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　　A股市場(chǎng)周一慣性小幅低開(kāi)，隨后在金融股等權(quán)重板塊發(fā)力的推動(dòng)下強(qiáng)勁上揚(yáng)，同時(shí)香港恒生指數(shù)也有較大幅度的反彈，漲幅超過(guò)1500點(diǎn)。這是否意味著A股在連續(xù)政策利好的呵護(hù)下出現(xiàn)了階段性底部，從而在全球股市中率先出現(xiàn)反彈？我們認(rèn)為，從目前情況看，A股市場(chǎng)尚難以形成階段性底部。

　　首先，全球市場(chǎng)依然處于持續(xù)性動(dòng)蕩之中。從已有數(shù)據(jù)看，即使各國(guó)央行均向市場(chǎng)大幅度注入流動(dòng)性，但是市場(chǎng)仍然表現(xiàn)出嚴(yán)重的流動(dòng)性不足，這從3個(gè)月Libor自2.81猛升至4.75可以充分說(shuō)明。流動(dòng)性不足導(dǎo)致大量美元融資交易的平倉(cāng)，其結(jié)果是全球商品市場(chǎng)價(jià)格暴跌和美元的短期快速上漲。

　　我們認(rèn)為，從短線(xiàn)來(lái)看上述現(xiàn)象難有趨勢(shì)性的改變，但本次金融海嘯對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響目前還主要停留在心理層面，次貸危機(jī)尚未真正傳導(dǎo)到中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系。A股市場(chǎng)前期的連續(xù)暴跌嚴(yán)重打擊了投資者的信心，而且我們還悲觀(guān)地預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)將繼續(xù)受到全球市場(chǎng)波動(dòng)的影響，如果美股或亞洲其他市場(chǎng)再次連續(xù)出現(xiàn)重挫，A股市場(chǎng)也必然難以幸免。

　　再?gòu)闹虚L(zhǎng)線(xiàn)看，由于美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性非常高，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也將不可避免地遭受沖擊。從目前公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，失業(yè)率已經(jīng)上升，投資出現(xiàn)下降，IMF也將美國(guó)2008年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率大幅度調(diào)低，這必將導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)的購(gòu)買(mǎi)力下降，直接影響中國(guó)的出口。

　　此外，美國(guó)大力度的救市政策也將加大美國(guó)的通脹壓力，進(jìn)一步抑制美國(guó)的進(jìn)口。因此，我們認(rèn)為，只要次貸危機(jī)繼續(xù)發(fā)展，A股市場(chǎng)從長(zhǎng)線(xiàn)看就難言底部已經(jīng)到來(lái)。

　　當(dāng)然，連續(xù)政策利好的推動(dòng)將有利于A股市場(chǎng)短期的穩(wěn)定。目前的政策利好可以基本劃分為兩類(lèi)，一類(lèi)是短期的穩(wěn)定措施，如調(diào)低印花稅、央企回購(gòu)等；另一類(lèi)則反映出大環(huán)境的改變，如降低利率，極有可能是放松貨幣政策的開(kāi)始。

　　我們認(rèn)為，政策并不能改變經(jīng)濟(jì)周期，但是能夠平滑周期。也就是說(shuō)，貨幣政策和財(cái)政政策不可能改變經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的周期性波動(dòng)，也就不可能出現(xiàn)所謂“政策性底部”。此外，從市場(chǎng)自身的結(jié)構(gòu)來(lái)看，雖然A股市場(chǎng)的估值已經(jīng)大幅度下降，但是解禁股的壓力依然長(zhǎng)期壓制A股市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的形成。

　　綜上所述，雖然A股市場(chǎng)短線(xiàn)內(nèi)極有可能出現(xiàn)一定程度的反彈，但是導(dǎo)致長(zhǎng)線(xiàn)向下趨勢(shì)的各種因素沒(méi)有明顯改變，因此市場(chǎng)也不可能在目前完成筑底并轉(zhuǎn)頭向上，外圍市場(chǎng)的變化和救市政策的推出也將加大短期市場(chǎng)的波動(dòng)。剛剛結(jié)束的十七屆三中全會(huì)已經(jīng)對(duì)拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”——投資、消費(fèi)和出口進(jìn)行了深入的調(diào)整，尤其是擴(kuò)大了以農(nóng)村消費(fèi)為主的內(nèi)需以對(duì)應(yīng)出口的趨勢(shì)性下降。我們認(rèn)為，這種調(diào)整將有利于市場(chǎng)未來(lái)反轉(zhuǎn)的形成，對(duì)A股市場(chǎng)是長(zhǎng)期的利好。(華泰證券 郝國(guó)梅)