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　　4月份CPI同比、環(huán)比漲幅繼續(xù)雙雙“告負(fù)”，信貸環(huán)比增速也有較大幅度回落。分析人士認(rèn)為，下一階段，央行可能主要運(yùn)用數(shù)量型工具來(lái)保證銀行體系流動(dòng)性充裕，降息的可能性較小。

　　對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)走勢(shì)的判斷是央行做出決策的基本依據(jù)。根據(jù)一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告判斷，目前的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)更接近于“通貨復(fù)脹”，即通過(guò)增加貨幣供給等方式刺激經(jīng)濟(jì)以走出通貨緊縮的時(shí)期，這是在經(jīng)濟(jì)衰退、價(jià)格總水平開(kāi)始回升的那段時(shí)間，既非通縮，也非通脹。

　　在這一判斷下，適度寬松的貨幣政策基調(diào)不會(huì)改變。分析人士指出，這一政策基調(diào)的核心在于“保持貨幣信貸總量滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要”，各項(xiàng)貨幣政策工具均應(yīng)圍繞實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)來(lái)使用。

　　從利率方面看，降息面臨的不確定因素較大。前期信貸的大幅增長(zhǎng)已顯著降低降息的必要性。同時(shí)，五次降息之后，企業(yè)融資成本也已顯著降低。

　　數(shù)據(jù)顯示，3月末，非金融性公司及其他部門人民幣貸款加權(quán)平均利率為4.76%，個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為4.45%，均為2000年以來(lái)的最低值。

　　此外，央行官員曾在多個(gè)場(chǎng)合表示當(dāng)前企業(yè)的資本回報(bào)率水平仍然較高，低利率有可能導(dǎo)致資金配置扭曲，并可能導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫和投資過(guò)度等問(wèn)題。目前，以股票為主的金融資產(chǎn)、房地產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)率先對(duì)貨幣擴(kuò)張作出反應(yīng)。

　　五次降息后，利率下調(diào)空間雖然存在，但空間畢竟已受到限制。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖基礎(chǔ)尚不牢固、國(guó)外經(jīng)濟(jì)難言見(jiàn)底的情況下，央行還需要預(yù)留一些“彈藥”以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的“大變局”。因此，在降息決策上，央行必然慎之又慎。

　　相比之下，數(shù)量型工具用于目前的貨幣信貸調(diào)控則更加靈活、更有針對(duì)性。

　　首先，在保證銀行體系流動(dòng)性充裕方面，存款準(zhǔn)備金率還有很大調(diào)整空間。

　　在信貸投放快速增長(zhǎng)、外匯占款投放增長(zhǎng)放緩并難有好轉(zhuǎn)的情況下，銀行體系流動(dòng)性的充裕程度正在逐漸收窄。3月末，銀行超額準(zhǔn)備金率為2.28%，較去年四季度末5.11%的水平有大幅度下降。其中，四大國(guó)有商業(yè)銀行為2.53%，股份制商業(yè)銀行為0.49%，農(nóng)村信用社為4.58%。

　　分析人士認(rèn)為，股份制銀行超額準(zhǔn)備金率已降至歷史低位，未來(lái)在IPO重啟及國(guó)債發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大后，銀行的流動(dòng)性必將會(huì)受到?jīng)_擊。因此，央行有結(jié)構(gòu)性降低股份制商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率的可能性。而國(guó)有商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率仍居高位，暫無(wú)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的必要。

　　其次，從公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，未來(lái)央行可以隨時(shí)考察銀行流動(dòng)性是否充裕、信貸能否均衡增長(zhǎng)等因素來(lái)決定回籠或投放貨幣。近期央行連續(xù)發(fā)行3個(gè)月期正回購(gòu)，而沒(méi)有重啟6個(gè)月或1年期央票的發(fā)行，主要原因是三季度公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量大幅減小，發(fā)行3個(gè)月期回購(gòu)可以將二季度較多的公開(kāi)市場(chǎng)資金平滑移至三季度投放�？傮w而言，公開(kāi)市場(chǎng)操作“進(jìn)可攻，退可守”，是央行調(diào)控最為靈活的工具。(記者 任曉）