盡管擁有巨額外匯儲備，但中國正在經(jīng)歷“美元荒”(dollar drought)�！懊涝摹睂⒃斐删硟�(nèi)人民幣外匯遠(yuǎn)期和掉期市場的死氣沉沉，境外無本金交割遠(yuǎn)期(NDF)市場將會更加孤注一擲地把人民幣匯率推高；而缺少了套期保值的中國企業(yè)在面臨波動性更大的人民幣對美元匯率時(shí)也將更加手足無措。以上是渣打銀行中國研究主管王志浩近日給記者發(fā)來的報(bào)告中的觀點(diǎn)。
“美元荒”自今年第二季度出現(xiàn)苗頭。王志浩認(rèn)為，美元荒的產(chǎn)生有四方面原因：外匯局削減金融機(jī)構(gòu)短期外債余額指標(biāo)；一些銀行使用美元來上繳存款準(zhǔn)備金；企業(yè)和個(gè)人大規(guī)模地將美元存款兌換成人民幣；大規(guī)模的人民幣外匯遠(yuǎn)期交易。
銀行間市場上美元的緊缺對人民幣外匯遠(yuǎn)期交易形成掣肘。假設(shè)某企業(yè)要賣出美元的遠(yuǎn)期，銀行必須為其承擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)套保(銀行承諾從該企業(yè)買入美元)，所以銀行需要在即期市場賣出美元。但是如果銀行并沒有美元，銀行必須舉借美元。但是在當(dāng)前的銀行間市場，借入美元為期1年幾乎不可能。如果僅僅是3個(gè)月倒還有可能，但是困難的時(shí)候，需要支付高出倫敦同業(yè)拆借利率(LIBOR)200個(gè)基點(diǎn)甚至300個(gè)基點(diǎn)的利率。
“如果銀行借不到美元，那么銀行對于達(dá)成這筆交易將有所保留，要么只愿意以非常高的價(jià)格接受這筆交易。”王志浩說。顯然，這對于人民幣外匯遠(yuǎn)期或掉期市場的培育和發(fā)展都是不利的。
同樣，美元的“稀缺”也會間接影響到NDF市場上人民幣對美元遠(yuǎn)期匯率的走勢。
近期，在境內(nèi)遠(yuǎn)期市場和NDF市場之間的跨市場套利(又稱“雙曲線”交易)又卷土重來。這可以從境內(nèi)市場的交易活躍程度，以及兩個(gè)市場人民幣匯率走勢可見一斑。
2006年10月外管局發(fā)出通知規(guī)定，未經(jīng)國家外匯管理局批準(zhǔn)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式參與境外人民幣對外匯衍生交易。這一舉措拉開了境內(nèi)遠(yuǎn)期市場和NDF市場的人民幣對美元匯率之間的走勢。
現(xiàn)在，這兩個(gè)市場的匯率走勢再次趨近，并且步履一致。王志浩表示，這證明近幾個(gè)月來，“雙曲線”交易卷土重來。雖然國內(nèi)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人無法參與NDF交易，但是并沒有阻止他們的離岸子公司或者其關(guān)聯(lián)企業(yè)從事離岸交易。
以掉期市場為例，掉期市場自起步以來，其交易量已經(jīng)增長很多，但是在過去幾個(gè)月內(nèi)，交易規(guī)模增長迅猛。王志浩認(rèn)為，一方面是因?yàn)槿嗣駧艑⑸蹈斓念A(yù)期，另一個(gè)原因可能就是自從今年第二季度以來復(fù)蘇的“雙曲線”交易。
在近期的NDF市場上，美元對人民幣匯率貶值速度加快，這說明認(rèn)為人民幣升值速度將加快的人正在積極地賣出美元遠(yuǎn)期。他們另一方面也是“雙曲線”交易者，他們愿意在境內(nèi)市場買入美元。但是隨著國內(nèi)遠(yuǎn)期市場美元的枯竭，這些美元的買家可能開始消失(事實(shí)上已經(jīng)非常稀少)。這對于NDF市場來說，意味著NDF市場將沒有支撐，美元對人民幣匯率將會繼續(xù)下滑。事實(shí)上，最近的下滑幅度已經(jīng)非�？捎^，市場隱含預(yù)期是12個(gè)月內(nèi)人民幣對美元升值9.5%。
王志浩認(rèn)為，如果央行要打擊投機(jī)者，同時(shí)改變單邊升值預(yù)期，央行將會允許人民幣對美元增加波動性。渣打銀行預(yù)計(jì)人民幣對美元匯率波動將加劇，并且伴隨著更加猛烈的升值，預(yù)期2008年升值7.5%。如果人民幣對美元匯率波動性增加，企業(yè)需要對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，放開境內(nèi)人民幣外匯遠(yuǎn)期市場的必要性顯而易見。(張燕)
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