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　　近期，市場(chǎng)對(duì)于成品油價(jià)格調(diào)整的討論甚囂塵上。而國(guó)家發(fā)改委宣布，2日凌晨起上調(diào)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)每噸300元，調(diào)整后的汽、柴油公用價(jià)格分別為每噸6810元和6070元的消息，使得昨日股市中的石油板塊應(yīng)聲上漲。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，此時(shí)的油價(jià)調(diào)整無(wú)疑給了市場(chǎng)一顆定心丸。

　　調(diào)價(jià)雖“遲到”

　　信心卻得以恢復(fù)

　　昨日油價(jià)的上調(diào)，被人們戲稱為“遲到”的上調(diào)。從今年新的定價(jià)機(jī)制以來(lái)，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格共經(jīng)歷了五次調(diào)整，大家從最初的猜疑到逐步的信任，特別6月和7月的三次頻繁調(diào)價(jià)使大家的信心進(jìn)一步堅(jiān)定，這也直接導(dǎo)致了對(duì)8月底調(diào)價(jià)的強(qiáng)烈預(yù)期。

　　按照新頒布的《石油價(jià)格管理辦法(試行)》規(guī)定，“當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)原油連續(xù)22個(gè)工作日移動(dòng)平均價(jià)格變化超過(guò)4%時(shí)，可相應(yīng)調(diào)整國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格”。最近一次價(jià)格調(diào)整的時(shí)間窗口落在了8月27日，而8月份的國(guó)際原油均價(jià)較7月份波動(dòng)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了4%的觸發(fā)條件，正當(dāng)市場(chǎng)各方對(duì)調(diào)價(jià)做好充分預(yù)期的時(shí)候，卻遲遲不見(jiàn)發(fā)改委有所動(dòng)做。

　　8月底調(diào)價(jià)的落空，無(wú)疑使市場(chǎng)對(duì)機(jī)制產(chǎn)生懷疑，伴隨著A股市場(chǎng)調(diào)整，導(dǎo)致中石化、中石油在本周一分別出現(xiàn)了跌停和下跌6.7%的慘狀。短短一周之內(nèi)投資者的預(yù)期及信心在調(diào)與不調(diào)之間出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，同時(shí)也引發(fā)了二級(jí)市場(chǎng)兩油股價(jià)的大幅波動(dòng)。而此次成品油價(jià)格上調(diào)對(duì)消除市場(chǎng)憂慮，堅(jiān)定煉油盈利信心，可謂“柳暗花明又一村”，也更加顯得難能可貴和及時(shí)。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，之前的不調(diào)是出于國(guó)慶因素的短期考慮還是基于通脹和經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的中長(zhǎng)期考慮，此次調(diào)價(jià)是市場(chǎng)的倒逼還是定價(jià)機(jī)制的遵照?qǐng)?zhí)行，投資者可能依然還會(huì)存在稍許疑慮，再加上調(diào)價(jià)幅度略顯不足，大家對(duì)新定價(jià)機(jī)制的信任度可能會(huì)再打折扣，新的信心需要未來(lái)若干次調(diào)價(jià)的再度積累，而反應(yīng)到二級(jí)市場(chǎng)上，大家短期可能會(huì)對(duì)兩油特別是中石化的估值可能給予一定折扣。

　　有分析表示，與上次調(diào)價(jià)時(shí)相比基準(zhǔn)原油價(jià)格從64美元/桶上漲至72美元/桶，此次300元/噸上調(diào)幅度略低于之前市場(chǎng)預(yù)期，少調(diào)了150-200元/噸。但是在9月的敏感時(shí)期，通脹可能加大的背景下，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵階段中，國(guó)家仍然堅(jiān)定上調(diào)成品油價(jià)格，是權(quán)衡消費(fèi)者的沖擊和股市的財(cái)富效應(yīng)的結(jié)果，堅(jiān)定了機(jī)制的可預(yù)計(jì)性。國(guó)家能源戰(zhàn)略安全的大背景下，在石油公司的盈利和節(jié)能減排的目標(biāo)下，隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，在10月可能會(huì)根據(jù)當(dāng)時(shí)原油價(jià)格進(jìn)一步把價(jià)格調(diào)整到位，大家應(yīng)該對(duì)國(guó)家的定價(jià)機(jī)制多一些信任。

　　無(wú)論如何，在目前時(shí)點(diǎn)上，政府出來(lái)上調(diào)300元/噸，至少表明了態(tài)度，表明機(jī)制還是在執(zhí)行的，相比之前的不調(diào)相信可以給大家的信心以一定恢復(fù)。

　　三大原因支持

　　上調(diào)“兩油”評(píng)級(jí)

　　對(duì)于成品油的上調(diào)價(jià)格，市場(chǎng)認(rèn)為，此次調(diào)價(jià)本身的意義比幅度更重要，預(yù)計(jì)煉油毛利將略有改觀，石化雙雄也會(huì)成為最大的受益者。而中石化會(huì)表現(xiàn)更好，在市場(chǎng)的超跌之后，無(wú)疑是進(jìn)一步加大了超額盈利收益。

