中新網(wǎng)1月4日電 《了望》周刊載文稱，為什么人民幣不能在壓力下升值？當(dāng)前這不是一個(gè)純理論問題，也不是討論長期看人民幣匯率機(jī)制如何改革的問題，而是要回答這樣一個(gè)問題：如果現(xiàn)在人民幣升值，我們的經(jīng)濟(jì)是否能夠承受巨大的過度升值的壓力？
文章指出，國際經(jīng)驗(yàn)證明，在現(xiàn)在的美元貶值的國際金融環(huán)境下，特別是在國際“熱錢”不遺余力地投機(jī)人民幣升值的壓力下，只要人民幣有任何風(fēng)吹草動，只要人民幣管理浮動的區(qū)間稍一擴(kuò)大，人民幣值必然馬上沖上區(qū)間上限，熱錢會更多地流入，在其推波助瀾下，人民幣升值的預(yù)期會水漲船高，最后一定會不以人們的意志為轉(zhuǎn)移地過度升值。1997年亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，泰銖和菲律賓比索都一度貶值100%，印尼貨幣曾幾何時(shí)貶值500%～600%，貶到銀行擠兌，貶到社會暴亂，貶到政權(quán)更迭。中國經(jīng)濟(jì)是否具備承受這樣沖擊的能力？
文章稱，首先要應(yīng)對的直接沖擊是經(jīng)濟(jì)四大需求之一的進(jìn)出口。如果人民幣升值30%，意味著我們的出口一下子增加了30%的成本，出口相關(guān)行業(yè)和公司馬上失去比較優(yōu)勢，出口出不去，產(chǎn)銷不平衡，存貨增加，資金周轉(zhuǎn)不靈，規(guī)模小一點(diǎn)的企業(yè)恐怕立即出現(xiàn)生存危機(jī)。而且所有的進(jìn)口產(chǎn)品一下子便宜許多，肯定會出現(xiàn)大量對進(jìn)口產(chǎn)品的需求，反過來也沖擊那些提供國內(nèi)市場需求的行業(yè)和廠商。中國年進(jìn)出口已經(jīng)超過萬億，成為世界上僅次于美國和德國的第三大貿(mào)易主體。中國出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)是需要調(diào)整的。但是按照目前的統(tǒng)計(jì)口徑，60%以上對外依存度的中國經(jīng)濟(jì)在總體上能一下子調(diào)整過來嗎？我們的經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)頂?shù)米幔?/p>
文章還指出，更嚴(yán)重的是，我們經(jīng)濟(jì)體系中還存在顯形和隱形的債務(wù)。特別是金融體系中的幾個(gè)大窟窿：幾萬億正在處理和必須馬上處理的各大銀行不良資產(chǎn)，以及信用社，城市商業(yè)銀行和股份制銀行的不良資產(chǎn)；另一個(gè)需要面對的大窟窿是證券公司，一個(gè)南方證券就是幾十億上百億的中央銀行再貸款，整個(gè)證券市場需要的再貸款很可能是一個(gè)巨大的未知數(shù)。
文章稱，如果不及時(shí)把這些窟窿堵起來，銀行系統(tǒng)仍是“低資本充足率高不良資產(chǎn)”，面對一年后外國金融機(jī)構(gòu)的競爭，恐怕不是靠“國有銀行”這塊政府信譽(yù)的招牌就能“平安無事”的。外國銀行依靠其穩(wěn)健的國際市場經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)質(zhì)服務(wù)，以及知名品牌，只要爭取到目前20%高端客戶中的1／4，國內(nèi)銀行就可能失去現(xiàn)有存款的1／4。如果屆時(shí)國內(nèi)銀行的存貸差達(dá)不到要求，便有可能發(fā)生擠兌危機(jī)；還有證券行業(yè)的窟窿，不把挪用的客戶保證金和國債回購以及委托理財(cái)造成的客戶虧損用不留道德風(fēng)險(xiǎn)的方式處理好，證券行業(yè)可能成為僅次于銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)甚至金融危機(jī)的策源地。
