中新網(wǎng)3月11日電 《中國證券報》今日載文指出，如果說，將近4年的熊市的本質(zhì)，是高股價下的低價值使股市風(fēng)險-收益均衡偏向了風(fēng)險；那么，考察近一段時間以來投資價值與資金供求關(guān)系的變化，我們可以得出謹(jǐn)慎樂觀的判斷：中國股市已經(jīng)從嚴(yán)重失衡逐漸走向均衡。
投資價值穩(wěn)步提升
文章指出，4年熊市固然給投資者造成巨大損失，但假設(shè)上市公司總體業(yè)績保持零增長，那么，指數(shù)下跌了50%，則意味著股票投資價值水平提高了一倍。事實(shí)上，自2002年下半年開始的國民經(jīng)濟(jì)新一輪強(qiáng)勁發(fā)展，快速提升了我國上市公司的業(yè)績，因此，股市的投資價值已是今非昔比。以市盈率、市凈率、市銷率等指標(biāo)來衡量，目前股市縱向比較已達(dá)歷史最好水平，橫向比較也顯示不少公司和部分行業(yè)整體已經(jīng)達(dá)到成熟市場的歷史均衡指標(biāo)。一個更能說明問題的指標(biāo)是，不少公司的分紅派息率已超過一年期存款利率水平，具備了絕對投資價值。
毋庸諱言，在許多公司價值低估且具有極高成長性的同時，由于歷史的原因，還有不少股票依然處于高估狀態(tài)，特別是在今年大盤藍(lán)籌股增加上市、資金進(jìn)一步向價值型股票集中的背景下，股價的結(jié)構(gòu)性調(diào)整不可避免。這意味著全部股票“齊步走”走出牛市并不現(xiàn)實(shí)。
資金結(jié)構(gòu)態(tài)勢良好
2001年，中國證券市場創(chuàng)下平均68倍市盈率記錄；同在這一年，所謂“市場化減持國有股”開始。由此宣告了投機(jī)泡沫的破滅,也徹底動搖了證券市場既有的制度框架基礎(chǔ)。而當(dāng)時的宏觀經(jīng)濟(jì)背景則是出口不振、投資謹(jǐn)慎、物價走低，企業(yè)效益陷入低谷。在多重利空打擊下，巨量資金持續(xù)凈流出，資金供給與需求嚴(yán)重失衡，股市進(jìn)入惡性循環(huán)。2004年的債市暴跌,使得“債券回購融資”的傳統(tǒng)模式轟然倒塌,其損失又不會低于5%。因此,2004年下半年,與之相對應(yīng)的市場表現(xiàn)是大量股票的暴跌。
文章稱，2004年證券市場的突出特征之一，就是發(fā)生了深刻的資金替代:違規(guī)被合規(guī)替代，短期被長期替代，投機(jī)被理性替代，失敗者被成功者替代，失望者被滿懷希望者替代。替代的結(jié)果是,場內(nèi)資金變得空前“干凈”。從存量資金構(gòu)成看，已經(jīng)相對穩(wěn)定。
與此同時，開放式基金大發(fā)展，保險、社保、企業(yè)年金、銀行基金通向證券市場的道路已經(jīng)鋪就，所有這些，意味著資金供給良性態(tài)勢的開啟。無論是從已有的存量，還是從持續(xù)的增量來看，證券市場資金窘迫的狀況將徹底結(jié)束。
貨幣環(huán)境“多”勝于“空”
股市有沒有吸引力取決于公司業(yè)績，有了業(yè)績能不能漲取決于資金。但從更本質(zhì)意義上講，股市行情也是一種貨幣現(xiàn)象。貨幣流動性好、物價上漲，必然導(dǎo)致資產(chǎn)價格上升。據(jù)此觀察，目前我國股市正處在一個良好的貨幣環(huán)境中。
首先，貨幣供應(yīng)依然處于過剩狀態(tài)，資金收益水平要求較底。統(tǒng)計表明，今年我國銀行存貸差將突破7萬億元，而銀行資產(chǎn)充足率不能低于8%的硬性規(guī)定，可能導(dǎo)致“貸款緊、貨幣松”的局面。如果考慮到外匯占款繼續(xù)增加的因素，資金價格勢必繼續(xù)走低。如果這種狀況繼續(xù)下去，特別是如果美元繼續(xù)貶值,那么資金的過度充裕狀況將會繼續(xù)壓低其他市場的收益水平，從而增加股市的吸引力。即便提高法定準(zhǔn)備金率，也只能吸收部分流動性，并不能根本改變流動性充裕的基本面。
其次，今年物價上漲壓力仍然處于釋放階段，實(shí)際利率仍將有望保持為負(fù)的狀態(tài)，這將有利于資產(chǎn)價格估值的提高。盡管去年上游產(chǎn)品價格已大幅提高，但由于管制的原因，物價上漲壓力并沒有得到充分釋放。今年以來，上游產(chǎn)品，特別是石油、煤炭、金屬價格繼續(xù)攀升，增大了物價管制的壓力，也加大了向下游傳導(dǎo)的動力。因此，全年總體物價水平不會像1月份那樣大幅度下調(diào)。在此情況下，提高利率可能不會根本改變實(shí)際利率為負(fù)的狀況，因此，不會對市場構(gòu)成重大打擊。
第三，美元走勢始終是影響我國證券市場的重要因素。在我國外貿(mào)依存度已達(dá)70%的情況下，美元走勢的影響是全面而深刻的。在實(shí)業(yè)投資方面，表現(xiàn)為對投資、進(jìn)出口、行業(yè)利潤變動的影響。在虛擬經(jīng)濟(jì)方面，表現(xiàn)為對物價、利率、匯率的影響。在匯率機(jī)制不變的前提下，美元走低有利于證券市場投資者。如果發(fā)生變動，行業(yè)重估的投資機(jī)會也將是巨大的。總體看，美元弱勢會減輕，但更會延續(xù)，因此對市場偏多的影響將持續(xù)下去。
凡此種種表明，中國股市已經(jīng)步入一個全新發(fā)展階段。不能奢望歷史上的投機(jī)泡沫重演，也不能無視轉(zhuǎn)機(jī)的必然出現(xiàn)。(衛(wèi)保川)
