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　　過去3年對(duì)H股平均溢價(jià)40%的A股，目前首次進(jìn)入“折價(jià)時(shí)代”。但是，同3年前相比，一樣的折價(jià)，市場(chǎng)的心態(tài)卻不大相同。

　　3年前的折價(jià)，跟現(xiàn)在的折價(jià)一樣，都可以說是“推倒重來”的結(jié)果。不同的是，3年前的A股雖然仍處于對(duì)H股溢價(jià)指數(shù)破百的低位，但是，上證指數(shù)已經(jīng)從998點(diǎn)回到2400點(diǎn)上方，也就是說，以2006年11月3日為分界線，A股告別折價(jià)時(shí)代的那一天，也就是“重來”的開始。而在2010年6月15日恒生AH股溢價(jià)指數(shù)跌破100點(diǎn)關(guān)口后，不僅對(duì)H股折價(jià)的A股公司數(shù)量還在攀升，而且A股整體估值低于H股的趨勢(shì)也還在延續(xù)。

　　盡管就目前AH股溢價(jià)指數(shù)的水平來看，A股市場(chǎng)的處境同2006年有頗多相似的地方，但就導(dǎo)致市場(chǎng)啟動(dòng)調(diào)整的動(dòng)因來看，不如說更像宏觀調(diào)控的2004年。2004年的宏觀調(diào)控不僅同2010年一樣在4月份開始，而且，由于同樣采用了比較極端的行政性手段，給股市帶來的調(diào)整力度也有著驚人的相似。2004年以經(jīng)濟(jì)過熱為目標(biāo)的宏觀調(diào)控按下葫蘆浮起瓢，這同現(xiàn)在以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)為目標(biāo)的調(diào)整可能有著很大的不同，但是，遏制房地產(chǎn)高價(jià)究竟意味著泡沫經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的終結(jié)還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)拐點(diǎn)的開始，人們對(duì)此不無疑慮。遲疑不下的加息和房地產(chǎn)稅仿佛兩把懸在人們頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球性金融危機(jī)爆發(fā)的大背景下依然保持了高增長(zhǎng)趨勢(shì)，這不能不說是一個(gè)奇跡。但是，沒有發(fā)生金融危機(jī)的中國(guó)股市卻比發(fā)生了金融危機(jī)的美國(guó)華爾街跌得還兇，而且在全球股市出現(xiàn)反彈的情況下，依然還在反其道而行之，這同樣也不能不說是一個(gè)“奇跡”。相反的市場(chǎng)走勢(shì)是導(dǎo)致A股和H股比價(jià)倒掛的主要原因。這主要是因?yàn)橹袊?guó)股市不僅在大家都認(rèn)為該漲的時(shí)候不漲，而在不該跌的時(shí)候卻比誰都跌得更兇。這充分說明，中國(guó)股市一直到目前還不是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，而是政策效應(yīng)的核反應(yīng)堆。股市沒有自己的主心骨，一舉一動(dòng)看的都是政策的臉色。而在政策具有很大不確定性的條件下，股市的走勢(shì)也在很大的程度上不能不帶有神經(jīng)質(zhì)的某些特征。

　　制約市場(chǎng)發(fā)展的問題，按照尚福林主席最新的說法，主要是基礎(chǔ)性制度不夠健全、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系不夠完整、整體運(yùn)行機(jī)制不夠規(guī)范、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資本約束機(jī)制不夠有效等實(shí)際問題。在筆者看來，這在本質(zhì)上并不是市場(chǎng)的問題，而是體制機(jī)制性障礙。

　　中國(guó)股市最大的定位錯(cuò)誤就在于重融資輕回報(bào)。新股發(fā)行改革近一年來，IPO募集資金約4000億元，其中超募的資金就多達(dá)2000多億元。與發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)成倍超募成倍分利形成鮮明對(duì)照的是，今年上半年高達(dá)69.36%的投資者虧損。在這種情況下，新股還在不停地發(fā)，高價(jià)融資還在繼續(xù)。這是對(duì)投資者信心的嚴(yán)重打擊。

　　當(dāng)前大面積拖累A股估值后腿的主要是金融銀行股，這在很大程度上也是同市場(chǎng)對(duì)銀行股無視市場(chǎng)的低迷而掀起融資高潮的反感分不開的。金融危機(jī)對(duì)銀行資本充足率提出了更高的要求，而銀行卻把提高資本充足率的壓力轉(zhuǎn)移給股市。大比例的高額融資再融資對(duì)于銀行來說雖然是救急措施，但如果銀行長(zhǎng)期改變不了貪吃政策飯的壞毛病，“大到不能倒”反而醞釀著更大的危機(jī)。這就是市場(chǎng)為什么對(duì)銀行的大規(guī)模融資行動(dòng)不喜反憂的道理所在。（黃湘源）