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2008年以來,二十國集團(tuán)(以下簡稱G20)對自己的定位逐漸由一個清談場所轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋針對全球問題開展有效集體行動的一個嚴(yán)肅論壇。毫無疑問,G20掌控并代表了全球經(jīng)濟(jì)力量的大部分,無論根據(jù)市場匯率還是購買力平價,G20成員擁有世界GDP的85%~90%,并擁有幾乎2/3的人口。
盡管對新興市場國家,特別是金磚四國不斷增長的力量有很多贊頌和希望,新興市場國家在升級的金融穩(wěn)定委員會中也有了更大的代表權(quán),同時在諸多國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)機(jī)構(gòu)中有更多的參與,但我個人最大的憂慮是:新興市場國家在成為其中一員之后,是否僅是簡單地唯七國集團(tuán)馬首是瞻。畢竟,七國集團(tuán)在全球治理、機(jī)構(gòu)研究及政策分析能力方面有豐富的經(jīng)驗(yàn)。我們之中有人不會忘記,近年來金融危機(jī)最好的指示器正是經(jīng)合組織的新成員國。幾乎每一個新的經(jīng)合組織成員國,如土耳其、墨西哥及韓國,都在加入不久后便經(jīng)歷了金融危機(jī),因?yàn)樗麄冮_放得過早,尚沒做好應(yīng)對潛在全球性沖擊的準(zhǔn)備。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)入手是解決危機(jī)之道
G20面臨的主要問題是:如何確保成功預(yù)防未來的金融危機(jī)?
實(shí)際上,日本為應(yīng)對由上世紀(jì)80年代資產(chǎn)泡沫導(dǎo)致的通貨緊縮壓力,用一種債務(wù)泡沫來替代銀行和公司在股票市場及房地產(chǎn)市場上的損失——本質(zhì)上是用合GDP兩倍的財政債務(wù)來替代泡沫損失。這種債務(wù)泡沫只有通過零利率才能持續(xù)。如果通脹回歸日本利率上升,債務(wù)泡沫的緊縮將使以國內(nèi)退休人員為主的債券持有者蒙受巨大損失。實(shí)際上,因未能進(jìn)行大規(guī)模的國內(nèi)改革,產(chǎn)能過剩的問題延續(xù)到了后代。
現(xiàn)有的救市計(jì)劃也包括傾全力保護(hù)銀行系統(tǒng),這同樣產(chǎn)生了一個與日本相似的悖論——沒有關(guān)閉那些“僵尸金融機(jī)構(gòu)”,相反卻給予巨大的息差以讓它們生存,這給全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)帶來了巨大扭曲。
首先,銀行管理層拿著高薪遠(yuǎn)走高飛,因?yàn)橛腥~存款保險及政府所有制的保證。目前利潤的多少是來自管理層的能力呢?第二,在零利率政策下,激勵架構(gòu)被扭曲,故不能對風(fēng)險定價。如果沒有政府進(jìn)一步的援助,社會中弱勢的中小企業(yè)面臨較高的息差且難以獲得信貸,而國有企業(yè)及大型跨國企業(yè)卻享受優(yōu)惠利率。第三,僅靠匯率調(diào)節(jié)無助于本質(zhì)上的全球調(diào)整,因?yàn)槿毡窘?jīng)驗(yàn)說明盡管貨幣大幅升值,經(jīng)濟(jì)仍會持續(xù)擁有大額順差。如果生機(jī)勃勃的新興市場也像日本那樣因?yàn)閰R率沖擊及國內(nèi)泡沫而經(jīng)濟(jì)增長放緩,那么全球增長將進(jìn)一步放緩。
目前救市工作實(shí)際上在做的是對有效率的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的公司和儲戶征稅來補(bǔ)助僵尸金融機(jī)構(gòu),企圖將失業(yè)率控制在社會可接受的水平。我們需要實(shí)體部門的解決方案,不是滑稽的貨幣游戲。總之,金融工程的危機(jī)不能用更多的金融工程來解決。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)入手才是正確的解決之道。
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