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　　經(jīng)歷了市場(chǎng)的大幅下跌，基金凈值折損慘重。季報(bào)顯示，大部分基金進(jìn)行了減倉(cāng)操作，但減倉(cāng)的力度和先后各不相同，影響了基金凈值的表現(xiàn)。而在全球通脹的背景下，尋找通脹受益的行業(yè)成為基金經(jīng)理們的共識(shí)。

　　對(duì)下跌估計(jì)不足

　　廣發(fā)、長(zhǎng)信、東方等基金公司旗下基金公布2008年二季報(bào)，基金經(jīng)理在季報(bào)中檢討前期對(duì)市場(chǎng)下跌反應(yīng)估計(jì)不足。

　　二季度市場(chǎng)與一季度類似，過去幾個(gè)月的大幅下跌并未能使市場(chǎng)有所企穩(wěn)，上證指數(shù)季度跌幅21.21%，不斷打破歷史跌幅紀(jì)錄。只是下跌的原因有了新的解釋。在一季度引起市場(chǎng)下跌的藍(lán)籌股巨額融資、大小非解禁、海外次貸危機(jī)、通脹威脅下調(diào)控使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在不確定性等多重利空因素之外，石油危機(jī)、越南危機(jī)、加息政策預(yù)期等新的情況出現(xiàn)，使A股雪上加霜。

　　長(zhǎng)信銀利基金經(jīng)理胡志寶坦言，由于對(duì)上述不利情況預(yù)期不足，戰(zhàn)略上沒有放棄做多思路，無論在倉(cāng)位還是大類資產(chǎn)配置上均沒有做好足夠的防御，表現(xiàn)為倉(cāng)位較高、高彈性的周期品較多，而且在此類品種急速下跌的行情中，結(jié)構(gòu)調(diào)整猶豫，使二季度凈值受到較大的損失。不過有意思的是，該基金經(jīng)理在一季度報(bào)告中也曾將凈值大幅損失的原因歸結(jié)為“無論在倉(cāng)位還是大類資產(chǎn)配置上均沒有做好足夠的防御，表現(xiàn)為倉(cāng)位較高、高彈性的周期品較多”。三個(gè)月過去了，這段反思原封不動(dòng)地出現(xiàn)在二季度報(bào)告中，只是后面還加上了新的理由：在此類品種急速下跌的行情中，結(jié)構(gòu)調(diào)整猶豫。長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月的猶豫，令其在一季度11.47億的損失上，二季度再損8.12億元。

　　“對(duì)經(jīng)濟(jì)下降周期證券市場(chǎng)過度反應(yīng)估計(jì)不足、靈活性受到規(guī)模等因素的影響，應(yīng)變不是很充分，前瞻性欠缺”，廣發(fā)聚豐基金經(jīng)理易陽(yáng)方承認(rèn)，這些因素是上半年投資值得吸取的教訓(xùn)。曾是明星基金的廣發(fā)聚豐在第二季度凈值下跌24.54%，在145只股票型基金中排名121.

　　廣發(fā)系基金二季度表現(xiàn)靠后，旗下基金普遍存在規(guī)模大缺乏靈活性的特點(diǎn)。易陽(yáng)方管理的廣發(fā)聚豐雖然在二季度的份額有所下降，但仍擁有378.82億份的龐大規(guī)模。同時(shí)，通過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，由于進(jìn)行了分紅持續(xù)營(yíng)銷，廣發(fā)系中有兩只基金逆市份額增加。廣發(fā)小盤二季度末達(dá)到70.97億份，比上一季度增長(zhǎng)3.11億份。廣發(fā)穩(wěn)健增幅最大，由68.47億份增加到63.29億份，增長(zhǎng)5.18億份。

　　減倉(cāng)不堅(jiān)決

　　盡管已公布的所有二季報(bào)顯示，基金全部進(jìn)行了減倉(cāng)操作，但基金經(jīng)理們也承認(rèn)，先調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)再降低倉(cāng)位的做法并不能改善投資組合在下跌市場(chǎng)中的波動(dòng)性。正如一位投資總監(jiān)此前所言，大幅振蕩的市場(chǎng)中減倉(cāng)力度要夠堅(jiān)決才可能最大程度減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。

　　據(jù)天相統(tǒng)計(jì)，已公布季報(bào)的11只偏股基金的平均股票倉(cāng)位降至75.75%.減倉(cāng)比例最大的是長(zhǎng)信金利，其股票市值占基金資產(chǎn)凈值的比重由一季末的92.23%下降至二季末的78.48%.廣發(fā)大盤、廣發(fā)聚豐和廣發(fā)優(yōu)選的減倉(cāng)幅度也超過10%，但廣發(fā)小盤仍維持在85%的高倉(cāng)位。廣發(fā)小盤基金經(jīng)理陳仕德表示，需要檢討的是，作為股票型基金的管理人，雖然無法完全離開市場(chǎng)，但可以適當(dāng)降低股票倉(cāng)位，減少下跌帶來的損失。高倉(cāng)位給廣發(fā)小盤帶來巨大損失，該基金二季度虧損39.47億，凈值下跌24.49%.東方精選基金經(jīng)理付勇也表示，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不理想的主要原因在于倉(cāng)位偏重。

