后危機(jī)時(shí)代的另外一個(gè)烙印表現(xiàn)在發(fā)達(dá)國(guó)家所采取的超常規(guī)量化寬松貨幣政策客觀上加大了新興市場(chǎng)國(guó)家的本幣升值壓力。目前，美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)仍然疲弱，主要任務(wù)仍然是刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這其中，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)極大地壓縮了進(jìn)一步推行刺激性財(cái)政政策的空間，同時(shí)令貨幣政策成為更現(xiàn)實(shí)的工具。日本已于本月5日意外宣布降息以及一項(xiàng)“全面寬松貨幣政策”，而美國(guó)更是通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)以維持其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，向市場(chǎng)傳遞出可能推行新一輪定量寬松貨幣政策的信號(hào)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)的這一信號(hào)尚未變成現(xiàn)實(shí)，但上周發(fā)布的9月份議息會(huì)議紀(jì)要卻大大加強(qiáng)了其發(fā)生的幾率。相比之下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體雖然危機(jī)期間也曾大規(guī)模放松貨幣政策，但由于危機(jī)后各國(guó)反彈迅速，部分國(guó)家甚至出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通脹壓力，包括巴西、印度等在內(nèi)的國(guó)家已經(jīng)選擇加息，更多的國(guó)家則處于相對(duì)強(qiáng)勁的加息預(yù)期之中。這樣，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的持續(xù)定量寬松貨幣政策與新興經(jīng)濟(jì)體醞釀中的加息形成鮮明對(duì)比，也大大增加了后者幣值升值的壓力。為此，印度、韓國(guó)、泰國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、馬來(lái)西亞、新加坡、巴西、哥倫比亞、秘魯在內(nèi)的很多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體央行今年都曾有過(guò)干預(yù)外匯市場(chǎng)的舉動(dòng)。

　　在上述背景下，近期美元的大幅主動(dòng)貶值則頻頻煽風(fēng)點(diǎn)火，成為加劇本輪匯率爭(zhēng)端的最直接誘因。美元的這一波大幅貶值起始在于美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并釋放重啟量化寬松政策的信號(hào)。那么同樣是定量寬松貨幣政策，為什么危機(jī)期間的那一次實(shí)施不僅沒(méi)有令美元走軟，反而令其走強(qiáng)呢？李向陽(yáng)認(rèn)為，這主要是因?yàn)樵诿绹?guó)實(shí)施上一輪量化寬松政策時(shí)，幾乎所有其他國(guó)家也都采取了不同程度的寬松策略，這樣美元投資者就不用擔(dān)心貨幣幣值被稀釋。而眼下，歐洲央行更多關(guān)注如何部署退出戰(zhàn)略，澳大利亞、加拿大等國(guó)央行此前已經(jīng)啟動(dòng)加息(盡管目前受美國(guó)影響進(jìn)一步的收緊舉動(dòng)可能要大大推遲)，這樣美國(guó)就成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中首先也是最重要的(相比于日本)表態(tài)可能要量化寬松的國(guó)家，從而令投資者有了美元貶值以及美國(guó)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)通脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。

　　李向陽(yáng)表示，盡管此番美元貶值名義上是市場(chǎng)行為，因?yàn)檎�府和美�?lián)儲(chǔ)并沒(méi)有直接干預(yù)市場(chǎng)，但其所做出的包括向市場(chǎng)進(jìn)一步注入流動(dòng)性這樣的決策卻是主動(dòng)行為。這種主動(dòng)性對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)是必要的，符合其經(jīng)濟(jì)利益。這主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。

　　首先，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬提出的未來(lái)5年內(nèi)令美國(guó)出口翻番戰(zhàn)略要求美元貶值。要實(shí)現(xiàn)出口翻番，美國(guó)需要幾個(gè)條件。第一也是最直接的就是默許甚至主動(dòng)尋求美元貶值，以此提高其出口產(chǎn)品在價(jià)格上的競(jìng)爭(zhēng)力。第二是寄望于美國(guó)以外的經(jīng)濟(jì)體，通過(guò)其他國(guó)家的需求增加來(lái)彌補(bǔ)美國(guó)的內(nèi)需不振，以改善其出口業(yè)績(jī)，顯然這也很難實(shí)現(xiàn)。一方面，歐洲、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍然處于艱難復(fù)蘇的進(jìn)程中，需求萎縮的局面短期內(nèi)難以改善；另一方面，新興經(jīng)濟(jì)體雖然到目前為止復(fù)蘇強(qiáng)勁，但其經(jīng)濟(jì)更多依賴(lài)出口和投資而不是消費(fèi)的局面短期內(nèi)難以改變，也不大可能幫助美國(guó)擴(kuò)大出口。第三是大幅提高美國(guó)出口企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，目前來(lái)看這在短期內(nèi)同樣是幾乎不可能實(shí)現(xiàn)的任務(wù)。由此看來(lái)，如果沒(méi)有美元貶值，奧巴馬的出口戰(zhàn)略將淪為一紙空談。事實(shí)上，危機(jī)過(guò)后美國(guó)政界學(xué)界都曾經(jīng)提出過(guò)重簽“廣場(chǎng)協(xié)議”的建議，即通過(guò)美元對(duì)別國(guó)貨幣的貶值來(lái)緩沖其貿(mào)易逆差。然而，今天的背景與上世紀(jì)80年代“廣場(chǎng)協(xié)議”簽署時(shí)的情況已大不相同，任何一個(gè)國(guó)家都不愿意再輕易在匯率上總是平白做出讓步。在這種情況下，美國(guó)方面只有借助市場(chǎng)名義來(lái)尋求美元貶值。