　　國(guó)信證券預(yù)計(jì)中石油的原油自供成本預(yù)計(jì)降低2美元，預(yù)計(jì)中石化9月份盈利會(huì)較8月份上升18億；中石油上升55億，每股凈利潤(rùn)上升分別折合0.016元/股和0.022元/股；調(diào)價(jià)將會(huì)帶來(lái)中石化盈利增長(zhǎng)30億元，中石油15億元，中石化的調(diào)價(jià)彈性更好。9月進(jìn)口原油價(jià)格高于8月價(jià)格3美元，此次上調(diào)使實(shí)現(xiàn)價(jià)格上升5美元，相當(dāng)于每桶毛利(汽柴油)上升2美元，等于上調(diào)1.3美元/桶(原油)；煉油預(yù)計(jì)9月為微虧狀態(tài)。但是中石化上游原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格預(yù)計(jì)上升8美元/桶，除去特別權(quán)益金增長(zhǎng)，上游每桶EBIT上升5美元。

　　國(guó)信證券表示，對(duì)中國(guó)的石油企業(yè)仍然具有很強(qiáng)的信心，未來(lái)會(huì)有明顯的超額收益。主要原因有三方面，一是定價(jià)機(jī)制憂慮消除，盈利良好。一旦成品油機(jī)制的憂慮消除了之后，我們對(duì)中石油和中石化的煉油盈利能力就不用抱有太大的憂慮，下半年的原油價(jià)格暴跌的可能性非常小，認(rèn)為兩大石油公司的盈利向好。

　　二是估值偏低。中石化預(yù)計(jì)3季度業(yè)績(jī)?cè)?.21元/股，中石油在0.2元/股；年度業(yè)績(jī)都在0.8元以上。經(jīng)過(guò)一輪暴跌之后，中石化、中石油的估值僅為12倍和16倍。我們認(rèn)為未來(lái)15倍-20倍是可以預(yù)期的估值區(qū)間�？紤]到中石化在此次調(diào)價(jià)疑云中受傷最深，短期超額收益也會(huì)更多。

　　三是海外擴(kuò)張打開(kāi)成長(zhǎng)之門(mén)。中國(guó)石油企業(yè)加快海外擴(kuò)張，和公司集團(tuán)業(yè)務(wù)整合；股份公司作為海外開(kāi)發(fā)平臺(tái)的力度加大，收購(gòu)事件或成股價(jià)催化劑。

　　中信證券分析，若成品油價(jià)格此次不上調(diào)，則煉油企業(yè)特別是中國(guó)石化將面臨成本上升而終端產(chǎn)品價(jià)格持平、利潤(rùn)被壓縮的壓力。據(jù)測(cè)算，按照8月份的原油均價(jià)71美元/桶，按照上調(diào)前的成品油價(jià)格，公司煉油部門(mén)單月將減收近50億元，影響每股收益約0.05-0.06元。雖然，成品油價(jià)格順利上調(diào)后，公司煉油業(yè)務(wù)仍將處于盈虧平衡邊緣。

　　目前在兩大公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，煉油已成為公司主要的業(yè)績(jī)正貢獻(xiàn)板塊。滯后的調(diào)價(jià)讓市場(chǎng)的投資者無(wú)所適從，從根本上講，目前兩大公司的盈利仍處于歷史上比較好的時(shí)期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的趨勢(shì)沒(méi)有出現(xiàn)大的變化。維持兩大公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)以及“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。

　　國(guó)泰君安分析認(rèn)為，小幅調(diào)整是今后成品油調(diào)整的主要方式。由于國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格不到位，上調(diào)的預(yù)期長(zhǎng)期存在。他們預(yù)計(jì)，下次提價(jià)可能性最大的是在10月上中旬之間。如果本月油價(jià)有快速下跌到60美元附近，不排除國(guó)慶節(jié)前小幅下調(diào)油價(jià)的可能。發(fā)改委認(rèn)為這次調(diào)整后國(guó)內(nèi)油價(jià)相當(dāng)于每桶63美元左右，比國(guó)際市場(chǎng)原油近期平均價(jià)格每桶71美元低8美元左右。因此，如果原油價(jià)格穩(wěn)定在65—75美元之間，油價(jià)的調(diào)整可能是保持7月28日和9月2日這種比較小的幅度，即幅度不超過(guò)5%。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)成品油的最高零售限價(jià)始終不到位，提價(jià)利好始終存在。

　　招商證券表示，趨勢(shì)未改，建議買(mǎi)入石油石化當(dāng)前國(guó)內(nèi)石油石化還處于向好的趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)通脹低，經(jīng)濟(jì)也在快速?gòu)?fù)蘇，并且絕對(duì)油價(jià)也不是很高，這是新機(jī)制運(yùn)作的蜜月期。維持中國(guó)石化2009和2010年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為0.79、0.95元，中國(guó)石油2009、2010年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為0.72、0.92元。建議買(mǎi)入。(張 穎)