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　　今年上半年，我國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資68402億元，同比增長(zhǎng)26.3%，增速比一季度略有提高，增長(zhǎng)符合調(diào)控預(yù)期。

　　四大因素支撐下半年固定資產(chǎn)投資持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)

　　上半年，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)26.8%，農(nóng)村投資增長(zhǎng)23.2%。不過，受到高通脹環(huán)境的影響，扣除10%的價(jià)格上漲因素，上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速較去年同期回落7.1個(gè)百分點(diǎn)。城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資名義增速與實(shí)際增速之間的喇叭口在逐步擴(kuò)大。而未來固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)能否穩(wěn)健增長(zhǎng)，關(guān)鍵取決于以下四個(gè)因素：上半年新開工項(xiàng)目增長(zhǎng)情況如何；下半年信貸調(diào)控是否會(huì)有結(jié)構(gòu)性放松的可能；企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)情況如何；固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)趨勢(shì)如何。

　　首先，從新開工項(xiàng)目情況來看，上半年新開工項(xiàng)目123041個(gè)，同比增加12672個(gè)；新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資39422億元，同比增長(zhǎng)1.5%。1月—5月份新開工項(xiàng)目投資額累計(jì)比去年同期還是下降2.5%，6月份突然上升，達(dá)到12210億元，超過今年以來任何單月投資額。主要原因是受到震后重建投資的拉動(dòng)，且在今年下半年會(huì)進(jìn)一步加大重建投資力度。新開工項(xiàng)目投資的快速反彈，對(duì)下半年投資的穩(wěn)健增長(zhǎng)形成較為強(qiáng)勢(shì)的正面因素。

　　其次，新增貸款占到比照去年3.6萬億的67.5%，上半年信貸投放逼近調(diào)控目標(biāo)。但由于PPI大幅上漲影響，使得同樣額度的新增貸款難以買到同樣數(shù)量的生產(chǎn)資料，實(shí)際貸款增速較低。近來，決策層也深刻意識(shí)到問題的嚴(yán)重性，高頻率走訪經(jīng)濟(jì)大省調(diào)研，很有可能形成有關(guān)下半年擴(kuò)大相關(guān)信貸規(guī)模政策決議�？梢耘袛�，下半年即使在信貸總量上難以有大突破的情況下，預(yù)計(jì)在信貸結(jié)構(gòu)的安排上也會(huì)有所提振，將形成對(duì)投資穩(wěn)健增長(zhǎng)的正面因素。

　　再其次，企業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)造能力是經(jīng)濟(jì)是否具備持續(xù)活力的重要指標(biāo)，而且企業(yè)利潤(rùn)高增長(zhǎng)可為固定資產(chǎn)投資創(chuàng)造更多的自籌資金來源。在上半年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增幅較上年同期回落2.2個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)上半年利潤(rùn)增速不會(huì)有明顯改善。與此同時(shí)，企業(yè)利潤(rùn)在產(chǎn)業(yè)鏈條間轉(zhuǎn)移跡象明顯，下游利潤(rùn)受壓縮較大，中游利潤(rùn)也開始向上游轉(zhuǎn)移。不過，上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的資金來源中，企業(yè)自籌資金同比增長(zhǎng)仍達(dá)30.9%，比去年同期提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)貸款增長(zhǎng)也提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，保持了平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。而且自籌資金在固定資產(chǎn)投資中仍扮演重要角色，對(duì)工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)下滑形成一定的對(duì)沖。

　　固定資產(chǎn)投資利用外資部分，上半年僅增長(zhǎng)2%，比去年同期增速回落11.2個(gè)百分點(diǎn)；外商直接投資比去年同期增長(zhǎng)45.55%，而2001年以來，全年增長(zhǎng)最高也不過14%。與此同時(shí)，F(xiàn)DI增長(zhǎng)與實(shí)體領(lǐng)域投資利用外資增長(zhǎng)喇叭口繼續(xù)擴(kuò)大，實(shí)際上這種情況在今年前5個(gè)月已有所體現(xiàn)，也引起外管局的高度關(guān)注并采取相關(guān)措施，加大了對(duì)通過虛高跨境并購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值實(shí)現(xiàn)投機(jī)資金流入的監(jiān)管。另一方面，不排除國(guó)內(nèi)企業(yè)迫于信貸壓力融入海外資金的可能。

