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　　自營業(yè)務(wù)成分水嶺

　　各家券商的薦股或激進，或保守，但均有一個共識，即從基本面來看，自營業(yè)務(wù)被認為是分水嶺。

　　“由于市場對經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入已經(jīng)有較強的預期，未來券商業(yè)績分化的主要差距來自自營業(yè)務(wù)�！闭猩套C券分析師羅毅、洪錦屏指出。

　　隨著大盤走高，一些前期保守的券商已經(jīng)輸在了起跑線上。

　　以中信證券為例，在2008年股市下跌時，中信重倉債券，而在2009年二季度大盤轉(zhuǎn)暖時，上調(diào)股票投資規(guī)模額度的上限，顯示有加倉股票的趨勢。

　　截至2008年12月31日，中信證券持有的債券公允價值為358.75億元，占其自營總規(guī)模的89.45%。

　　而在2009年5月，中信證券上調(diào)權(quán)益類自營投資總規(guī)模的上限，達到166億元。而在2008年年底，中信證券的權(quán)益類自營投資總規(guī)模僅為約29億元。

　　無獨有偶。

　　在2009年6月，中信證券上調(diào)投資規(guī)模額度的上限后不久，海通證券發(fā)表公告稱，將增加25億元權(quán)益類證券的投資額度，其總投資規(guī)模從35億提升到60億。

　　對比之下，東北證券、西南證券(600369.SH)和國金證券的風格更為激進。

　　僅以東北證券為例，根據(jù)公司發(fā)布的一季報，東北證券的證券投資收益與公允價值變動損益合計貢獻收入7925萬元，同比增長3729%，證券投資收益在收入中的占比也上升至19.54%。

　　除去自營業(yè)務(wù)的分化，不同券商因其不同的風格在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上各有側(cè)重。

　　“中信證券的業(yè)務(wù)比較平衡，抗跌性比較強，而廣發(fā)證券在民營業(yè)務(wù)上比較突出，對中小企業(yè)的服務(wù)做得比較好，現(xiàn)在東南、西北都是學習這個模式，但是還是有一定的差距。”冉蘭告訴記者。

　　券商行情演繹背后的邏輯

　　“靠天吃飯”是券商的自身宿命。

　　“從目前的情況看，目前中國證券行業(yè)的經(jīng)紀、自營、承銷、資產(chǎn)管理以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)等，都與證券市場的行情發(fā)展和所處發(fā)展階段具有對應(yīng)關(guān)系�！敝型蹲C券分析師陳劍濤指出。

　　“這樣就使得券商股的業(yè)績對證券市場的走勢具有高度依賴性，證券市場對券商業(yè)績的傳導影響基本是‘一榮俱榮，一損俱損’�！�

　　正是這種榮辱與共的密切聯(lián)系使得券商股的投資有跡可循。

　　中金分析師王松柏總結(jié)出證券行業(yè)的投資時鐘。

　　“在牛市初期，經(jīng)紀業(yè)務(wù)超預期、行業(yè)跑贏大盤、首選中小證券公司；在牛市中期，經(jīng)紀業(yè)務(wù)預期高企、自營業(yè)務(wù)預期不明、行業(yè)同步大盤；在牛市后期I或出現(xiàn)經(jīng)濟業(yè)務(wù)超預期、行業(yè)跑贏大盤、證券公司普遍上漲；在牛市后期II，自營業(yè)務(wù)超預期、行業(yè)跑贏大盤、首選大型和風格激進證券公司。”

　　在這一波的券商行情中，歷史似乎在重演。

　　“現(xiàn)在股市是提前反應(yīng)了，在預支下半年的行情�！比教m表示。(記者 徐清)