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　　近期，有關(guān)是否要“微調(diào)”適度寬松貨幣政策的議論不斷出現(xiàn)。而此前的6月27日至28日，溫家寶總理剛剛在考察山東時表示“必須毫不動搖地堅持積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，理由是“總體形勢企穩(wěn)向好，但基礎(chǔ)還不牢固”。

　　為什么中國經(jīng)濟(jì)剛開始出現(xiàn)“企穩(wěn)向好”的勢頭，一些人就開始對寬松的貨幣政策惴惴不安呢？6個月7.37萬億元貸款規(guī)模是否真的有可能成為洪水猛獸呢？

　　正所謂“非常時期，非常手段”。在國際金融危機(jī)肆虐之時，如此舉措有利于提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心，為擴(kuò)內(nèi)需、保增長添柴加薪。盡管今年上半年新增信貸高達(dá)7.37萬億元，超過新中國成立以來任何一年的信貸投放總量，但基本上符合國家宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、微觀主體融資需求增加的渴求。

　　盡管經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)諸多的積極信號，但總體上仍處于“回暖階段”，還沒有進(jìn)入“穩(wěn)定復(fù)蘇階段”，談“上升”為時過早。在這樣的時刻，輕言調(diào)整適度寬松的貨幣政策，缺乏現(xiàn)時理由，也可能會貽患將來。

　　微調(diào)“中間目標(biāo)”

　　不等于調(diào)整貨幣政策

　　近期，央行在公開市場操作中的動作被描述為“貨幣政策適時適度微調(diào)”。這是一種誤解。

　　言猶在耳的央行貨幣政策委員會2009年第二季度例會精神“落實適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長”，不是一種違心表述�！氨Ｔ鲩L需要多放款，對貸款規(guī)模沒有限額。信貸對實體經(jīng)濟(jì)的支持，將是一場持久戰(zhàn)和拉鋸戰(zhàn)”。監(jiān)管層此前的表態(tài)依然適用于下半年的信貸投放。

　　近期，多位銀行界人士表示，今年的適度寬松貨幣政策，已經(jīng)沒有額度控制的說法。

　　那么，如何理解“央行7月7日開展的28天期和91天期正回購利率分別上漲5個基點”呢？如何理解“7月9日央行在公開市場發(fā)行1000億元央行票據(jù)( 其中包括于去年12月初暫停發(fā)行的一年央行票據(jù),發(fā)行量為500億元)，創(chuàng)去年10月以來單次公開市場操作最高發(fā)行紀(jì)錄”呢？這不是收緊信號又是什么？

　　此外，如何理解中國銀監(jiān)會關(guān)于銀行理財產(chǎn)品不得投資于股票二級市場只能參與一級市場申購呢？這不是給股市潑冷水又是什么呢？

　　有專家分析，一年央票出現(xiàn)勢必對資金面構(gòu)成緊縮效應(yīng)。但是,一年央票出現(xiàn)并不意味著適度寬松貨幣政策變調(diào),因為其本身是公開市場的常規(guī)操作工具。自2003年面市以來,在長達(dá)5年時間里,基本未缺席過公開市場操作,只是在去年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的特殊背景下暫時退出。

　　包括發(fā)行央票、開展正回購等，主要是為了干預(yù)貨幣供應(yīng)量和利率。利率、貨幣供給量、貸款總額等三項，被廣泛運用于貨幣政策的操作中，叫做“貨幣政策的中間目標(biāo)”。

　　為了使貨幣政策最終作用于經(jīng)濟(jì)活動，必須選取一定的中間目標(biāo)作為貨幣政策的直接調(diào)節(jié)目的，同時還可將這些中間變量作為反映貨幣政策操作效果的指示器。目前，各國提出的較有影響的中間目標(biāo)有利率、貨幣供給量、貸款總額、貨幣基數(shù)、股票價格等，但是，能夠被普遍認(rèn)可的只有利率、貨幣供給量、貸款總額等三項。

　　從這個意義上說，中國銀監(jiān)會關(guān)于銀行理財產(chǎn)品不得投資于股票二級市場只能參與一級市場申購的規(guī)定，也有干預(yù)股票二級市場價格的用意。

　　不過，對中間目標(biāo)的調(diào)節(jié)是為了保持適度寬松貨幣政策的彈性，是常規(guī)操作，沒有根本上改變適度寬松貨幣政策的意圖。

　　執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，不能單純孤立地理解為不停的放貸款，而是要通過前述中間目標(biāo)來實現(xiàn)。所以，采取一些政策手段操作是十分自然的，據(jù)此炒作貨幣政策微調(diào)缺乏理論和政策依據(jù)。

　　“適度寬松”不可轉(zhuǎn)向

　　“鞏固和發(fā)展當(dāng)前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的好形勢，必須保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性”。7月4日至5日，國務(wù)院總理溫家寶在山西考察時再次強(qiáng)調(diào)。

　　在6月份的四次調(diào)研中，溫家寶分別強(qiáng)調(diào)：拓展經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間；要堅定實施應(yīng)對金融危機(jī)的措施；讓經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)更加牢固；抗危機(jī)關(guān)鍵時期不能松勁。

　　據(jù)報道，國際貨幣基金組織(IMF)5月底6月初對中國進(jìn)行了實地考察。中國方面除認(rèn)同IMF關(guān)于“中國經(jīng)濟(jì)目標(biāo)應(yīng)轉(zhuǎn)向國內(nèi)消費導(dǎo)向型”的建議外，還告訴IMF，取消貨幣刺激措施將取決于經(jīng)濟(jì)境況，不會作先期考慮。

　　國研中心金融所所長夏斌則強(qiáng)調(diào)，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在見底復(fù)蘇，但是要恢復(fù)到2003～2007年的高速增長，可能一兩年內(nèi)還有一定困難。在這個背景下，應(yīng)該毫不動搖的繼續(xù)實行比較寬松的貨幣政策。

　　事實上，央行貨幣政策委員會2009年第二季度例會已為下半年的貨幣政策取向定下了基調(diào)：落實適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長。

　　專家強(qiáng)調(diào)，從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的角度來看，經(jīng)濟(jì)反彈還面臨著諸多不確定性，需求不足仍是主要矛盾，通縮風(fēng)險仍然存在。因此，下一階段仍需認(rèn)真落實好適度寬松的貨幣政策，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長，防止大起大落，進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的積極作用。