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　　北京圓桌

　　嘉 賓：國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 李迅雷(左)

　　申銀萬國研究所總經(jīng)理 陳曉升(右)

　　摩根大通董事總經(jīng)理兼中國證券市場主席 李 晶(上)

　　主持人：中國證券報記者 朱 茵

　　股指有望繼續(xù)沖高

　　主持人：股指上升到3000點(diǎn)附近，各位認(rèn)為這種趨勢是否還能夠持續(xù)？IPO等政策對市場影響幾何?

　　陳曉升：我們的判斷是股指沖高回落，但是具體是先調(diào)整再上去，還是直接上去是很難講的。但從大的方面判斷來說，大家越來越看好宏觀經(jīng)濟(jì)，微觀方面上市公司盈利還有上升空間，分析師和投資者都變得比原來更樂觀，包括我們自己。我們認(rèn)為上證綜指的核心波動區(qū)間在2300到3150點(diǎn)之間。

　　李迅雷：因為經(jīng)濟(jì)短期不會二次探底，下半年在貨幣格局不改的情況下，我們對下半年還是樂觀的，雖然指數(shù)已經(jīng)有所透支。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)V型反轉(zhuǎn)是有可能的，但可能只反彈到V型右側(cè)的一半。

　　李晶：我們預(yù)計，上證指數(shù)將突破3000點(diǎn)。目前中國市場的流動性充裕，但主要來源于政府的財政刺激，以及銀行的信貸。今年1-5月份，新增信貸已達(dá)到5.83萬億元，6月份前20天的信貸投放出現(xiàn)了較5月份同期更為迅猛的態(tài)勢。

　　IPO的重啟，為企業(yè)提供了必要的多元化融資渠道，也滿足了投資者對多元化金融產(chǎn)品的需求。從長遠(yuǎn)來看，更有利于資本市場長期的、健康的發(fā)展。以通過證監(jiān)會審批的IPO項目計劃募集的資金總額，相對于目前大約每天2000多億人民幣交易量的A股市場來說，影響是有限的。

　　流動性寬裕不改

　　主持人：對于影響今年市場最大的因素——流動性是怎樣看的？

　　陳曉升：我們預(yù)計下半年信貸將回落、三季度天量票據(jù)到期以及融資壓力的不斷累積，下半年A股市場的資金供求存在一定缺口，但是下半年海外資本的流入或許將對沖國內(nèi)流動性減退的局面。

　　原因在于，隨著全球避險情緒的降溫，海外資本重新活躍，由于新興市場表現(xiàn)優(yōu)于發(fā)達(dá)市場，目前已有跡象顯示，海外資本大舉涌入香港，并已小幅流入中國內(nèi)地。中國內(nèi)需式的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及人民幣升值預(yù)期吸引海外資本增加配置，從5月份的外匯占款來看，海外資本呈現(xiàn)流入態(tài)勢。

　　主持人：也就是說未來全球流動性，包括美國貨幣政策將繼續(xù)寬裕？

　　陳曉升：我們認(rèn)為全球流動性近期不會出現(xiàn)拐點(diǎn)。因為美國面臨兩難的局面，一方面是美國巨額的國債需要尋找買家，國債收益率因此逐步走高，但由于利率與美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)相關(guān)明顯，因此將抑制經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。在這種情況下，美聯(lián)儲任何考慮回收流動性的警告在四季度之前，都將停留在口頭上。

　　李晶：目前內(nèi)地流動性充裕，但市場化進(jìn)程太慢，如對QFII的限制就導(dǎo)致很多國外投資者不能進(jìn)入A股市場。如果不能為人們提供更多元化的投資渠道，很可能引發(fā)新一輪資產(chǎn)價格泡沫。

　　李迅雷：超額的貨幣投放讓資產(chǎn)價格上漲也成為一種貨幣現(xiàn)象。貨幣投放的增長可以反映在資產(chǎn)價格的上漲，比如股票市場和房地產(chǎn)市場的上漲。同時我們看到，中國的貨幣流通速度在09年一季度出現(xiàn)了大幅下滑，這對沖了巨額的貨幣投放數(shù)量。M1/M2與M2增速這兩個指標(biāo)顯示，廣義貨幣在急速上升，而貨幣的流動性在下降，如此巨額的信貸投放只有較小比例真正進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，大量資金主要淤積在金融機(jī)構(gòu)，但5月份信貸數(shù)據(jù)顯示貨幣流動性有所好轉(zhuǎn)，M1達(dá)到18%。

　　我們認(rèn)為，這種“超級貨幣供給”不一定就會導(dǎo)致通貨膨脹的到來。首先，歷史上每一次通貨膨脹的發(fā)生都與GDP增長相關(guān)的，而不會發(fā)生在GDP下行的階段里；而且，目前國內(nèi)處于產(chǎn)能過剩的時期，不久之后又會迎來新一輪的產(chǎn)能擴(kuò)張，而在需求沒有明顯提高的情況下，產(chǎn)能的壓力也不支持通貨膨脹。由于目前經(jīng)濟(jì)還處于筑底階段，談通脹為時尚早。

