創(chuàng)業(yè)板讓股權(quán)文明豐富和升華

　　創(chuàng)業(yè)投資正成為推動(dòng)中國(guó)資源配置體系和金融結(jié)構(gòu)重組的重要推動(dòng)力，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資大潮的形成，成了資本市場(chǎng)發(fā)展不可估量的能量聚集。擴(kuò)大直接投資比重不是簡(jiǎn)單人為地降低銀行信貸，而是形成啟動(dòng)民間直接投資的機(jī)制。民間資金資本化、公司資產(chǎn)證券化成為資本市場(chǎng)發(fā)展的微觀基礎(chǔ)，成為證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

　　股權(quán)文明是現(xiàn)代金融文明的高級(jí)形態(tài)，較之債權(quán)文明更加體現(xiàn)誠(chéng)信、合作、治理平衡等理念。股權(quán)文明在創(chuàng)業(yè)投資推動(dòng)下呈現(xiàn)更加豐富的契約化內(nèi)涵，因多層次資本(股本)形成和交易過(guò)程而變得精彩紛呈。

　　成長(zhǎng)性企業(yè)是創(chuàng)業(yè)板IPO的主體要求，這不僅是創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人定位的定性要求，還是發(fā)行人條件的核心。發(fā)行人要么利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)(是保持增長(zhǎng)趨勢(shì)而不是簡(jiǎn)單的直線式增長(zhǎng))，要么營(yíng)業(yè)收入保持增長(zhǎng)30%以上。

　　股權(quán)參與是企業(yè)組織形態(tài)開(kāi)放化提供的資本合作方式。現(xiàn)代公司組織是信合、資合、人合組織，有限制度將資本、人員組合起來(lái)，由專業(yè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行職業(yè)化經(jīng)營(yíng)，這是經(jīng)典的公司組織模式。資本組合就是股權(quán)參與的過(guò)程，股權(quán)按照一定的規(guī)則參與并按一定的規(guī)定享受權(quán)利、承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，這就是股權(quán)文明的合理內(nèi)含。股權(quán)文明體現(xiàn)以資本份額為單位行使資本民主的權(quán)利，這種民主權(quán)利的行使以自由參與為前提，遵循有限規(guī)則(有限責(zé)任、有限權(quán)利的結(jié)合)，這是經(jīng)濟(jì)文明的一種集中體現(xiàn)。

　　股權(quán)參與和股份融資催生了創(chuàng)業(yè)投資，創(chuàng)業(yè)投資作為一種特殊的金融投資方式，與創(chuàng)業(yè)企業(yè)同生同長(zhǎng)，植根于實(shí)體經(jīng)濟(jì)沃壤，與一般金融工具或金融資產(chǎn)投資有本質(zhì)區(qū)別。世界金融危機(jī)的一個(gè)重要啟示是，一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)在世界的話語(yǔ)權(quán)，取決于“貨幣話語(yǔ)權(quán)”和“資產(chǎn)定價(jià)權(quán)”。資產(chǎn)證券化和次級(jí)貸款引發(fā)的金融衍生創(chuàng)新引發(fā)現(xiàn)行資產(chǎn)定價(jià)體系的崩潰，而創(chuàng)業(yè)投資直接面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，其泡沫程度總是少于其他結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的泡沫程度。

　　一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系效率的關(guān)鍵在于市場(chǎng)環(huán)境不斷形成創(chuàng)業(yè)資本。創(chuàng)業(yè)資本的形成使資本內(nèi)含多元化，“有智慧的資本”成為更有價(jià)值的資金，也成為創(chuàng)造價(jià)值的工具。作為社會(huì)化分工協(xié)作的產(chǎn)物，創(chuàng)業(yè)資本可能因某些特定的資源聯(lián)結(jié)而成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)孕生和發(fā)展的催化力量。這樣的資源包括產(chǎn)業(yè)背景或經(jīng)驗(yàn)、財(cái)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和能力等。

　　資本市場(chǎng)的發(fā)展不斷促進(jìn)創(chuàng)業(yè)資本的形成，而創(chuàng)業(yè)投資又為資本市場(chǎng)形成外圍的環(huán)境。因此，創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)被認(rèn)為是資本市場(chǎng)的外圍層次，這個(gè)層次的發(fā)達(dá)程度決定著資本市場(chǎng)的成熟程度。

　　創(chuàng)業(yè)投資是一個(gè)內(nèi)含和外延并不十分確定的概念，但全球?qū)��?chuàng)業(yè)投資的核心內(nèi)含和監(jiān)管取向漸趨明朗。從社會(huì)看，各類投資性組織形態(tài)萬(wàn)千，有私募性的投資性組織，也有公募性的投資機(jī)構(gòu)(如開(kāi)放基金)。有專事非上市公司的投資，也有既投資非上市公司也從事上市公司股權(quán)的投資。有集合性投資組織，也有公司型或獨(dú)資性投資組織。經(jīng)過(guò)金融危機(jī)后，歐美國(guó)家對(duì)私募性股權(quán)投資機(jī)構(gòu)正在發(fā)生偏向監(jiān)管的轉(zhuǎn)變。

