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　　如果讓股市給新年一個祝愿，我希望是個U型的笑臉。2008年帶著太多的痛苦謝幕了。冰雪、地震、金融“海嘯”，災(zāi)難步步升級。中國和世界都?xì)v經(jīng)了磨難。如果我們預(yù)測的情緒性底部在滬綜指1600點附近構(gòu)建成功，2009年的震蕩則將是新一代人的聚寶盆，因為股市的U型底部會盛滿財富增長的機會。

　　為什么說股市有望先于經(jīng)濟(jì)筑底

　　我們國金證券的策略報告預(yù)測：2009年的核心波動區(qū)間是滬指1600-2400點，雖然不排除有短期跌破底部到1400點的概率，但全年走勢預(yù)計將是一個筑底的過程。暴跌之后的股市會反彈嗎？這是許多人關(guān)心的問題。我想給大家一些歷史的參考案例。股市波動理論大師希勒教授研究了1970年到2000年的股市波動。在一年期間跌幅排名前25個案例中，經(jīng)過通貨膨脹調(diào)整后的真實股價下跌幅度最高的是中國臺灣，-74.9%(1989/10——1990/10)；一年期間漲幅最高是臺灣第二，+400.1%(1987/10——1989/10)。這個數(shù)據(jù)說明中國大陸和臺灣人的心性如此相通，2006——2008三年的A股市場幾乎重演了中國臺灣1987——1990三年的故事。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)雖然無法證明大跌之后必然大漲，但是在這25個案例中，隨后一年有8個股市繼續(xù)下跌，17個股市出現(xiàn)上漲，漲跌平均值為+34.65%。如果去掉一個最高分，韓國1997/6——98/6的上漲+167%；再去掉一個最低分，印尼1997/3——1998/3的下跌-45.1%，所剩23個案例的漲跌幅平均值為+29.77%。對于充滿懸念的2009年中國股市，這個數(shù)據(jù)給出了審慎樂觀的旁證。

　　歷史總是不斷重復(fù)的，但每個時期的每個國家或地區(qū)又都不盡相同。在可預(yù)見的半年時間內(nèi)能夠確定的是：經(jīng)濟(jì)增長速度將顯著下滑，上市公司業(yè)績將顯著惡化。那么股市為什么會提前筑底呢？因為情緒性底部超前預(yù)期了未來數(shù)月的經(jīng)濟(jì)狀況惡化，并且超前預(yù)期了現(xiàn)在開始的經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向。由于體制的原因，在宏觀經(jīng)濟(jì)決策者的層面，好消息總是被夸大的，特別是在奧運會的樂觀情緒之中，直到8-9月間，貨幣政策委員會的成員們還沒有恢復(fù)常人的冷靜，甚至以民間人士參與建議的學(xué)者也不例外。所以，一直拖延到10月的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)冷冰冰地出來了，“反過熱反通脹”的宏觀政策基調(diào)才開始扭轉(zhuǎn)。股市永遠(yuǎn)是向前看的，亡羊補牢，猶未為晚，情緒性底部的構(gòu)建表示了對政府宏觀決策的支持，為2009年的股市提前送出了一個U型的笑臉。

　　明年股市最大的外憂和內(nèi)患是什么

　　2009年股市最大的外部憂慮是什么？這是我們應(yīng)該思考的風(fēng)險。上周的專欄文章解讀了“系統(tǒng)性風(fēng)險”背后的杠桿原理。循著這個邏輯推論，我們還必須一只眼睛看美國，一只眼睛看中國。引發(fā)全球金融海嘯的海底地震中心是美國，所以在美國的經(jīng)濟(jì)地震沒有停止之前，任何對中國經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期暫時還都只能當(dāng)作善良的愿望來看。當(dāng)然，美國的經(jīng)濟(jì)并不是很差，因為美國還可以繼續(xù)發(fā)債，因為對美元債券的國際需求依然旺盛。相對說來，美國還算是“低”負(fù)債率的國家，所以脆弱的美國政府信用還是國際市場上的優(yōu)質(zhì)信用資源。問題是：美國政府舉債刺激經(jīng)濟(jì)的方向不明，至今還沒有找到撬動下一個“大泡泡”的支點。而根據(jù)虛擬經(jīng)濟(jì)的“杠桿原理”，沒有一個實體經(jīng)濟(jì)的支點，金融杠桿率和資產(chǎn)流動性的相互作用就無法轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟(jì)的上升周期。

　　2009年股市最大的內(nèi)部憂慮是什么？這也是我們應(yīng)該思考的風(fēng)險。也是在上一周的專欄文章中，我擔(dān)心擴張性財政政策的乘數(shù)效應(yīng)會嚴(yán)重滯后。救急如救火，救急不救窮。至今我還沒有看到會在未來6-9個月生效的方案。貨幣政策已經(jīng)及時扭轉(zhuǎn)了2008年6-9月的滯后，財政政策卻可能陷入了方向性的利益糾紛。我和鄒恒甫教授的討論的問題雖然被幾個寵壞了的學(xué)生誤解了，但是恒甫還算清楚，至少知道不能用援助非洲的政策來解決刺激經(jīng)濟(jì)的問題。也許恒甫教授不同意，解決問題的政策思路還是要回到短期化的凱恩斯理論，即《就業(yè)，利息和貨幣通論》。建議恒甫學(xué)社的同學(xué)把這本書的書名背誦十遍，就應(yīng)該悟出凱恩斯“藥方”的秘訣了，那就是用擴張性的貨幣政策調(diào)節(jié)擴張性的財政投資，刺激富人投資的乘數(shù)效應(yīng)，而不是窮人消費的乘數(shù)效應(yīng)。既然把一塊錢給一個乞丐無法實現(xiàn)理論上無窮大的乘數(shù)，那就把一塊錢的杠桿效應(yīng)放大十倍，交給最貪婪的股市投資人和民營企業(yè)家吧，他們才是可能產(chǎn)生最大乘數(shù)效應(yīng)的群體。

　　再次重復(fù)：亂世善求生，救急不救窮�！八娜f億”刺激經(jīng)濟(jì)這把火何必諱言股市房市！“四萬億”投資的資金來源又何必諱言赤字舉債！現(xiàn)代政府的經(jīng)濟(jì)本性就是通貨膨脹制造業(yè)，這一層窗戶紙本來早就被凱恩斯先生捅破了，卻被一些迂腐的經(jīng)濟(jì)學(xué)者掩蓋在華而不實的數(shù)學(xué)公式背后。在這里，經(jīng)濟(jì)學(xué)就像遮羞布一樣扮演著青樓貞節(jié)牌坊的角色。金融海嘯無情地撕開了現(xiàn)代大宏觀經(jīng)濟(jì)循環(huán)的面紗：一個生產(chǎn)→輸出→轉(zhuǎn)移通貨膨脹的產(chǎn)業(yè)鏈。這是二戰(zhàn)后最大的新興產(chǎn)業(yè)，催生了二戰(zhàn)后第二大新興產(chǎn)業(yè)——資產(chǎn)泡沫制造業(yè)。正是這兩大新興產(chǎn)業(yè)的崛起奠定了現(xiàn)代虛擬經(jīng)濟(jì)的基石。(金巖石)