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　　私募股權(quán)投資基金在去年中小企業(yè)板上市潮中賺得盆滿缽滿，讓國內(nèi)券商眼紅；而創(chuàng)業(yè)板的漸行漸近，更是吊足券商直接股權(quán)投資的胃口———

　　盡管目前，國內(nèi)券商直接股權(quán)投資僅在中金公司和中信證券兩家公司試點(diǎn)，但眾券商對直投業(yè)務(wù)早已躍躍欲試。

　　記者日前獲悉，除中金公司和中信證券外，光大證券正聯(lián)手淡馬錫，計劃設(shè)立合資公司，從事創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險投資等直投業(yè)務(wù)；華泰證券則表示，公司正在緊鑼密鼓籌備開展直投業(yè)務(wù)。

　　另據(jù)透露，一些券商更是已經(jīng)開始繞道嘗試這一業(yè)務(wù)，如不少券商與信托投資公司合作，信托投資公司發(fā)行信托產(chǎn)品募集資金，參與直接股權(quán)投資，券商擔(dān)當(dāng)投資信托的管理人；部分券商則通過另外設(shè)立的投資公司，變相從事直投業(yè)務(wù)。

　　誘人回報

　　直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)一經(jīng)開閘試點(diǎn)，券商們的熱情就壓抑不住。背后原因只有一個，那就是誘人的投資回報。

　　對券商來說，雖然，滬深股市的“紅火”，讓其在去年獲得了不菲的收益，但是，僅僅依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營等業(yè)務(wù)的盈利模式，是不可持續(xù)的，難以擺脫“靠天吃飯”的尷尬。開展直接股權(quán)投資，有利于改變?nèi)�商“生存基礎(chǔ)單一、盈利模式單一”的現(xiàn)狀。

　　目前，券商直接投資主要投向企業(yè)上市前的融資項目，投資企業(yè)成熟度相對高，風(fēng)險則相對較低。企業(yè)一旦成功上市后，往往能產(chǎn)生十多倍，甚至數(shù)十倍的股權(quán)溢價，也就是說，前期投資至少能獲得十多倍的收益。而從投資周期看，這類投資一般在上市前1年-3年左右投入，上市后鎖定期約為1年，2年-4年就能獲得巨額回報，機(jī)會成本相對較小。公開資料顯示，國際券商的直投等非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入一般占總收入60%以上，在資本市場最發(fā)達(dá)的美國，則超過70%，如高盛投資工商銀行、摩根士丹利投資蒙牛乳業(yè)等，都獲得了超值回報。與之相比，國內(nèi)券商來自非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的收入占比不足5%，未來這一業(yè)務(wù)發(fā)展空間較大。

　　一直以來，券商“缺位”直接股權(quán)投資市場，讓嗅覺敏銳的PE(私募股權(quán)投資基金)在這一市場如魚得水，輕松賺得“盆滿缽滿”。自股權(quán)分置改革完成，滬深股市恢復(fù)IPO(新股首次公開發(fā)行)以來，企業(yè)IPO熱情一直頗高。僅僅去年一年，就有上百只新股發(fā)行上市，尤其是中小企業(yè)板上市公司數(shù)量“井噴”，讓PE們狂賺了一把。在滬深股市的牛市背景下，這些企業(yè)的上市，無一例外獲得了超預(yù)期的高定價，PE股東的投資回報高達(dá)幾倍甚至幾十倍。數(shù)據(jù)顯示，去年上半年，83家中國內(nèi)地企業(yè)得到PE的投資，投資總額約為50億美元；同時，PE通過企業(yè)上市渠道實現(xiàn)退出的交易，有25例。

　　激烈競爭

　　激烈的競爭不可避免。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，參與直接股權(quán)投資市場，券商和PE各有優(yōu)勢。

　　券商的優(yōu)勢在于方便發(fā)現(xiàn)項目資源，并對企業(yè)發(fā)展的資本運(yùn)作需求提供一站式服務(wù)。券商在做IPO項目過程中，往往會發(fā)現(xiàn)不少有潛力但還不具備上市條件的公司資源。如果券商以直投資本注入，未來將有機(jī)會獲取更大收益。在一定程度上講，IPO項目資源，就是其直投業(yè)務(wù)的項目資源，券商有能力判斷項目有沒有投資價值。目前，券商的服務(wù)已經(jīng)涵蓋一級市場和二級市場，不管是投資還是融資，也不管是場內(nèi)交易還是場外交易，券商均有涉足。因此，其在企業(yè)未來上市并購方面的服務(wù)上也具備PE不能比擬的優(yōu)勢。一家PE機(jī)構(gòu)人士坦言：“券商一旦加入該市場，游戲規(guī)則不會改變，但市場格局肯定會改變�！�

