經(jīng)歷了連續(xù)10周的持續(xù)攀升后，滬深股市上周出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。從5月29日到6月1日，上證指數(shù)收盤(pán)下跌幅度超過(guò)7%。
毋庸諱言，引發(fā)這次調(diào)整的直接原因，是證券交易印花稅率的上調(diào)。然而，考察分析一個(gè)時(shí)期以來(lái)市場(chǎng)行情快速上行以至整體估值偏高、結(jié)構(gòu)性泡沫顯現(xiàn)的種種情狀，客觀地說(shuō)，一輪較大級(jí)別的調(diào)整本已在眾多專(zhuān)業(yè)投資人士和富有經(jīng)驗(yàn)的老股民的預(yù)期中，這次印花稅率的調(diào)整不過(guò)是“壓垮駱駝的最后一根稻草”。而從一段時(shí)間來(lái)政府部門(mén)推出的一系列相關(guān)舉措看，抑制“非理性繁榮”、推進(jìn)股市持續(xù)健康發(fā)展的政策意圖也是顯而易見(jiàn)的。因此，這次印花稅率調(diào)整，是針對(duì)股市過(guò)熱而采取的一次順勢(shì)而為的調(diào)控，其目的在于通過(guò)適度的“預(yù)調(diào)”，以避免日后更大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
面對(duì)市場(chǎng)調(diào)整，怨天尤人無(wú)濟(jì)于事，驚慌失措可能錯(cuò)上加錯(cuò)，盲目猜測(cè)下一步政策動(dòng)向亦非明智之舉。作為一個(gè)理性的投資者，應(yīng)當(dāng)冷靜下來(lái)，認(rèn)真思考市場(chǎng)下跌的深層原因，從而正確理解政策意圖，理性預(yù)測(cè)未來(lái)市場(chǎng)走向。
從市場(chǎng)層面觀察，滬深股市無(wú)疑已然出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性泡沫。據(jù)2006年上市公司業(yè)績(jī)計(jì)算，滬深兩市的總體平均市盈率已經(jīng)達(dá)到50倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)全球主要市場(chǎng)的平均市盈率水平。以國(guó)際化程度較高的香港主板市場(chǎng)為例，其市盈率在20倍以下的股票超過(guò)60%。雖然從內(nèi)地經(jīng)濟(jì)將長(zhǎng)期處于黃金發(fā)展階段、流動(dòng)性過(guò)剩在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)無(wú)法消除等宏觀背景看，滬深股市有一定程度的“估值溢價(jià)”是可以理解的，但階段性的“過(guò)度透支”也必然伴之以短期調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。
再?gòu)氖袌?chǎng)上漲的速率來(lái)看，滬深證券市場(chǎng)在兩年內(nèi)上漲了300%，上證指數(shù)從3000點(diǎn)到4000點(diǎn)僅僅經(jīng)歷了不到50個(gè)交易日。這種上漲速度是極其罕見(jiàn)的。近期出現(xiàn)的8%以上的日換手率和盤(pán)中的大幅震蕩，既說(shuō)明了投資者持股心態(tài)的脆弱，也表明這種交易熱度是不可持續(xù)的。
導(dǎo)致滬深股市自身必然回調(diào)的另一個(gè)重要原因，是題材股的過(guò)度炒作。雖然，上市公司的資產(chǎn)重組和重組預(yù)期構(gòu)成了股市走強(qiáng)的重要?jiǎng)恿Γ}材股投機(jī)的根本是低價(jià)，在垃圾股被炒成黃金價(jià)格的情況下，即使題材兌現(xiàn)，股價(jià)也已失去上漲空間。在這輪行情中，與藍(lán)籌股相比，題材股在更大程度上透支了本身并不確定的未來(lái)，出現(xiàn)了明顯的泡沫。既然如此，其實(shí)不需要任何其他理由，下跌就可能隨時(shí)出現(xiàn)。
正是基于對(duì)種種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的警惕，有關(guān)部門(mén)陸續(xù)推出了一系列旨在化解風(fēng)險(xiǎn)的政策措施。遠(yuǎn)的不說(shuō)，五一節(jié)后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于5月11日和23日連續(xù)發(fā)出加強(qiáng)投資者教育、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的通知；人民銀行于5月18日一舉推出三率齊動(dòng)的貨幣政策“組合拳”；銀監(jiān)會(huì)為QDII亮起了政策“綠燈”……調(diào)整證券交易印花稅率，則是在上述政策效果尚未顯現(xiàn)、股市風(fēng)險(xiǎn)卻在日積月累的情況下出臺(tái)的一個(gè)更具針對(duì)性的調(diào)控舉措。
由此可見(jiàn)，這輪行情調(diào)整，主要原因不是來(lái)自某項(xiàng)政策，而是來(lái)自市場(chǎng)本身風(fēng)險(xiǎn)的積累。作為“外因”的政策調(diào)控，既是應(yīng)市場(chǎng)之“內(nèi)因”而生，也是通過(guò)市場(chǎng)之“內(nèi)因”起作用的。市場(chǎng)調(diào)整的方向，也必將是“內(nèi)因”和“外因”的共同要求：順應(yīng)股市規(guī)律，回歸投資本源，支持和服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局。
換言之，正如階段性的市場(chǎng)調(diào)整并未改變牛市之基本面一樣，一定時(shí)期的政策調(diào)控也未改變政府的基本政策取向。
從股市基本面看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的人口紅利效應(yīng)遠(yuǎn)未結(jié)束，工業(yè)化和城市化正方興未艾，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然明顯，流動(dòng)性過(guò)剩局面短期內(nèi)難以改變，股權(quán)分置改革這一制度變革所帶來(lái)的生產(chǎn)力釋放效應(yīng)尚未結(jié)束，適應(yīng)現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)要求的大型國(guó)企整體上市才剛剛拉開(kāi)序幕……我們沒(méi)有理由因一時(shí)的波動(dòng)和調(diào)整而對(duì)中國(guó)股市的遠(yuǎn)大前程失去信心。
從基本政策取向看，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)需要一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，它不僅是優(yōu)化資源配置、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的需要，也是發(fā)展直接融資、化解金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于銀行的必由之路……我們沒(méi)有理由因當(dāng)下的政策調(diào)控而對(duì)積極發(fā)展資本市場(chǎng)的既定方針產(chǎn)生懷疑。更何況此次調(diào)控的本意就是要及時(shí)化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、防止更大的震蕩給投資者帶來(lái)更大的損失？
牛市需要整固，繁榮需要理性。只有這樣，市場(chǎng)才能沿著可持續(xù)的正確軌道發(fā)展，投資者才能真正分享到國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。