　　和廣發(fā)系基金經(jīng)理們的認(rèn)識(shí)一樣，長(zhǎng)信金利基金經(jīng)理陸文俊也承認(rèn)，基金凈值遭遇重創(chuàng)，根本原因在于誤判市場(chǎng)方向背景下的策略選擇，整體熊市背景下的高倉(cāng)位根本不能抵擋市場(chǎng)的系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)。5月份開始調(diào)整倉(cāng)位結(jié)構(gòu)時(shí)，選擇了先調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，后降低股票倉(cāng)位的中庸策略。

　　陸文俊介紹，他將嚴(yán)重超配的地產(chǎn)和有色降低，并通過買入大量的藍(lán)籌股將整體行業(yè)做到了均衡配置狀態(tài)。但由于買入的藍(lán)籌股在6月大盤大幅下跌的過程中嚴(yán)重補(bǔ)跌，致使換進(jìn)來的藍(lán)籌股并沒有享受任何超額收益。在結(jié)構(gòu)調(diào)整到一定程度的時(shí)候，市場(chǎng)已經(jīng)開始猛烈下跌，所以事實(shí)上的結(jié)果是，后降低倉(cāng)位的計(jì)劃并沒有得到完整的執(zhí)行。這些因素共同作用的結(jié)果是在6月市場(chǎng)大幅下跌過程中組合的波動(dòng)性并沒有得到改善。長(zhǎng)信金利在二季度中下跌27.02%，與-18.36%的基準(zhǔn)相比，落后了8.66%.

　　重倉(cāng)地產(chǎn)受傷慘重

　　事實(shí)上，正如陸文俊所言，不僅僅是倉(cāng)位策略，股票組合的配置也是決定業(yè)績(jī)的關(guān)鍵所在。股票組合中高波動(dòng)性品種所占比例過高容易放大凈值波動(dòng)幅度，在市場(chǎng)整體下跌過程中，這種波動(dòng)向下的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于向上的幅度。

　　通過季報(bào)顯示的重倉(cāng)股對(duì)比，跌幅較大的基金往往被金融、地產(chǎn)股所累，尤其是地產(chǎn)股，二季度仍在重倉(cāng)范圍內(nèi)，說明目前仍持有或最近才開始減持，該行業(yè)對(duì)基金凈值的負(fù)面影響仍然存在。

　　易陽(yáng)方在季報(bào)中表示，盡管廣發(fā)聚豐立足于調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，減持了部分與投資相關(guān)的周期性行業(yè)，如鋼鐵、有色，也減持了在調(diào)控中影響較大的小地產(chǎn)公司，增持了與內(nèi)需相關(guān)的消費(fèi)行業(yè)。但觀察該基金的二季報(bào)亦可發(fā)現(xiàn)，廣發(fā)聚豐上季度末的10大重倉(cāng)股只更換了一席，保留了絕大多數(shù)牛市中的重倉(cāng)品種，包括兩只房地產(chǎn)股(萬科、保利)、4只銀行股(浦發(fā)、興業(yè)、招行、建行)等，而正是上述配置對(duì)于二季度基金凈值的下跌貢獻(xiàn)巨大。季報(bào)顯示，廣發(fā)系基金仍然鐘愛萬科，旗下多數(shù)基金均有重倉(cāng)該股。

　　重倉(cāng)地產(chǎn)股的基金仍面臨極大的壓力，但據(jù)不愿透露姓名的基金經(jīng)理表示，目前的地產(chǎn)行業(yè)估值水平相對(duì)較低，比之前風(fēng)險(xiǎn)大大釋放�；�于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心，市場(chǎng)對(duì)該行業(yè)的預(yù)期不佳也是可以理解的，但目前的地產(chǎn)估值已經(jīng)跌到10倍左右PE，相對(duì)合理。

　　尋找通脹受益行業(yè)

　　對(duì)于后市的判斷，基金經(jīng)理之間雖然有較樂觀和謹(jǐn)慎之分，但多數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)同結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然存在。在全球通貨膨脹的背景下，基金經(jīng)理們熱衷通脹受益的行業(yè)。

　　廣發(fā)聚豐基金經(jīng)理易陽(yáng)方表示，將加大結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化力度，利用市場(chǎng)恐慌和非理性行為帶來的結(jié)構(gòu)調(diào)整機(jī)會(huì)，緊密跟蹤產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)上游資源性行業(yè)、中游承接全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的機(jī)械和裝備行業(yè)、下游必需消費(fèi)品及品牌消費(fèi)品予以更多關(guān)注。廣發(fā)小盤基金經(jīng)理陳仕德則認(rèn)為，具體到投資方向的取舍上，配置的重點(diǎn)主要有金融、煤炭、鋼鐵、有色金屬、中醫(yī)藥、裝備制造等估值便宜或具自主創(chuàng)新技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)股票。

　　長(zhǎng)信增利基金雖然仍有較高倉(cāng)位配置，但組合以抗通脹和抗周期為主，在配置上主要以上游真正資源股(鉀肥、焦煤、錫和農(nóng)業(yè))和下游有轉(zhuǎn)嫁能力的泛消費(fèi)類及創(chuàng)新型行業(yè)企業(yè)(如新能源、新材料、節(jié)能減排、軍工)為主，以重點(diǎn)持有高增長(zhǎng)的行業(yè)性龍頭公司為主。(記者 林崢 實(shí)習(xí)生 戴玉)