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　　央行5月2日宣布，10日將金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是今年以來(lái)央行第三次提高存款準(zhǔn)備金率。我認(rèn)為，這是央行實(shí)現(xiàn)今年適度寬松貨幣政策的部署之一。央行借助提高存款準(zhǔn)備金率，以及今年以來(lái)的一系列公開(kāi)市場(chǎng)操作，包括重啟三年期央票的工具，正在有步驟地進(jìn)行流動(dòng)性管理，避免形成可能導(dǎo)致通脹惡化的過(guò)剩流動(dòng)性的貨幣環(huán)境。而避免通脹惡化，最終是為了保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。為此目的，央行通脹預(yù)期的管理目前著力三大關(guān)鍵目標(biāo)。

　　實(shí)現(xiàn)17%的M2增長(zhǎng)目標(biāo)

　　央行公布的數(shù)據(jù)顯示，第一季度M2增長(zhǎng)22.1%。這個(gè)數(shù)據(jù)傳遞的信息是，貨幣供應(yīng)總量增長(zhǎng)超過(guò)17%全年目標(biāo)5個(gè)百分點(diǎn)。

　　17%增長(zhǎng)目標(biāo)的設(shè)定基于如下理由：首先，17%的貨幣增長(zhǎng)完全滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的貨幣需求。根據(jù)務(wù)實(shí)的分析，今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能達(dá)到10%左右，保證經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行所需要的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)應(yīng)該在10%左右；隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，通脹水平會(huì)隨之上升，綜合現(xiàn)在的各種因素，今年通脹水平可能在3%至4%的可承受水平之內(nèi)。為滿(mǎn)足通脹水平上漲所增加的貨幣需求,貨幣供應(yīng)量相應(yīng)上漲3%至4%。17%的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)，高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平加上通脹水平所需要的貨幣供應(yīng)3%至4%的增長(zhǎng)水平，給宏觀(guān)調(diào)控留下更靈活的空間。17%的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)，是2010年保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的合理增長(zhǎng)水平。

　　其次，超過(guò)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行所需要的貨幣增長(zhǎng)水平太多，會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性過(guò)剩的貨幣環(huán)境，強(qiáng)化將來(lái)通脹可能惡化的擔(dān)心。在去年非常態(tài)的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，超寬松的貨幣政策，使經(jīng)濟(jì)被穩(wěn)定在8.7%的水平，但貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)達(dá)到超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)近4倍的30%的增長(zhǎng)。流動(dòng)性相對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高度過(guò)剩的環(huán)境，使通脹預(yù)期在全年處在通縮形勢(shì)下的2009年底已經(jīng)開(kāi)始形成。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)穩(wěn)定以后，如果今年繼續(xù)去年的M2的高增長(zhǎng)，就可能強(qiáng)化通脹惡化的貨幣環(huán)境，一旦因?yàn)橐恍┎豢煽挂蛩兀�比如自然�?zāi)害，或者輸入性大宗產(chǎn)品價(jià)格上漲，食品、糧食價(jià)格的上漲，就會(huì)成為導(dǎo)火線(xiàn)點(diǎn)燃遍布的流動(dòng)性，引發(fā)通脹。

　　合理控制流動(dòng)性規(guī)模，努力實(shí)現(xiàn)M2增長(zhǎng)17%的合理目標(biāo)，對(duì)于通脹預(yù)期的管理格外重要，對(duì)于防止通脹形勢(shì)惡化幾乎是首要任務(wù)。

　　中國(guó)不需要過(guò)高增長(zhǎng)

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)11.9%。第一季度通常存在春節(jié)巨大的季度性影響。從價(jià)格水平上，消費(fèi)增長(zhǎng)對(duì)CPI上漲影響較明顯，但在GDP增長(zhǎng)上，近半個(gè)月假期生產(chǎn)下降的影響一般大于消費(fèi)增加的影響。在這種情況下，第一季度經(jīng)濟(jì)仍然保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，雖然有去年增長(zhǎng)率低的原因，但仍然是一個(gè)較高的增長(zhǎng)率。在全年最大的季節(jié)性影響的季度還保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，如果按照這種速度，全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能超過(guò)10%，甚至出現(xiàn)超過(guò)國(guó)際金融危機(jī)之前的最高12%的增長(zhǎng)水平。

　　按照國(guó)家發(fā)改委信息中心的計(jì)算，現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在增長(zhǎng)率，應(yīng)該在9.5%至10%之間。短期內(nèi)超過(guò)潛在增長(zhǎng)率的更高的增長(zhǎng)，推動(dòng)通脹惡化的風(fēng)險(xiǎn)非常大。地方政府可能是高增長(zhǎng)的最主要推手之一。許多省市的增長(zhǎng)率都定在12%以上。短期內(nèi)高增長(zhǎng)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)一定需要更高的投資，更大規(guī)模的信貸。在3.5個(gè)百分點(diǎn)投入產(chǎn)生1個(gè)百分點(diǎn)增長(zhǎng)的規(guī)模遞減的生產(chǎn)狀態(tài)下，每推動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)可能需要4個(gè)百分點(diǎn)甚至更高的投入。超過(guò)潛在增長(zhǎng)率的更高增長(zhǎng)，會(huì)不斷推高通脹。