　　主持人：從房地產(chǎn)的火爆表現(xiàn)是否也可以看出，集聚在股市的流動性開始向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移？

　　李迅雷：確實，從經(jīng)濟(jì)上升的幾個階段來看，首先在經(jīng)濟(jì)筑底的階段里，大量的資金滯留在虛擬經(jīng)濟(jì)中，等待經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，實體經(jīng)濟(jì)的回報開始上升了，原來集聚在虛擬經(jīng)濟(jì)中的資金才會流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。所以在第二階段也就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，估值比較重要了，這時就會發(fā)現(xiàn)股票實際上已經(jīng)反映了經(jīng)濟(jì)的情況，所以上漲動力就會減弱。經(jīng)濟(jì)不好的時候反而會造成股市機(jī)會。

　　房地產(chǎn)為經(jīng)濟(jì)提供持久動力

　　主持人：房地產(chǎn)投資的快速復(fù)蘇是否對經(jīng)濟(jì)增長起到了最好的支撐作用？

　　李迅雷：居民部門的中長期貸款增速與滯后兩個月的房地產(chǎn)投資增速具有較大的相關(guān)性。5月房地產(chǎn)投資增速同比上升了12%，環(huán)比上升了19.3%。房地產(chǎn)投資與上下游近60個行業(yè)相關(guān)，根據(jù)測算，房地產(chǎn)行業(yè)投資增速與制造業(yè)投資增速的相關(guān)性達(dá)到了70%。因此，房地產(chǎn)投資的回升將帶動內(nèi)需全面上升。

　　李晶：房地產(chǎn)成交量出現(xiàn)上升，預(yù)示著新建房屋數(shù)量可能會在今年下半年開始回暖。房地產(chǎn)投資復(fù)蘇將為中國商品需求提供重要的支持。

　　陳曉升：我們最近的統(tǒng)計顯示，房地產(chǎn)的銷量和M1之間的相關(guān)性非常強(qiáng)，在整個M1沒有下來之前，房地產(chǎn)的銷量還能繼續(xù)上行。房地產(chǎn)所帶動的上游、建材、鋼鐵、化工，包括相應(yīng)的消費(fèi)行業(yè)，這是超出大家預(yù)期的。

　　主持人：今年以來大熱的房地產(chǎn)、銀行接下來還能繼續(xù)獲得超額收益嗎？

　　陳曉升：我們覺得這是有可能的，因為接下來房地產(chǎn)的價格還會繼續(xù)上漲，這雖然不是老百姓和政府期望的。我們認(rèn)為房地產(chǎn)本身是一種金融現(xiàn)象，投資者并不一定是因為供需，而是因為預(yù)期價格上漲而加速購買，金融屬性越來越強(qiáng)。我們認(rèn)為銀行業(yè)績超過預(yù)期的可能性也很大，一方面是由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，打開估值空間，二是今年前幾個月快速擴(kuò)張的信貸規(guī)模奠定了銀行全年的利差收入；再有就是凈息差回升的過程，所以也是值得看好的。

　　主持人：那么支持房地產(chǎn)上升的動力和原因何在？是否能夠持續(xù)，會不會有泡沫？

　　李迅雷：我們觀察美國和日本的建筑業(yè)產(chǎn)量或投資的走勢，發(fā)現(xiàn)人口結(jié)構(gòu)和城市化進(jìn)程的變化往往改變的是建筑業(yè)產(chǎn)值或投資的絕對量。目前中國的城市化率非常低，僅僅停留在美國二戰(zhàn)前，根據(jù)聯(lián)合國對中國城市化水平的預(yù)測，到2030年，中國城市化人口占比將達(dá)到60.5%，可以預(yù)見的是，未來中國的城市化過程將在人口結(jié)構(gòu)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下成為房地產(chǎn)業(yè)及整個經(jīng)濟(jì)的持久動力。

　　我們認(rèn)為中國的政策還是會支持房地產(chǎn)，泡沫未來會有，但我反復(fù)強(qiáng)調(diào)的是中國的資產(chǎn)負(fù)債表很好，目前來說，因為我們還處于底部的階段，所以就沒有必要對頂部擔(dān)憂。

　　6月底，季節(jié)交替，也是中國經(jīng)濟(jì)總結(jié)上半年展望下半年的時候。中國經(jīng)濟(jì)走出谷底之后復(fù)蘇力度有多大？中國的股市是否將延續(xù)升勢？中國的房地產(chǎn)和金融業(yè)能否為經(jīng)濟(jì)增長提供持續(xù)動力？本期北京圓桌邀請了摩根大通董事總經(jīng)理兼中國證券市場主席李晶、國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷和申銀萬國研究所總經(jīng)理陳曉升。