25日，即月期指再度暴漲逾4%，達到3606點，與現(xiàn)貨滬深300指數(shù)相比，升水近125點，升水幅度近3.6%，這不但在A股市場罕見，即使在全球市場也不多見。而“超強升水”的背后，各路資金到底在打何種算盤，市場究竟何去何從？分析人士認為，目前市場看漲氣氛熾熱，機構套利資金缺失或是形成此次“超強升水”的主因，但多頭風險也在逐步加大。

　　多頭欲發(fā)“趨勢”財

　　25日，現(xiàn)貨市場博得滿堂紅，期貨市場更是火爆，即月期指大漲超過4%，升水幅度達到罕見的3.6%。南華期貨研究所的王兆先表示，造成如此高升水的主要原因是，投資者對于A股市場前景過于看好。由于本輪行情是由大盤藍籌股引起，市場預期這波行情持續(xù)時間較長，而在賺錢效應上，股指期貨的意義更大，因而很多資金都進入期指市場，做趨勢投資。

　　深圳市德信時代資產(chǎn)管理公司的徐海鷹則認為，目前期指市場還比較小，在看漲預期強烈的背景下，市場上的多頭資金過多，而空頭資金又不足以令升水回到合理水平，從而導致當日升水過大。事實上，當前期指有些失真，進入11月份，當期指結(jié)算時間臨近時，升水幅度將會快速收窄。徐海鷹表示，目前市場上的投機資金較多，套利資金卻不足，也是導致升水過大的原因。

　　從中金所發(fā)布的持倉量來看，昨日排名前20位的多頭持倉較上一交易日略有增加，空頭持倉則較上一交易日有所減少，這似乎意味著，多頭的力量還略有增強。寶誠期貨深圳營業(yè)部總經(jīng)理鐘斌介紹說，目前他們的客戶仍是以做多為主，而且做多合約逐漸向遠期轉(zhuǎn)移。徐海鷹則表示，他們目前也仍是以多頭投機為主。

　　多頭套保太少抑或太貪婪？

　　按道理，超過3%的升水幅度，就會存在很大的套利空間。以昨日為例，升水幅度接近3.6%，如果按照研究機構計算的0.75%的套利成本，套利利潤相當可觀。然而，從與期指套利相關的ETF板塊來看，50ETF、180ETF和深圳100ETF等重要品種近期都未明顯放量，與滬深300指數(shù)息息相關的50ETF、超大ETF甚至出現(xiàn)較為明顯的縮量，這似乎意味著市場缺乏套利資金。

　　金瑞期貨研究員王富宣表示，目前現(xiàn)貨趨勢比較明顯，很多資金都在做趨勢，而由于近來期指漲速過快，與現(xiàn)貨價差迅速擴大，很多前期進入的套利資金無法找到平倉機會，導致期貨市場近期缺乏套保資金。這實際上也為未來期指可能出現(xiàn)的空頭走勢埋下了定時炸彈，一旦趨勢掉頭，套利資金平倉會強化市場的調(diào)整幅度。

　　王兆先則表示，在目前申萬市況下，做套利的盈利所得未必會超過做趨勢，不少資金可能會要在大盤再度沖高的過程中，根據(jù)風險評估的結(jié)果，選擇套利。國海證券金融工程研究員程志田表示，期貨市場機構資金實力不足或是主因。目前機構資金在期貨市場僅占近三成，無論是在多空博弈，還是在無風險套利上，都不存在什么優(yōu)勢。

　　空頭套利或推波助瀾

　　另外一個值得關注的現(xiàn)象是，雖然近期市場火爆，但跑贏大市的人并不多，一些投資者甚至由于恐高過早出局。據(jù)wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，大單資金從10月11日開始至上周末，每日都出現(xiàn)資金凈流出，凈流出金額達762億元。其實，大單9月份的流出趨勢就很明顯，從9月3日至9月29日，資金累計凈流出近886億元。這意味著，相當多的大額資金本輪行情踏空。

　　令人奇怪的是，大額資金卻能經(jīng)受住逼空的考驗，在現(xiàn)貨市場大漲時還能不斷賣出。分析人士認為，他們的盈利可以通過期指市場實現(xiàn)。即賣出現(xiàn)貨市場的股票，買進期指。有機構資金表示，由于現(xiàn)貨市場漲速過快，選股又有難度，但對后市又繼續(xù)看漲的情況下，只能買入股指期貨保值。從期指的總持倉來看，昨日首次突破了4萬手，連續(xù)五個交易日刷新紀錄。

　　深圳華富嘉洛證券的操盤手李揚表示，在目前情況下做期貨的收益要比做現(xiàn)貨好很多，現(xiàn)貨每天最多賺10%，但期貨市場一天可以賺20%-30%，而且現(xiàn)貨市場還要費神選股。他認為，升水幅度會慢慢收窄，但不會因為高位結(jié)算而發(fā)生暴跌行情，因為目前市場上的資金太多、太瘋狂。記者 賀輝紅