　　但是，PE專業(yè)的投資經(jīng)驗和充足的人才儲備，仍對新入市的券商構(gòu)成較大壓力。不少外資PE機(jī)構(gòu)，還有著雄厚的外來資金背景。按照有關(guān)規(guī)定，國內(nèi)券商試點(diǎn)直接股權(quán)投資，只能以自有資金投資，還不能通過發(fā)行相關(guān)證券產(chǎn)品募集市場資金來進(jìn)行投資，因此，在資金實力的比拼上，券商暫不具備優(yōu)勢。

　　不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管市場競爭不可避免，但基于內(nèi)地市場巨大的空間，可以實現(xiàn)雙贏。目前，滬深股市仍處于成長階段，兩市加總也不過1500多家上市企業(yè)，相比大量未上市企業(yè)，僅僅是滄海一粟。即使直接股權(quán)投資，專注于企業(yè)上市前的融資，未來市場可拓展的空間也是十分巨大的。從眼前來看，創(chuàng)業(yè)板推出在即，大量中小企業(yè)已經(jīng)在“門口”等待。據(jù)透露，為防止爆炒，首批創(chuàng)業(yè)板將推出100家企業(yè)，而目前，已有300多家各類中小企業(yè)初步入圍。

　　不乏風(fēng)險

　　直接股權(quán)投資誘人的市場回報，讓券商躍躍欲試。但自去年9月中金公司和中信證券兩家券商試點(diǎn)至今，管理層仍未大量放行券商直投。原因何在？業(yè)內(nèi)人士指出，雖然直投有利于實現(xiàn)盈利模式多元化，但直接股權(quán)投資領(lǐng)域并非沒有風(fēng)險。

　　券商股權(quán)投資的風(fēng)險在于項目選擇，一旦失敗，后果不堪設(shè)想。雖然，在試點(diǎn)初期，券商僅以自有資金參與直投，并不對市場投資者構(gòu)成影響，但券商自有資金有限，如果大比例參與直接投資，風(fēng)險系數(shù)也較大。因此，看似有極高的預(yù)期收益，直投業(yè)務(wù)對券商的風(fēng)險控制能力也提出了更高要求。如何選擇有投資價值的企業(yè)規(guī)避風(fēng)險，如何提高投資業(yè)務(wù)的上市成功率，如何安然抽身退出等，都是券商們需要慎重考慮的。

　　事實上，券商直投并不是一個新鮮話題。早在上世紀(jì)90年代初，南方證券、華夏證券等老牌券商在這一市場上，曾經(jīng)輸?shù)闷�甲不留。�?dāng)時，由于券商直投形成的不良資產(chǎn)數(shù)額巨大，有關(guān)部門對該業(yè)務(wù)進(jìn)行清理整頓，并對券商投資方向作出嚴(yán)格限定。2000年前后，大鵬證券等部分券商再次掀起直接投資熱潮，紛紛成立創(chuàng)投公司，部分券商甚至聲稱已“掌握”創(chuàng)業(yè)板。但創(chuàng)業(yè)板遲遲未能出現(xiàn)，參與直投的券商資金血本無歸，損失慘重。2001年，管理層再次下令，規(guī)定“證券公司嚴(yán)禁進(jìn)行風(fēng)險投資”。

　　直至2006年2月，國務(wù)院頒布《關(guān)于實施〈國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)〉若干配套政策的通知》，明確指出允許證券公司在符合法律法規(guī)和有關(guān)監(jiān)管規(guī)定的前提下，開展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資業(yè)務(wù)。政策瓶頸由此消失。但券商直接股權(quán)投資，仍有待管理層的進(jìn)一步放行。雖然，很多優(yōu)秀企業(yè)因為受到外資PE和國際投行股東的影響前往境外上市，在一定程度上造成了本土優(yōu)質(zhì)上市資源和相應(yīng)投資利潤的流失。再加上，國內(nèi)證券市場日益規(guī)范，券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新和風(fēng)險控制能力不斷加強(qiáng)，直投業(yè)務(wù)開閘條件逐漸成熟。但從監(jiān)管角度來看，有著前車之鑒，券商直接股權(quán)投資，仍需小心出行，加強(qiáng)風(fēng)險控制是關(guān)鍵。(蔣婭婭)