　　綜合來看，結(jié)合今年企業(yè)所得稅率下調(diào)8個(gè)百分點(diǎn)的情況，預(yù)計(jì)下半年工業(yè)利潤(rùn)仍能支撐城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的自籌資金來源，不會(huì)有較大負(fù)面影響。但要積極關(guān)注由于內(nèi)外部市場(chǎng)環(huán)境迅速逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致的資金抽逃，包括外資大幅下滑帶來的投資下滑風(fēng)險(xiǎn)。

　　最后，從固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)運(yùn)行情況來看，下半年繼續(xù)上行壓力將有所緩減，對(duì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)影響較為中性。上半年投資價(jià)格指數(shù)同比上漲10%，主要受二季度以來原材料、工業(yè)品出廠價(jià)格上漲等因素影響較大，其中PPI在4月、5月、6月分別上漲8.1%、8.2%、8.8%，原材料、燃料及動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)也在6月份上升到13.5%。與此同時(shí)，6月份投資品價(jià)格較上月上升0.9%，較上年同期上升10.6%，其中固定資產(chǎn)投資品較上月上升0.7%，較上年同期上升8.3%。不過，目前來看，受下半年全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)放緩預(yù)期的影響，石油、黃金等大宗商品價(jià)格在近期出現(xiàn)了持續(xù)大跌，有利于緩解各種價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行的預(yù)期。但這種調(diào)整預(yù)計(jì)很難持續(xù)，過去低成本時(shí)代將不復(fù)存在。預(yù)計(jì)下半年固定資產(chǎn)投資指數(shù)大幅回落難以出現(xiàn)，對(duì)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)影響偏負(fù)面。

　　總之，筆者認(rèn)為，總體上正面因素能夠覆蓋負(fù)面因素帶來的影響，若總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不出較大意外，投資增長(zhǎng)在下半年應(yīng)該能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整將引導(dǎo)下半年資金流向

　　上半年，投資行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)仍過多集中在經(jīng)營(yíng)粗放、簡(jiǎn)單再生產(chǎn)行業(yè)，上游行業(yè)投資增速仍處于高位。上半年，煤炭開采及洗選業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)42.0%；黑色金屬礦采選業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)59.1%；非金屬礦采選、制品業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)46.7%；有色金屬礦采選投資累計(jì)增長(zhǎng)29.1%。與煤炭投資高增長(zhǎng)相反的是，電力、熱力的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)投資累計(jì)同比僅增長(zhǎng)7.4%；石油和天然氣開采業(yè)也僅增長(zhǎng)19.8%，紡織制造業(yè)累計(jì)投資僅增長(zhǎng)6.3，回落14.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　不過，從投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，上半年第一、二、三產(chǎn)業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)69.5%、26.6%和26.2%，第一產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)最快，這與國(guó)家連續(xù)幾年來加大對(duì)“三農(nóng)”領(lǐng)域的投資支出有關(guān)。國(guó)家惠農(nóng)政策使近幾年農(nóng)業(yè)連續(xù)豐收，有利于抑制整體高漲的通脹水平。

　　考慮到國(guó)家節(jié)能減排任務(wù)的巨大壓力將在今后兩年半集中釋放。“兩高一資”行業(yè)實(shí)物量產(chǎn)出方面，除石油與煤炭行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)外，其他在今年上半年增長(zhǎng)普遍出現(xiàn)滑落。如原煤、原油和發(fā)電量同比分別增長(zhǎng)14.8%、1.7%和12.9%；生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)7.9%、9.6%和12.5%；水泥同比增長(zhǎng)8.7%。其中，水泥、生鐵、鋼產(chǎn)量、發(fā)電量分別較去年上半年增幅回落7.28、8.11、8.39、3.1個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)控效果明顯。同時(shí)，房地產(chǎn)和汽車的實(shí)際投資增速也在下降。房地產(chǎn)投資實(shí)際增速?gòu)?007年前三季度的25%下降到今年上半年的21%，回落趨勢(shì)明顯。但“有保有壓”政策調(diào)控思路仍將成為下半年投資結(jié)構(gòu)調(diào)整主題。從近期決策層高頻率走訪形成的調(diào)研資料以及銀行監(jiān)管高層表態(tài)來看，下半年資金流向的結(jié)構(gòu)性調(diào)整也勢(shì)在必行�！皟筛咭毁Y”行業(yè)、上游簡(jiǎn)單再生產(chǎn)高利潤(rùn)行業(yè)將進(jìn)一步受到資金限制。(曹占忠　資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫)