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     2008年10月22日，滬深股市雙雙再跌。上證綜指和深證成指分別以1895.82點(diǎn)和6278.04點(diǎn)報收，較前一交易日收盤跌幅為3.20%和1.74%。 中新社發(fā) 蘇秀 攝

　　通貨膨脹的威脅漸行漸遠(yuǎn)，全球性的衰退若隱若現(xiàn)。相比之下，中國經(jīng)濟(jì)的超穩(wěn)定性又顯示了其特有的抗震能力。過去四個多月，中國股市累積最大跌幅超過了70%，滬綜指最低探至1802點(diǎn)，深成指最低觸及6109點(diǎn)，如果沒有政府及時的救市行動，跌勢幾乎難以遏制。靜態(tài)分析滬深股市的估值水平，可以看出其相對的估值優(yōu)勢，但在全球股市普遍走熊的背景之下，指數(shù)還有可能再創(chuàng)新低，至少不會在短期內(nèi)掉頭向上。

　　所以，我還是建議大家繼續(xù)休閑，波段操作。我預(yù)計滬指將以2000點(diǎn)為中軸，在正負(fù)15%-20%的區(qū)間震蕩，短則半年，長則一年。為什么還是如此悲觀呢？因為中國宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑已經(jīng)成為定局，政府雖然及時扭轉(zhuǎn)了宏觀調(diào)控的基調(diào)，從一穩(wěn)一緊變?yōu)橐槐Ｒ豢�，調(diào)控的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到保增長的目標(biāo)之上，但是能否實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的軟著陸，還有待觀察。

　　需獨(dú)辟蹊徑拉動內(nèi)需

　　中國經(jīng)濟(jì)增長的放緩首先來自于出口萎縮。過去一年，出口對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度從40%下降到34%，依然是三駕馬車的主導(dǎo)力量，隨著美國和歐洲相繼進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退，預(yù)計出口萎縮還會加劇，對經(jīng)濟(jì)增長的減速效應(yīng)會從目前估算的1%-2%上升到2%以上;其次，股市房市的低迷開始影響消費(fèi)者的信心，特別是房市交易的量減價跌，會通過對上下游關(guān)聯(lián)企業(yè)的影響逐級放大，這對經(jīng)濟(jì)增長的減速效應(yīng)可能還會超過出口萎縮。所以，要實現(xiàn)保增長的目標(biāo)，必須獨(dú)辟蹊徑拉動內(nèi)需，以新增消費(fèi)需求填補(bǔ)經(jīng)濟(jì)增長減速的缺口。

　　首先，政府開支的強(qiáng)勁增長是最簡單、見效最快的措施，連續(xù)多年的財政收入高增長使我們有能力通過擴(kuò)張性的財政支出刺激經(jīng)濟(jì)。

　　其次，減稅降息和下調(diào)存款準(zhǔn)備金比率，也都是刺激經(jīng)濟(jì)的措施，通常有一到兩年的滯后期，預(yù)計年內(nèi)還會有一次降息或“雙降”，以防止明年的經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)過大的減速。

　　再次，十七屆三中全會提出的農(nóng)村改革是最大的拉動內(nèi)需的因素。土地的有序流轉(zhuǎn)會創(chuàng)造出一種新的流動性，或?qū)⒏淖冎袊�的城市化模式，加速農(nóng)村就地轉(zhuǎn)型為城鎮(zhèn)，大幅度提高農(nóng)村人口的消費(fèi)能力。從時間序列看，上述三項分為短期、中期和長期相繼生效的措施，會在未來一兩年內(nèi)逐步抵消出口萎縮及房市低迷帶來的經(jīng)濟(jì)增長負(fù)效應(yīng)。但由于這是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的重大變革，本身必然帶有極大的不確定性。

　　A股一兩年內(nèi)或企穩(wěn)回升

　　在全球經(jīng)濟(jì)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)都有極大不確定性的條件下，很難預(yù)期股市會迅速形成趨勢性上升。中國股市要從熊市轉(zhuǎn)變?yōu)榕Ｊ�，至少要滿足兩個條件。第一，上市公司的經(jīng)營性利潤從下降轉(zhuǎn)為上升，這個條件可以參考2005年10月大牛市啟動的情況;第二，入市資金開始從凈流出轉(zhuǎn)變?yōu)閮袅魅耄�而且是長期資金主導(dǎo)的凈流入。這就要求政府的政策從基本面和資金面雙向推動股市，基本面的推動主要看政策性虧損是否大幅度下降，資金面的推動主要看政府主導(dǎo)的長期資金入市。因為，中國股市在現(xiàn)階段還是一個政策市、情緒市和成長市，市場信心一旦喪失，需較長的時間才能恢復(fù)。

　　過去的一年，股市飛流直下，機(jī)會已經(jīng)出現(xiàn)，風(fēng)險相對可控。外部環(huán)境的急劇惡化啟動了全球性的救市行動，這也間接改變了中國政府對股市的冷漠態(tài)度。首先，刺激經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定股市的措施都會在未來一年內(nèi)逐步推出，受益于內(nèi)需拉動的行業(yè)將率先企穩(wěn)回升。其次，隨著石油和大宗商品價格的回落，原材料價格上升的壓力也會弱化，受益于原材料價格下降的行業(yè)也會企穩(wěn)回升。第三，金融股整體下跌已經(jīng)逐步接近合理估值，進(jìn)一步下跌的空間在20%以內(nèi)。目前百年一遇的金融海嘯促使了前所未有的政府干預(yù)的啟動，這種空前的政府干預(yù)行動會帶來什么結(jié)果呢？有人說，市場經(jīng)濟(jì)的力量會從此弱化，因為政府的有形之手替代了市場的無形之手;有人說，美國的金融霸權(quán)會從此動搖，甚至可能形成某種區(qū)域經(jīng)濟(jì)的防火墻，或者構(gòu)建新的布雷頓森林體系。

　　在各種不確定性同時存在的環(huán)境之中，有一點(diǎn)是確定的，那就是中國的相對經(jīng)濟(jì)實力大幅度上升了，中國經(jīng)濟(jì)在全球性衰退中依然保持著高成長，這個基本的事實決定了本輪熊市可能相對縮短，未來一兩年內(nèi)會出現(xiàn)企穩(wěn)回升。考慮到中國股市“牛短熊長”的周期性特征，本輪熊市如果能夠在兩三年內(nèi)結(jié)束，應(yīng)當(dāng)說是一個非常大的進(jìn)步了。(國金證券 金巖石)