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　　利用個股分紅進行股指期貨套利的基本思路是建立高分紅的股票組合并買入，然后賣出對應(yīng)的期貨合約來規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。這樣可獲取個股紅利，還可獲取股票增值和期貨市場做空收益，可謂一箭三雕。

　　經(jīng)過地產(chǎn)新政以來的大跌之后，A股市場整體重心下移，其中滬深300指數(shù)的整體市盈率下降到36倍左右，中小板指數(shù)的整體市盈率為65倍左右。從歷史水平來看，A股具備了相當(dāng)?shù)耐顿Y價值，尤其是高成長、高分紅的股票更受投資者青睞。在波動市場中，由于有了紅利的保護，高分紅的股票抵御風(fēng)險的能力也更強，因此，投資紅利股，不僅能夠充分受益經(jīng)濟復(fù)蘇，而且在一定程度上能夠降低市場的波動性，并有望提高投資回報的穩(wěn)定性。

　　但是，目前國內(nèi)經(jīng)濟有過熱跡象，政策陷入收縮流動性和保持經(jīng)濟增長的兩難之中；歐洲市場仍未走出主權(quán)債務(wù)危機的泥淖，其形勢惡化必定帶來全球新一輪的衰退。在目前點位，A股雖然具備投資價值，但是系統(tǒng)性風(fēng)險尚未完全釋放，如果經(jīng)濟形勢惡化裹挾著恐慌情緒再次襲來，投資者必定會在非理性的下跌中損失慘重。那么，目前的行情下該如何才能獲取高分紅個股的紅利而不用承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險呢？我們可以巧妙的利用股指期貨來做保護，獲取個股的高分紅收益。

　　根據(jù)目前流行的期貨定價模型，滬深300指數(shù)中個股的分紅派息收益是影響各期貨合約定價的重要因素之一。根據(jù)近三年的平均股息率，7月份滬深300個股平均的股息率在0.602%，如果考慮到這個因素，那么近月合約的價格(IF1007)應(yīng)該與滬深300指數(shù)基本持平，但是目前IF1007合約基差在20點左右，其定價顯然沒有考慮到個股分紅因素，這無疑是市場定價錯誤給無風(fēng)險投資者的“大禮包”。

　　利用個股分紅進行股指期貨套利的基本思路是建立高分紅的股票組合并買入，然后賣出對應(yīng)的期貨合約來規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。這相當(dāng)于建立了一個無風(fēng)險的套期保值組合，而個股的分紅收入是投資者的額外收益�，F(xiàn)貨組合構(gòu)建方面，重點選擇分紅比例高、市盈率較低、個股的相關(guān)系數(shù)較低的股票，這樣的個股建立的組合可以有效規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險。組合建立后，要進一步計算組合的Alpha值和β值，相較于滬深300較高的Alpha是投資者成功精選高收益?zhèn)�股的溢價，較低的β值則表明了組合的防御特征；然后我們進一步觀察組合相對滬深300指數(shù)的歷史表現(xiàn)，明顯強于滬深300指數(shù)為佳。接下來我們還需進一步檢驗β值的穩(wěn)定性，降低組合的系統(tǒng)風(fēng)險。

　　如果現(xiàn)貨組合的表現(xiàn)明顯優(yōu)于滬深300指數(shù)，投資者還可以獲取個股分紅之外的超額收益。在分紅率比較低的市場，有時候執(zhí)行分紅套利策略的主要利潤甚至不是來自于個股的分紅，而是來自于構(gòu)建的股票組合跑贏標(biāo)的指數(shù)的那一部分收益，相當(dāng)于我們?nèi)〉昧朔�(wěn)定的Alpha。這與現(xiàn)在流行的Alpha套利不謀而合。實際情況也確實如此，5月份的市場大跌中，建立一個高分紅、防御性的組合，不但獲取了個股紅利，還獲取了股票增值和期貨市場做空收益，可謂一箭三雕。 (天琪期貨 張 偉)