有規(guī)律嗎？

　　期現(xiàn)貨價(jià)格升貼水沒(méi)規(guī)律

　　近日，滬深股市不停地飆升，而曾經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間價(jià)格較現(xiàn)貨市場(chǎng)升水的滬深300股指期貨卻顯得有點(diǎn)力不從心，貼水的日子在明顯增多。其實(shí)，期貨價(jià)格較現(xiàn)貨價(jià)格升貼水的現(xiàn)象，僅僅是交易者心理波動(dòng)的一種體現(xiàn)，并無(wú)潛在的規(guī)律可循。

　　記者以今年4月16日滬深300股指期貨上市交易以來(lái)的真實(shí)數(shù)據(jù)為樣本，統(tǒng)計(jì)了全部119個(gè)交易日里股指期貨(當(dāng)月連續(xù))價(jià)格較現(xiàn)貨市場(chǎng)的升貼水水平。結(jié)果顯示，這119個(gè)交易日里，僅有25天出現(xiàn)期貨較現(xiàn)貨貼水的現(xiàn)象，其余94天均為升水。而從貼水日的分布來(lái)看，7月份和8月初較多，再有就是行情連續(xù)飆升之后。

　　記者仔細(xì)對(duì)比了升貼水水平和當(dāng)日大盤(pán)漲跌的關(guān)系，只隱隱約約感到有這樣一種現(xiàn)象存在。即，當(dāng)日大盤(pán)出現(xiàn)大陰線(xiàn)時(shí)，期貨市場(chǎng)較現(xiàn)貨市場(chǎng)的升水率有所減小。譬如，4月19日和6月29日就是兩個(gè)例子，當(dāng)日期指較滬深300指數(shù)的升水率迅速下降。不過(guò)，也許這可以用股指期貨的收盤(pán)時(shí)間較滬深股市更晚來(lái)解釋?zhuān)�是做空的一方進(jìn)一步打壓的結(jié)果。

　　需要指出的是，上述現(xiàn)象構(gòu)不成規(guī)律，因?yàn)橥瑯娱_(kāi)出大陰線(xiàn)的5月6日，股指期貨較對(duì)應(yīng)的滬深300指數(shù)的升水率卻達(dá)到了119個(gè)交易日中的最高值——2.44%。而10月8日，滬深300指數(shù)平臺(tái)向上突破，留下大陽(yáng)線(xiàn)，當(dāng)日股指期貨較現(xiàn)貨的升水率則明顯下降。所以，只能用毫無(wú)規(guī)律可循來(lái)描繪升貼水率與大盤(pán)漲跌之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

　　能套利嗎？

　　期現(xiàn)套利呼喚滬深300ETF

　　期現(xiàn)套利仰仗的是期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間出現(xiàn)的偏差，而期貨相對(duì)于現(xiàn)貨的升貼水幅度實(shí)際上是一個(gè)期貨市場(chǎng)成熟度的反映，越成熟的市場(chǎng)越難進(jìn)行期現(xiàn)套利。今年4月16日，滬深300股指期貨上市交易的第一天，期貨較現(xiàn)貨的升水率達(dá)1.77%，而上周五期貨較現(xiàn)貨貼水0.51%。實(shí)際上，5月28日以后，我們?cè)僖矝](méi)有看到過(guò)有超過(guò)1%的升貼水率。毋庸置疑，伴隨著套利機(jī)構(gòu)參與度的不斷增加，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的差距正越來(lái)越貼近。

　　在這一背景下，人們對(duì)套利標(biāo)的精準(zhǔn)度的要求也越來(lái)越高，大體或基本與現(xiàn)貨市場(chǎng)保持一致的滬深300指數(shù)現(xiàn)貨替代品已經(jīng)很難適應(yīng)需求了，跨市場(chǎng)的滬深300ETF呼之欲出。

　　此前，期現(xiàn)套利機(jī)構(gòu)往往采用“30%深證100ETF+70%上證180ETF”、“65%深證100ETF+35%上證50ETF”，甚至滬深300LOF基金等組合來(lái)擬合和替代股指期貨的對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨，實(shí)現(xiàn)套利目的。將來(lái)如果有了滬深300ETF，則期現(xiàn)套利的效果會(huì)更好，收益會(huì)更有保證。

　　喜歡了嗎？

　　公募基金對(duì)期指興趣不大

　　從公開(kāi)的消息來(lái)看，公募基金管理公司中，目前僅有匯添富和國(guó)投瑞銀兩家高調(diào)宣布與相應(yīng)期貨公司簽訂了開(kāi)戶(hù)合同，并向中金所申請(qǐng)了股指期貨交易編碼。需要指出的是，上述兩基金公司開(kāi)戶(hù)的也只不過(guò)是旗下的“一對(duì)一”或“一對(duì)多”專(zhuān)戶(hù)理財(cái)產(chǎn)品，并非公募基金產(chǎn)品。

　　多位公募基金經(jīng)理告訴記者，股指期貨是一把“雙刃劍”，運(yùn)作不恰當(dāng)反而會(huì)給基民們帶來(lái)不必要的損失。即便在海外，股指期貨也很少被公募基金經(jīng)理選用�！拔矣X(jué)得只有在某些特殊的場(chǎng)合運(yùn)用股指期貨才會(huì)有幫助。比如，剛成立的新基金遇上了行情暴漲來(lái)不及建倉(cāng)，可以用購(gòu)買(mǎi)股指期貨的方式迅速達(dá)到滿(mǎn)倉(cāng)的效果�！边@差不多是大家的一致看法。

　　還有基金經(jīng)理對(duì)記者說(shuō)，鑒于證監(jiān)會(huì)對(duì)股票型基金涉足期指期貨有“持有的賣(mài)出期貨合約不得超過(guò)股票總市值的20%”的規(guī)定，因此實(shí)際上不可能靠股指期貨來(lái)對(duì)沖全部系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)，做空股指期貨對(duì)基金抗風(fēng)險(xiǎn)能力幫助不大。

　　不過(guò)，最近證監(jiān)會(huì)似乎有推動(dòng)公募基金進(jìn)軍股指期貨市場(chǎng)的意思，出臺(tái)了《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見(jiàn)》等文件，明確保本基金投資股指期貨不受基金期貨倉(cāng)位的限制。

　　何謂升水、貼水

　　在期貨市場(chǎng)上，現(xiàn)貨的價(jià)格低于期貨的價(jià)格，這種情況叫期貨升水，也稱(chēng)現(xiàn)貨貼水；如果現(xiàn)貨的價(jià)格高于期貨的價(jià)格，這種情況稱(chēng)為期貨貼水，或稱(chēng)現(xiàn)貨升水。