨公司工作人員表示：“期貨公司的客戶(hù)，大多已經(jīng)具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，能夠主動(dòng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范，但是來(lái)自于證券公司的股票投資者，并沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)保證金交易的洗禮，往往喜好滿(mǎn)倉(cāng)操作，他們的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更高。如果證券公司能夠及時(shí)對(duì)他們做出風(fēng)險(xiǎn)提示，將有助于期指的長(zhǎng)長(zhǎng)久久。”

　　根據(jù)當(dāng)前的政策規(guī)定，沒(méi)有期貨交易經(jīng)驗(yàn)的投資者，要么通過(guò)券商IB制度開(kāi)設(shè)期指賬戶(hù)，要么需要證券公司打印對(duì)賬單證明其股票交易經(jīng)驗(yàn)。業(yè)內(nèi)人士表示，在這兩個(gè)環(huán)節(jié)上，證券公司完全有能力對(duì)股票投資者提示期指的風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)其以往的交易習(xí)慣初步判斷其是否適合交易期指，這也是對(duì)投資者負(fù)責(zé)的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。

　　一位期貨公司風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)員工表示：“在期貨市場(chǎng)上，新投資者的生存期一般都不超過(guò)一年，經(jīng)過(guò)一年的交易，90%的客戶(hù)都會(huì)離開(kāi)市場(chǎng)，到第二年交易結(jié)束，能生存下來(lái)的客戶(hù)不超過(guò)5%，能做滿(mǎn)三年的投資者更是少之又少，但是這些情況，很多僅僅做過(guò)股票的投資者都不清楚，他們需要太多的風(fēng)險(xiǎn)教育。”