　　中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的啟動(dòng)引致資本市場(chǎng)“一生二”，多層次的資本市場(chǎng)擴(kuò)大了創(chuàng)業(yè)資本的生存發(fā)展空間，創(chuàng)造了創(chuàng)業(yè)資本實(shí)現(xiàn)價(jià)值的舞臺(tái)。五花八門的創(chuàng)投形態(tài)登上創(chuàng)業(yè)板舞臺(tái)，存在引人注目的“突擊增資”和“關(guān)系轉(zhuǎn)讓”。人們?cè)诳吹絼?chuàng)投“賺快錢”賺“暴利”的同時(shí)，在質(zhì)疑可能出現(xiàn)的“PE腐敗”的同時(shí)，也應(yīng)看到品牌創(chuàng)投的參與，培育和提升著創(chuàng)業(yè)板公司的價(jià)值。

　　創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)較之一般的投資者，屬于一種價(jià)值取向的機(jī)構(gòu)力量。資本市場(chǎng)發(fā)展既取決于創(chuàng)業(yè)型公司數(shù)量的增長(zhǎng)，也取決于投資者的規(guī)模和質(zhì)量。中國(guó)高儲(chǔ)蓄資源因創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的發(fā)展而得到啟動(dòng)，中國(guó)資本市場(chǎng)也因創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的成長(zhǎng)而出現(xiàn)多元化的投資者結(jié)構(gòu)，機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期執(zhí)著參與資本市場(chǎng)，這是資本市場(chǎng)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的脊梁。機(jī)構(gòu)投資者是分類的，有財(cái)務(wù)性資產(chǎn)管理型投資者，有中介服務(wù)伴生的機(jī)構(gòu)投資者，而創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可能成為資本市場(chǎng)特別是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的戰(zhàn)略性股東，成為投資者約束和市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)的中間力量。

　　股權(quán)文明的昌盛，應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)在資本市場(chǎng)的場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外兩個(gè)層次。場(chǎng)外市場(chǎng)分為有組織的場(chǎng)外市場(chǎng)和無(wú)組織的場(chǎng)外市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)投資按照公司發(fā)展階段分為種子投資、VC、PE投資等PRE-IPO投資形態(tài)。這種投資區(qū)別于IPO投資以及上市公司的股權(quán)投資，或許表現(xiàn)為金融性投資。創(chuàng)業(yè)投資通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值，形成創(chuàng)業(yè)投資收益，也通過(guò)其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)投資收益，創(chuàng)業(yè)投資失敗也招致風(fēng)險(xiǎn)。因此，創(chuàng)業(yè)投資屬于風(fēng)險(xiǎn)投資，正是這種高收益與高風(fēng)險(xiǎn)相伴而生的特點(diǎn)，形成全社會(huì)敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和支持創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新、創(chuàng)造的力量，這種力量是一個(gè)國(guó)家民族科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)創(chuàng)新的重要支持力量。這已經(jīng)為美國(guó)硅谷等經(jīng)驗(yàn)所證明。中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司目前達(dá)100多家，而且正在快速擴(kuò)張，從而形成創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)業(yè)投資財(cái)富效應(yīng)。這種效應(yīng)是股權(quán)文明昌盛的生動(dòng)表現(xiàn)，是全球金融危機(jī)中的“中國(guó)風(fēng)景”。

　　股權(quán)文明與公司文明相伴而生，構(gòu)成公司文明的核心內(nèi)含并促進(jìn)公司文明的昌盛。公司文明體現(xiàn)為公司通過(guò)不斷完善的治理結(jié)構(gòu)，創(chuàng)業(yè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和價(jià)值成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)“股權(quán)說(shuō)話”和民主決策的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。從公司生命階段看，由種子投資、孵化培育投資、到PRE-IPO的風(fēng)險(xiǎn)性投融資，創(chuàng)業(yè)投資形成的股權(quán)通過(guò)發(fā)掘、發(fā)現(xiàn)、提升公司價(jià)值，最終推動(dòng)公司IPO，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)股權(quán)的“增厚”。公司上市后，公開(kāi)股權(quán)交易及積極并購(gòu)交易創(chuàng)造出公司組織的集中和公司股權(quán)的流動(dòng)性價(jià)值。上市公司成為股權(quán)文明的集中載體，股權(quán)價(jià)值的評(píng)估和交易成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，公開(kāi)透明的股權(quán)成為財(cái)富管理、資產(chǎn)管理、流動(dòng)性管理的基本工具。

　　退市與上市機(jī)制是股權(quán)文明的兩個(gè)重要標(biāo)志。上市機(jī)制，吸引著創(chuàng)業(yè)投資的興旺。退市機(jī)制，決定著股權(quán)文明的完整形態(tài)。創(chuàng)業(yè)板直接退市機(jī)制決定著股權(quán)交易的紀(jì)律，經(jīng)營(yíng)失敗或不符合上市條件，觸發(fā)成文的退市標(biāo)準(zhǔn)，投資者承擔(dān)最終的有限責(zé)任，這將反向促進(jìn)投資者約束機(jī)制，促進(jìn)公司治理和公司自治的有效性。退市機(jī)制約束的硬化，還會(huì)產(chǎn)生一個(gè)積極效應(yīng)就是促進(jìn)股權(quán)交易的活躍。主動(dòng)退市可能成為公司股權(quán)并購(gòu)的重要內(nèi)容。圍繞主動(dòng)退市，資本市場(chǎng)將形成積極的結(jié)構(gòu)調(diào)整功能，股權(quán)交易的內(nèi)含將更趨豐富。