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　　春節(jié)后的債市行情連續(xù)下瀉,交易所債指跌破了多條均線系統(tǒng)。從日K線圖上觀察,如果撇開1月20日陽線因素,交易所國債指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)了連續(xù)十多日的陰線,而且春節(jié)前后的形態(tài)基本一致,是逐級放量下跌,說明市場拋盤是有逐漸堆積的。此次下跌已經(jīng)超過了2008年11月17日至23日連續(xù)8天的能量。企業(yè)債、公司債的跌幅比國債小些。在個券方面,只有轉(zhuǎn)債一枝獨放,成為市場的唯一亮點。

　　近一個月來,宏觀經(jīng)濟形勢沒有變,政策沒有變,所變化的是資本市場資金在悄悄地流動,從債市流向了股市以及其它市場。

　　從表面上看,近期股市走好,股市與債市“蹺蹺板”效應(yīng)顯現(xiàn),債市的吸引力也將隨之降低,尤其是對交易所債券市場的不利影響更大�；�金公司和證券公司等機構(gòu)存在存量債券繼續(xù)出倉的動力,從而使市場出現(xiàn)較大拋壓。

　　實際上據(jù)資料顯示,基金對于債券的主動拋售行為從去年四季度已經(jīng)開始,不少偏債和偏股基金在第四季度期間的債券倉位降幅超過10個百分點,不少基金經(jīng)理在四季報中還明確表示,計劃一季度降低持債比例,并加大對股票資產(chǎn)的配置。

　　這種“棄債投股”心態(tài)最為直觀的表現(xiàn)就是基金公司等機構(gòu)債券托管量的縮水。從中央國債登記結(jié)算公司公布的數(shù)據(jù)顯示,今年1月末基金的債券托管量較上年末減少878.02億元,為去年下半年以來首次減少,并直接導(dǎo)致當(dāng)月債市大幅下跌。同樣,全國性商業(yè)銀行、信用社、證券公司等機構(gòu)的債券托管量也出現(xiàn)了減少。

　　債市在經(jīng)歷2008年下半年大幅度上漲行情之后,隨著降息空間的減弱,同時債券收益率下降幅度已透支了預(yù)期,債市累計風(fēng)險已引起了眾多機構(gòu)的關(guān)注。尤其在股市出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會時,基金獲利回吐的意愿開始走強,機構(gòu)持債的謹(jǐn)慎心態(tài)明顯,2009年機構(gòu)在債券市場的投資難度加大。

　　從短期因素分析,目前影響債市主要仍然來自對于降息的預(yù)期,如果近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)悲觀,市場再次預(yù)期降息,將支持債市振蕩走高；否則債市仍將以窄幅振蕩調(diào)整格局為主。股票市場的運行狀況對偏債型基金收益將有直接影響。在股票市場尋底、筑底的過程中可以繼續(xù)關(guān)注債券型基金,股票市場出現(xiàn)階段性機會時,偏債型基金將有較好表現(xiàn)。

　　由于CPI和PPI持續(xù)下降,為央行進(jìn)一步落實寬松的貨幣政策創(chuàng)造了條件,未來仍有降息可能,不過去年下半年債券市場整體漲幅驚人,即便利率調(diào)低對國債市場刺激也較為有限。近期國債市場持續(xù)回落,尤其是長債快速走低,應(yīng)該是以基金和保險為主的機構(gòu)獲利回吐所致。雖然國債市場整體收益率有所提升,但目前長期、中期和短期國債收益率水平依然明顯低于近似期限的儲蓄存款利率,后市上漲空間有限。

　　年前,基金普遍認(rèn)為資金面充裕的商業(yè)銀行,會在年初各方貸款投資計劃落實后,將大量積壓的資金重新投向債市,從而給債市帶來強烈的買盤力量。但長假結(jié)束后,新增貸款創(chuàng)新高的數(shù)據(jù)以及A股市場反彈,卻持續(xù)給債市帶來利空。面對這一形勢,商業(yè)銀行不得不大都采取觀望態(tài)度,而且一部分銀行也主動拋售債券,從而引發(fā)基金跟風(fēng)似的拋盤。當(dāng)然也不排除商業(yè)銀行在進(jìn)入交易所債市之前,為選擇較低價位作準(zhǔn)備。本輪債市調(diào)整中,市場收益率上行,擁有充裕資金的商業(yè)銀行也許可坐收漁利。在未來經(jīng)濟走勢仍不確定的情況下,隨著去年四季度以來的債券減持拋盤的出現(xiàn)以及市場收益率的上升,再加上銀行間機構(gòu)的資金充裕以及年初的配置安排,本輪債市的調(diào)整或也成為了機會。(作者馬宜敏 上海新蘭德注冊分析師)