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　　我們對(duì)石油行業(yè)上市公司的三季度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為：中國(guó)石油、中國(guó)石化業(yè)績(jī)環(huán)比回落。

　　我們預(yù)計(jì)中國(guó)石油2009年三季度凈利潤(rùn)為302億元，合每股0.165元，環(huán)比降低8%。主要由于二季度基數(shù)較高，確認(rèn)了一部分補(bǔ)貼款。我們認(rèn)為其上游板塊將受益于原油價(jià)格回升，三季度WTI均價(jià)為68美元/桶，較二季度的52美元/桶環(huán)比上漲30%。2009年一至三季度凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為807億元，合每股0.44元，同比降低6.8%。

　　我們預(yù)計(jì)中國(guó)石化三季度凈利潤(rùn)為165億元(每股0.19元)，環(huán)比回落25%。主要由于三季度煉油毛利預(yù)計(jì)大幅回落，預(yù)計(jì)為6-6.5美元/桶，較二季度的9.2美元/桶明顯回落。三季度化工利潤(rùn)預(yù)計(jì)也將環(huán)比回落。三季度LDPE與石腦油價(jià)差環(huán)比回落11%至6156元/噸，聚丙烯與石腦油價(jià)差環(huán)比回落11%至5504元/噸。預(yù)計(jì)一至三季度凈利潤(rùn)合計(jì)為498億元(每股0.57元)，較去年同期同比增加182%，主要由于今年開(kāi)始實(shí)施成品油新定價(jià)機(jī)制。

　　后市關(guān)注要點(diǎn)：中國(guó)石油關(guān)注三季度是否確認(rèn)稅務(wù)核查補(bǔ)交稅款，中國(guó)石化關(guān)注三季度煉油毛利回落情況。

　　受美元貶值推動(dòng)，目前油價(jià)已上漲接近80美元/桶。根據(jù)我們的判斷，美元將呈震蕩貶值趨勢(shì)：一是避險(xiǎn)偏好開(kāi)始消退，回歸風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；二是寬松貨幣政策尚未到收緊時(shí)機(jī)；三是美國(guó)財(cái)政狀況較差等。我們將2010年和長(zhǎng)期油價(jià)假設(shè)從70美元/桶、80美元/桶上調(diào)至80美元/桶、90美元/桶。

　　化工毛利仍處于下行周期�；�工毛利未來(lái)兩年將面臨壓力，主要是由于需求低迷，而且中東和亞洲地區(qū)市場(chǎng)供應(yīng)將大幅增加。全球經(jīng)濟(jì)放緩可能會(huì)削弱國(guó)內(nèi)化工產(chǎn)品消耗量，但是中東和亞洲地區(qū)有大量新增產(chǎn)能(分別為1,399萬(wàn)噸和1,000萬(wàn)噸)將在未來(lái)兩年投產(chǎn)。

　　四季度煉油毛利預(yù)計(jì)將進(jìn)一步壓縮。根據(jù)成品油新定價(jià)機(jī)制，當(dāng)油價(jià)低于80美元/桶時(shí)，政府將給予正常的煉油毛利，當(dāng)油價(jià)高于80美元/桶，低于130美元/桶時(shí)，將逐步扣減加工利潤(rùn)，當(dāng)油價(jià)高于130美元/桶時(shí)，汽柴油價(jià)格原則上不提或少提。我們預(yù)計(jì)隨著原油價(jià)格進(jìn)一步上漲，國(guó)家發(fā)改委有可能繼續(xù)壓縮四季度的煉油毛利。

　　估值與建議。由于中國(guó)石油港股和A股2009年的市盈率高于國(guó)際可比公司，且短期內(nèi)投資者不應(yīng)對(duì)天然氣業(yè)務(wù)抱有較高的預(yù)期，加上三季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)較弱，我們建議短期內(nèi)回避中國(guó)石油，維持H股和A股“中性”的投資評(píng)級(jí)。

　　由于中國(guó)石化三季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)一般，且目前油價(jià)接近80元/桶，超過(guò)80元/桶后新定價(jià)機(jī)制將逐步壓縮煉油毛利，建議投資者逐步獲利了結(jié)。(中金公司 張 暉 )