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　　據(jù)基金2008年二季度季報透露，A股市場延續(xù)了一季度的跌勢，偏股型基金表現(xiàn)盡管小于同期上證指數(shù)跌幅，但凈值的縮水仍然使得偏股型基金遭遇凈贖回，使得基金行業(yè)整體規(guī)模連續(xù)第二個季度出現(xiàn)下降，所有偏股型基金平均倉位水平為70.36%，較前一季度出現(xiàn)小幅下降。其中有157只基金的基金倉位水平集中分布在60%到80%之間。

　　市場下跌基金被動“減倉”

　　專家認為，在市場出現(xiàn)調(diào)整時，開放式偏股型基金倉位水平的下降，主要包括基金管理人采取防御策略主動減倉和基金持有股票市值縮水被動減倉兩種情況。季報顯示，二季度基金的股票投資倉位水平在70%以下的基金明顯增多，且基金的資產(chǎn)配置策略趨于一致。從最近兩個季度基金倉位分布頻率的比較看，二季度，股票投資倉位在60%-70%的基金有85只，比上一季度多24只。而倉位在80%-90%的基金明顯減少，僅為43只，比上一季度少22只。

　　因此，在市場普跌的情況下，資產(chǎn)配置已經(jīng)成為基金凈值損失輕重的關(guān)鍵因素。目前，國際油價及國內(nèi)通脹水平一起走高，A股市場大幅下挫，二季度所有積極投資偏股型基金無一實現(xiàn)正收益，平均復(fù)權(quán)單位凈值增長率為-17.77%(考慮分紅再投資)，且小于同期上證指數(shù)21.21%的跌幅。相比之下，固定收益類產(chǎn)品在市場調(diào)整中，低風(fēng)險的特征則得到充分展示，債券型基金凈值加權(quán)平均縮水僅為0.26%，貨幣市場基金二季度的年化收益率達到3.15%。

　　按照基金持有市值占股票投資比例進行排名，2008年第二季度，基金重倉的前五大行業(yè)為金融保險(17.30%)、采掘業(yè)(12.27%)、機械設(shè)備(9.12%)、金屬非金屬(8.13%)和石油化工(7.81%)。和上季度相比，這一排名可謂是“大變臉”，地產(chǎn)、交通運輸、金屬非金屬等遭遇基金大幅減持。其中，醫(yī)藥生物、批發(fā)零售、食品飲料等受經(jīng)濟周期影響較小的行業(yè)，在二季度也受到基金的追捧。而與經(jīng)濟波動關(guān)聯(lián)度較高的周期性行業(yè)，如金屬非金屬已經(jīng)連續(xù)兩個季度遭遇基金減持；受緊縮貨幣政策影響較為嚴重的行業(yè)，如房地產(chǎn)等本季度成為基金重點減持對象，減持的前十大重倉股中，地產(chǎn)和鋼鐵占據(jù)6席。

　　基金投資布局旨在防御

　　綜觀二季度基金的行業(yè)和重倉股的布局，有非常清晰的兩條主線，一是躲避宏觀經(jīng)濟下降風(fēng)險，二是關(guān)注受益通脹成本轉(zhuǎn)嫁。

　　高油價導(dǎo)致全球通脹快速上升、美國次貸危機余波未了、美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險通過各種渠道波及全球其它市場，中國出口繼續(xù)處于溫和回落，宏觀經(jīng)濟不確定性加重。同時，油價的高位徘徊也將導(dǎo)致PPI持續(xù)高漲，增大向CPI的傳導(dǎo)壓力，通脹短期內(nèi)難以有效抑制。由于政府已經(jīng)意識到今年面臨的內(nèi)外部諸多不確定性對經(jīng)濟造成較大的沖擊，因此，防范通脹仍是宏觀調(diào)控的重點，貨幣政策基調(diào)依然從緊。在此背景下，基金二季度布局普遍降低與經(jīng)濟波動關(guān)聯(lián)度較高的周期性行業(yè)配置，如金屬非金屬行業(yè)，和受緊縮貨幣政策影響較大的行業(yè)配置，如房地產(chǎn)業(yè)，同時增加可以有效規(guī)避宏觀經(jīng)濟下降風(fēng)險的穩(wěn)定類行業(yè)，如醫(yī)藥、食品飲料，以消費品為代表的非周期性行業(yè)，加大批發(fā)零售、信息技術(shù)的配置比例。

　　油價和糧價的高企，推高了世界范圍內(nèi)的CPI水平。通脹成為世界各經(jīng)濟體目前共同面對的經(jīng)濟問題。一些下游行業(yè)由于石油價格上漲，未來業(yè)績表現(xiàn)不確定性增強，如航空業(yè)或交通運輸。同樣，也有一些行業(yè)將受益價格上漲，且能夠成功轉(zhuǎn)嫁因此形成的成本壓力，從而較好地抵御通脹風(fēng)險，如煤炭(采掘)和農(nóng)業(yè)板塊。與此同時，資源價格上漲，使得國家謀求經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)型，受益于國家節(jié)能減排政策的新能源板塊，也是基金二季度布局的關(guān)注重點。

　　在業(yè)績增長趨勢尚未明晰，股市“低回報”特征將延續(xù)的情況下，投資者不妨投資一些倉位水平較低的基金，如華夏回報、交銀穩(wěn)健、易方達平穩(wěn)等，以規(guī)避市場未來可能的系統(tǒng)性風(fēng)險。與此同時，可以重點關(guān)注相對側(cè)重投資具有資源優(yōu)勢或受資源價格上漲影響較小的行業(yè)板塊的交銀穩(wěn)健、易方達價值精選、華夏成長、國富彈性、景順鼎益等基金和相對側(cè)重投資非周期性行業(yè)的合豐成長、富國天惠、上投內(nèi)需增長、富國天益、上投阿爾法等基金。(呂元建)