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　　恢復(fù)放貸就是最大“刺激”

　　在很大程度上，股價(jià)變化的推動(dòng)因素是人類的天生傾向，即在興奮和恐懼之間間歇性搖擺，這種搖擺盡管也深受經(jīng)濟(jì)事件的影響，但它本身也自有一定“生命力”。

　　在經(jīng)濟(jì)周期的多數(shù)時(shí)間，股價(jià)由利潤(rùn)預(yù)期和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)決定。然而，在轉(zhuǎn)折點(diǎn)前后，股價(jià)似乎越來越獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。正是這種特性讓它們成為先行指標(biāo)，這是多數(shù)經(jīng)濟(jì)周期分析師得出的結(jié)論。

　　主權(quán)信貸取代私人信貸的做法，有利于防范這場(chǎng)償付能力危機(jī)的一些極端情況。但我估計(jì)，當(dāng)我們回顧這段時(shí)期時(shí)，被視為推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大力量，將是部分逆轉(zhuǎn)全球企業(yè)股本價(jià)值虧損的35萬億美元。

　　股市復(fù)蘇(其驅(qū)動(dòng)因素在很大程度上是恐慌逐漸消退)很可能成為這場(chǎng)危機(jī)的一個(gè)根本轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　股市復(fù)蘇或成危機(jī)的根本轉(zhuǎn)折點(diǎn)

　　經(jīng)濟(jì)惡化不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去

　　關(guān)鍵問題是股市何時(shí)復(fù)蘇。按任何一種標(biāo)準(zhǔn)來衡量，目前全球股價(jià)肯定相當(dāng)?shù)土�，即便在最近股價(jià)上揚(yáng)之后也是如此。但歷史也告訴我們，在股價(jià)明確回歸至比較正常的水平之前，可能會(huì)(也可能不會(huì))繼續(xù)大幅下跌。不可否認(rèn)的是，自20世紀(jì)初以來不曾經(jīng)歷的恐慌正抑制著目前的股價(jià)。但歷史告訴我們，恐慌在何種程度及多長(zhǎng)時(shí)間能夠影響市場(chǎng)參與者是有限度的。經(jīng)濟(jì)惡化不可能無止境的持續(xù)下去。

　　隨著恐慌減退，股市市值將回升。即使僅僅收復(fù)35萬億美元全球股市虧損的一半失地，新創(chuàng)造的股本價(jià)值數(shù)量及其可支持的額外債務(wù)，也將是銀行融資的重要來源�；謴�(fù)某種可行程度的金融中介是復(fù)蘇關(guān)鍵。如果無法做到這點(diǎn)，財(cái)政刺激帶來的任何積極影響都將大打折扣。

　　文章觀點(diǎn)

　　全球股市肯定已接近一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。即便股市相當(dāng)溫和的復(fù)蘇，它也很可能產(chǎn)生巨大(而且正面)的經(jīng)濟(jì)后果。

　　以全球合并資產(chǎn)負(fù)債表的形式考慮全球經(jīng)濟(jì)的股本是有幫助的。所有債務(wù)(公共和私人債務(wù))和衍生品互相抵償，按市價(jià)計(jì)算的知識(shí)和物質(zhì)資產(chǎn)位于資產(chǎn)負(fù)債表的左側(cè)，股本的市值位于右側(cè)。

　　太多時(shí)候，我們從“紙面”利潤(rùn)和虧損的角度來看待股價(jià)的波動(dòng)，似乎這些利潤(rùn)和虧損與現(xiàn)實(shí)沒有關(guān)聯(lián)。但過去18個(gè)月，這些“紙面權(quán)利”價(jià)值的蒸發(fā)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的通縮影響。

　　在轉(zhuǎn)折點(diǎn)前后，股價(jià)似乎越來越獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。正是這種特性讓它們成為先行指標(biāo)，這是多數(shù)經(jīng)濟(jì)周期分析師得出的結(jié)論。

　　股市復(fù)蘇(其驅(qū)動(dòng)因素在很大程度上是恐慌逐漸消退)很有可能成為這場(chǎng)危機(jī)的一個(gè)根本轉(zhuǎn)折點(diǎn)。