　　央行不斷回收金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，實(shí)際上是降低由銀行信貸推動(dòng)的更高增長(zhǎng)的“動(dòng)力”，減速由高投資推動(dòng)的高增長(zhǎng)，引導(dǎo)增長(zhǎng)方式由投資為主向消費(fèi)為主的方向轉(zhuǎn)型，使經(jīng)濟(jì)更平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　央行再提存款準(zhǔn)備金率，也加大房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的擔(dān)心。事實(shí)上，第一季度房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)超過(guò)31%，可能是經(jīng)濟(jì)11.9%增長(zhǎng)的主要原因之一。房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫風(fēng)險(xiǎn)的積累也非常明顯。如果通過(guò)對(duì)銀行的流動(dòng)性調(diào)控，房地產(chǎn)按照調(diào)控方向穩(wěn)定下來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由此回到10%的增長(zhǎng)水平，應(yīng)該正是房地產(chǎn)調(diào)控政策的目標(biāo)，也是在諸多不確定因素的國(guó)內(nèi)外大環(huán)境中保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的需要。中國(guó)現(xiàn)階段不需要超過(guò)10%以上的更高的增長(zhǎng)。

　　加強(qiáng)通脹預(yù)期管理

　　再提存款準(zhǔn)備金率以及今后可能不斷交叉使用的各類(lèi)數(shù)量工具，最終目標(biāo)是為了避免通脹惡化。

　　第一季度的CPI增長(zhǎng)2.2%，通脹仍屬溫和。因?yàn)槁N尾影響較大，全年也存在很多成本推動(dòng)的價(jià)格上漲的因素，要素價(jià)格機(jī)制的改革，災(zāi)害導(dǎo)致糧食減產(chǎn)，輸入性大宗產(chǎn)品成本上升，不排除一些月份的CPI可能超過(guò)5%。但是，僅僅這些成本因素導(dǎo)致價(jià)格水平上升，如果在可承受的水平之內(nèi)，比如3%至4%，大大低于平均收入水平上漲，政策也不必太多干預(yù)。如果成本因素拉動(dòng)CPI超過(guò)可承受水平，一般應(yīng)該啟動(dòng)低收入群體的收入補(bǔ)貼機(jī)制，必要時(shí)實(shí)施短期價(jià)格控制政策，使整體價(jià)格水平穩(wěn)定在全社會(huì)平均可承受水平內(nèi)。換句話(huà)說(shuō)，成本價(jià)格水平上漲，一般的貨幣政策未必是最有針對(duì)性或最有效的政策。但是，如果去年非常態(tài)情況下形成的流動(dòng)性過(guò)剩的環(huán)境沒(méi)有得到有效控制，任何上述一個(gè)成本因素，都可能成為點(diǎn)燃遍地流動(dòng)的貨幣的導(dǎo)火線(xiàn)，燃起通脹的燎原大火。

　　在2009年全年通縮的狀態(tài)下，就開(kāi)始形成通脹預(yù)期的原因是去年非常態(tài)的貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)。由此在當(dāng)前通脹預(yù)期管理階段，把貨幣供應(yīng)量控制在一個(gè)合理的水平，是通脹預(yù)期管理最主要的目標(biāo)。從去年年底貨幣政策就開(kāi)始動(dòng)態(tài)微調(diào)，今年以來(lái)具有很強(qiáng)的針對(duì)性的一系列數(shù)量工具的使用，目的是流動(dòng)性控制。

　　根據(jù)匡算，三次存款準(zhǔn)備金率的提升，連續(xù)9周的公開(kāi)市場(chǎng)操作，加上重啟的三年期央票，央行大約收回流動(dòng)性近2萬(wàn)億元。按照一般全年2至3倍乘數(shù)影響計(jì)算，平均減少4萬(wàn)億至6萬(wàn)億元的貨幣增長(zhǎng)。

　　如果央行的數(shù)量工具繼續(xù)，M2被控制在低于全年20%以下的增長(zhǎng)率，經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的貨幣需求得到保證，通脹惡化的過(guò)剩流動(dòng)性的貨幣環(huán)境得到有效改善，2010年通脹形勢(shì)應(yīng)該不會(huì)惡化。

　　需要注意的是，政策是否達(dá)成上述目標(biāo)，是可預(yù)見(jiàn)的國(guó)際國(guó)內(nèi)大環(huán)境的相對(duì)穩(wěn)定，特別是匯率的穩(wěn)定和房地產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可控為前提假設(shè)的。(左小蕾 作者為中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、本報(bào)專(zhuān)家組成員）