文章指出，中國金融系統(tǒng)穩(wěn)定的重要條件之一是高儲蓄。經(jīng)濟(jì)理論表明經(jīng)濟(jì)高速增長依賴高儲蓄率。有研究表明經(jīng)濟(jì)起飛階段大約是20年～25年，各國的高儲蓄率基本發(fā)生在這段期間內(nèi)。在經(jīng)濟(jì)起飛大約25年～32年之后，各國的高儲蓄率無不呈下降趨勢。歐美各國目前的儲蓄率只有15%左右，日本和亞洲四小龍的高儲蓄率也就維持了25年～32年。如果我們把1980年當(dāng)作經(jīng)濟(jì)起飛的起點(diǎn)，按照世界各國的規(guī)律，中國的高儲蓄率可以延續(xù)25年～30年左右，那么到了2010年前后，中國的儲蓄率將發(fā)生明顯下滑趨勢。換句話說，留給我們的高速經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金歲月已經(jīng)不多了。如果儲蓄率一旦下滑，脆弱的銀行體系就將承受前所未有的壓力。這也是為什么當(dāng)今年銀行儲蓄連續(xù)7個(gè)月下降時(shí)會出現(xiàn)巨大的擔(dān)憂，以及為什么深層次的銀行體制改革如此重要。
文章還指出，近期國內(nèi)面對潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，面對復(fù)雜而艱巨的金融體制的改革。金融體系改革，需要穩(wěn)定的內(nèi)部和外部的金融環(huán)境。人民幣的暫時(shí)穩(wěn)定，將為金融體系的改革爭取時(shí)間。面對2006年金融業(yè)的開放我們剩下的時(shí)間不多了。
文章提到，細(xì)分來自國外人民幣升值的壓力會發(fā)現(xiàn)，盡管日本為了自身更大的利益而鼓噪得比較厲害，但實(shí)際上在中日貿(mào)易中，日本是順差，他們沒有太大的施加壓力的籌碼；歐洲未必歡迎中國更大比例持有歐元，因?yàn)闀䦟?dǎo)致歐元進(jìn)一步升值；中國和美國政府實(shí)際也在權(quán)衡人民幣升值對美國經(jīng)濟(jì)的利弊，人民幣真要改變匯率機(jī)制，美元可能會進(jìn)一步貶值，對美國未必是好事，所以美國的學(xué)界政界也有許多不同的聲音。如果升值對我們自己及大多數(shù)人都沒有好處，人民幣升值壓力從何而來？
文章稱，“熱錢”是投機(jī)性的資本。熱錢是在人民幣被低估的輿論推動下流動。所以由于熱錢推高的外匯增長，不能算“外匯儲備”，當(dāng)然也不能作為人民幣低估的根據(jù)。只要讓這筆“熱錢”不結(jié)匯進(jìn)入中央銀行，而是直接進(jìn)入任何商業(yè)銀行的外匯賬戶，外匯儲備大幅增長的“幻覺”就會消失�！盁徨X”效應(yīng)就會不攻自破。
文章著重提到，特別要注意的是，一旦金融體系的問題顯示出來，或者政府開始全面理順金融體系中的各種問題，或者經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的某些薄弱環(huán)節(jié)暴露出來，這些“熱錢”可能是出逃最快的。對此，我們必須保持清醒的頭腦，熱錢的流入并不是最危險(xiǎn)的事情，最危險(xiǎn)的是“熱錢”的流出。一有風(fēng)吹草動，大進(jìn)就變成大出，他們的出逃可能成為金融危機(jī)的導(dǎo)火索。這一幕在亞洲金融危機(jī)的時(shí)候就在東南亞各國以多米諾骨牌效應(yīng)重復(fù)上演。中國經(jīng)濟(jì)要承受我們最不希望看到的“大起大落”，帶來的后果就不是簡單的“硬著陸”的問題了。
文章稱，所以目前保持人民幣的不完全可兌換也是中國金融體系穩(wěn)定的另一重要條件。至少可以讓“熱錢”進(jìn)來容易出去難，我們暫時(shí)可以有驚無險(xiǎn)。
文章最后指出，在目前的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢下，人民幣升值未必能解決一些發(fā)達(dá)國家提出的勞動力套利的問題，也未必能改變外部各種利益聚集起來的人民幣升值預(yù)期，未必能統(tǒng)籌國內(nèi)的各種不平衡，所以當(dāng)前人民幣升值可能不是解決目前外部問題和內(nèi)部問題的最佳方案。就像當(dāng)年亞洲金融危機(jī)時(shí)人民幣不能在巨大壓力下貶值一樣，人民幣現(xiàn)在不能在壓力下升值。人民幣匯率暫時(shí)的穩(wěn)定對中國和國際社會可能是一個(gè)雙贏的局面。(左小蕾 作者為中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
