展望2011年，中國A股市場將受到來自基本面、資金面多個因素的綜合影響，利好與利空密集交錯，“震蕩市”和“結(jié)構(gòu)性行情”或?qū)⒊蔀樾稳荽蟊P走勢特征的關(guān)鍵詞。

　　從國際經(jīng)濟環(huán)境來看，世界經(jīng)濟復蘇過程一波三折。由于各主要經(jīng)濟體利益不一致，引發(fā)的全方位博弈將大大增加經(jīng)濟形勢的復雜性。美國面臨的主要問題在于經(jīng)濟緩慢復蘇的同時，失業(yè)率居高不下，且隨著美聯(lián)儲第二輪定量寬松政策的推出，美元作為全球貨幣體系核心的地位受到普遍質(zhì)疑。歐元區(qū)國家的問題體現(xiàn)在統(tǒng)一的央行無法針對不統(tǒng)一主權(quán)國家各自的難題對癥下藥，人口老齡化、產(chǎn)業(yè)空心化、強勢的工會組織使得歐元區(qū)國家的主權(quán)債務(wù)危機此起彼伏。日本的問題在于始終無法找到使經(jīng)濟走出休克泥潭的模式，日元升值更是使其經(jīng)濟感受到雪上加霜的寒冷。而以中國為首的發(fā)展中國家，則在經(jīng)濟復蘇基礎(chǔ)尚不牢固的同時，受到流動性泛濫推動的資產(chǎn)價格上漲及趨于明朗的通脹及其預(yù)期帶來的巨大壓力。

　　在外部經(jīng)濟沖擊和內(nèi)部結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的雙重影響下，2011年中國經(jīng)濟面臨的復雜局面或?qū)⒏�甚今年。“劉易斯拐點”的出現(xiàn)意味著中國勞動力市場的定價方式的改變，政策引導下的居民收入增長將貫穿始終，消費將有望取代投資成為經(jīng)濟增長最主要的動力。由于導致全球資金流動的機制并未改變，高速增長的中國經(jīng)濟仍將成為國際熱錢追逐的目標，流動性過剩的狀況將長期存在。在成本和需求的共同作用下，持續(xù)的高通脹或?qū)⒊霈F(xiàn)，謹慎的緊縮政策可能成為央行流動性管理的常態(tài)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻已逼近極限，新興產(chǎn)業(yè)將以山呼海嘯之勢登上歷史舞臺，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整將圍繞降低消耗和提高效率兩個中心展開，目的在于將經(jīng)濟從原料進口與產(chǎn)品外銷的“高杠桿”下解放出來。

　　從資金面上考慮，2010年以后整個股票市場的供求關(guān)系已進入到買方市場，結(jié)束了供給的短缺時代。盡管2011年解禁市值較今年有所減少，但快節(jié)奏的新股發(fā)行和嚴重的超募現(xiàn)象仍對資金面形成較大壓力。2010年新基金成立的數(shù)量依舊維持高位，但募集規(guī)模已大幅縮水，這說明投資者對股票市場的心態(tài)已相對謹慎，在復雜的經(jīng)濟政策形勢下股市資金供給不足的狀況可能加劇，兩市成交量大幅提升的概率有限。

　　由于對經(jīng)濟增長和流動性均無法形成一致向好的預(yù)期，2011年出現(xiàn)大牛市的邏輯支撐并不存在。而當前大盤藍籌股的價格已調(diào)整到較低水平，指數(shù)下跌的空間亦有限。隨著國家新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的逐步展開，以題材演繹為主的結(jié)構(gòu)性行情仍有望成為主線。但這一判斷的主要風險在于，國際間的橫向比較顯示A股市場的中小盤股估值高出全球平均水平很多。如果在經(jīng)濟波動下，支持高估值的高預(yù)期無法維持，泡沫的破滅在所難免，這對整個市場的傷害將是巨大的。

　　基于以上分析，我們認為2011年A股市場的走勢將以震蕩為主，預(yù)計上綜指將在2300—3800點的區(qū)間內(nèi)運行。板塊行情將主要圍繞以下三個方面展開：一是“收入倍增計劃”和通脹預(yù)期下的大消費概念；二是以“十二五”規(guī)劃為主線的新興產(chǎn)業(yè)板塊；三是銀行、煤炭、鐵路、水利水電等行業(yè)中具有重組預(yù)期或估值優(yōu)勢的大盤藍籌股。 □信達證券策略組