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　　●13家企業(yè)首獲創(chuàng)業(yè)板通行證

　　●有利于中小高科技企業(yè)融資

　　●但制約科技創(chuàng)新因素仍存在

　　●對創(chuàng)業(yè)板應(yīng)保持冷靜和理性

　　近日，備受國人關(guān)注的創(chuàng)業(yè)板首批13家企業(yè)全部通過發(fā)行審核，拿到了進(jìn)軍創(chuàng)業(yè)板市場的“通行證”，這意味著經(jīng)過10年的漫長等待和艱難探索以后，我國創(chuàng)業(yè)板市場的大幕終于開啟。毫無疑問，創(chuàng)業(yè)板的建立，對于推動我國多層次資本市場體系建設(shè)，改善中小企業(yè)尤其是中小高科技企業(yè)的融資環(huán)境，催生創(chuàng)業(yè)熱情，促進(jìn)我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，具有不可否認(rèn)的積極作用。但另一方面，面對即將正式登場的創(chuàng)業(yè)板，我們也應(yīng)當(dāng)保持一份冷靜和理性，不切實際地過分拔高創(chuàng)業(yè)板的作用，不利于創(chuàng)業(yè)板市場未來的正常運(yùn)行和健康發(fā)展。

　　建立創(chuàng)業(yè)板的初衷之一是為中小企業(yè)特別是中小高科技企業(yè)開辟股權(quán)融資的渠道，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。然而，實踐表明，創(chuàng)業(yè)板的推出并不意味著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)一定成功。

　　首先，國際上創(chuàng)業(yè)板市場的運(yùn)作經(jīng)驗，并沒有為創(chuàng)業(yè)板與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間的因果關(guān)系提供普遍而有力的佐證。目前在全球建立創(chuàng)業(yè)板的國家和地區(qū)中，美國的NASDAQ最為成功，被稱為“美國高科技企業(yè)的搖籃”。但是，事實證明，美國創(chuàng)業(yè)板市場的經(jīng)驗并不具有普遍的國際適用性。歐洲的ESDAQ、英國的AIM、新加坡的SESDAQ、馬來西亞的MESDAQ等，從運(yùn)作效果看，遠(yuǎn)不如美國的NASDAQ成功，在推動其高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的作用沒有明顯體現(xiàn)。

　　其次，從我國的現(xiàn)實看，創(chuàng)業(yè)板市場的建立并不能解決制約我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問題。我國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受很多因素制約，包括融資問題、人才狀況、研究開發(fā)和創(chuàng)新能力、科技政策、高科技企業(yè)管理體制和運(yùn)行機(jī)制、創(chuàng)業(yè)精神與創(chuàng)業(yè)環(huán)境等。就基本功能而言，創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立主要是為中小高科技企業(yè)開辟股權(quán)融資的渠道，從而解決一部分高科技企業(yè)的資金問題，它并不能解決制約我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的其他問題。因此，認(rèn)為僅僅通過建立創(chuàng)業(yè)板市場解決中小高科技企業(yè)的融資問題就能實現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，未免失之天真。

　　創(chuàng)業(yè)板市場的建立雖然對完善我國資本市場體系、補(bǔ)充或延伸主板市場的功能具有積極作用，但也可能會對主板市場形成某種負(fù)面效應(yīng)，在一定程度上影響主板市場的平穩(wěn)運(yùn)行。創(chuàng)業(yè)板對主板市場運(yùn)行的不利影響主要通過兩種效應(yīng)來實現(xiàn)：一是資金分流效應(yīng)。在市場資金量固定的條件下，創(chuàng)業(yè)板的建立不可避免地會對主板市場資金產(chǎn)生分流的效果，從而有可能影響主板市場的繁榮。盡管在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)規(guī)模都比較小，加之初期上市的企業(yè)數(shù)量有限，這種資金分流效應(yīng)尚不太明顯，但若考慮到將來創(chuàng)業(yè)板市場的大量擴(kuò)容以及隨著上市公司規(guī)模擴(kuò)大而不斷進(jìn)行的再融資，其對主板市場資金分流的效應(yīng)就會逐漸擴(kuò)大。二是資金轉(zhuǎn)移效應(yīng)。創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)決定了它必然具有更高的投機(jī)性和更明顯的股價大起大落特征，這就必然會通過資金的轉(zhuǎn)移而影響主板市場的運(yùn)行。例如，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板市場股價大幅上漲時，投機(jī)者受盈利的誘惑就會大量從主板市場撤出轉(zhuǎn)而在創(chuàng)業(yè)板市場進(jìn)行炒作，從而造成主板市場的失血及股市行情的下挫；而當(dāng)創(chuàng)業(yè)板市場股價大幅下跌時，投機(jī)者又會進(jìn)行反向操作，撤出創(chuàng)業(yè)板市場，轉(zhuǎn)向主板市場，從而既加劇創(chuàng)業(yè)板市場股價的下跌，又推動主板市場行情的上漲。這樣，伴隨投機(jī)者在兩個市場的輪番炒作以及資金在兩個市場的流進(jìn)流出，主板市場的股市行情也將更加起伏不定。

　　對多數(shù)中小投資者來說，創(chuàng)業(yè)板的建立未必都是獲取高額投資收益的機(jī)會。眾所周知，創(chuàng)業(yè)板市場的真正意義是為風(fēng)險投資建立退出的機(jī)制。換言之，風(fēng)險投資家可以在公司股價上漲到一定高度時通過賣出股票套現(xiàn)而退出公司、獲取高額收益。風(fēng)險投資家的這種套現(xiàn)行為往往會使眾多不明就里的中小投資者深套其中。正因為如此，有人擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板市場可能會成為“風(fēng)險投資家的樂園、中小投資者的煉獄”，并非沒有一點(diǎn)道理。

　　(謝太峰 作者為首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長、教授)