不管是追求成本與擬合度折中的最優(yōu)組合，還是最合適的套利結(jié)構(gòu)，投資者們采取的經(jīng)典投資策略主要有三種：一、方向策略(Directional Strategy)；二、相對(duì)價(jià)值策略(Relative Value Strategy)；三、危機(jī)策略(Crisis Strategy)。方向策略往往受到趨勢(shì)投機(jī)者的青睞，相對(duì)價(jià)值策略適用于套利或保值交易者，而危機(jī)策略通常在對(duì)股指有重大刺激的消息出現(xiàn)時(shí)采用。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，策略的具體運(yùn)用一般涉及標(biāo)準(zhǔn)套期保值、市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇、合成特定種類的股票基金以及積極主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等幾種形式。

　　總之，機(jī)構(gòu)投資者要根據(jù)期貨交易的特點(diǎn)引進(jìn)新的交易技巧和技術(shù)，以保證將來一些運(yùn)用股票指數(shù)期貨的策略能得到有效執(zhí)行。

　　套期保值策略一二

　　標(biāo)準(zhǔn)套期保值是指運(yùn)用股票指數(shù)期貨對(duì)沖實(shí)際將要發(fā)生的現(xiàn)貨交易。主要用于所管理的組合在未來有明確的現(xiàn)貨交易活動(dòng)的情況。在大型基金、養(yǎng)老基金等的資產(chǎn)管理中的典型運(yùn)用包括在基金分紅、養(yǎng)老年金給付、指數(shù)基金建倉(cāng)以及對(duì)資產(chǎn)配置進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整時(shí)進(jìn)行套期保值交易。

　　比如，封閉式基金一般在會(huì)計(jì)年度結(jié)束時(shí)就能夠依據(jù)基金契約確定分紅的數(shù)額，但通常此時(shí)距離將紅利分派給基金持有人還有一段時(shí)間。此時(shí)基金管理人可以選擇用股票指數(shù)期貨對(duì)準(zhǔn)備變現(xiàn)的那部分股票組合進(jìn)行保值，在真正分紅前基金管理人可以分批賣出股票組合并同時(shí)將對(duì)應(yīng)的期貨頭寸平倉(cāng)；養(yǎng)老年金的給付與封閉式基金分紅的情況類似，但年金給付的未來現(xiàn)金流出時(shí)間和金額更加確定，這種情況下使用套期保值顯然十分恰當(dāng)。

　　指數(shù)型基金在募集資金到位后如果要在短期內(nèi)買入大量與指數(shù)一致的股票現(xiàn)貨是比較困難的，或者是沖擊成本過高，此時(shí)可以進(jìn)行買期保值，即先行持有股票指數(shù)期貨的多頭和相應(yīng)規(guī)模的無風(fēng)險(xiǎn)證券，然后逐步按指數(shù)權(quán)重買進(jìn)股票現(xiàn)貨并分批將期貨頭寸平倉(cāng)。

　　套期保值還用于基金管理人對(duì)投資組合的資產(chǎn)配置進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整。這就涉及到永久出售或買入相應(yīng)比例的股票現(xiàn)貨的問題，如果基金管理人并不同時(shí)調(diào)整股票選擇策略，則基金管理人可以通過先期買入或者賣出經(jīng)套頭比調(diào)整的相當(dāng)規(guī)模的股票指數(shù)期貨，待市場(chǎng)時(shí)機(jī)合適再直接交易現(xiàn)貨并同時(shí)將指數(shù)期貨平倉(cāng)。期貨交易與股票現(xiàn)貨組合進(jìn)行對(duì)沖，并且保值交易涉及的期貨、現(xiàn)貨交易均實(shí)際發(fā)生并相互匹配。此時(shí)使用風(fēng)險(xiǎn)最小化套頭比進(jìn)行的套期保值能夠消除大部分系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　鎖定機(jī)會(huì)應(yīng)對(duì)危機(jī)

　　機(jī)構(gòu)投資者有時(shí)會(huì)遇到市場(chǎng)時(shí)機(jī)比較好而股票選擇工作還有待完成的情況，如果等到股票選擇確定后再進(jìn)行現(xiàn)貨交易，很可能市場(chǎng)總體價(jià)格已經(jīng)上升到更高水平，也就是錯(cuò)過了最佳的市場(chǎng)時(shí)機(jī)。此時(shí)可以暫時(shí)持有一部分股票指數(shù)期貨的多頭和無風(fēng)險(xiǎn)債券，待到股票選擇最終確定時(shí)進(jìn)行現(xiàn)貨交易并將股票指數(shù)期貨多頭平倉(cāng)。

　　積極主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖一般是用股票指數(shù)期貨經(jīng)β調(diào)整后覆蓋全部或部分現(xiàn)貨組合。它類似期貨交易中的“鎖倉(cāng)”，即將組合面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)鎖定，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放后 “解鎖”。在這種交易中，期貨平倉(cāng)時(shí)并不進(jìn)行對(duì)應(yīng)的反向現(xiàn)貨交易。也就是將股票現(xiàn)貨組合在一段時(shí)期內(nèi)全部或部分變成套利組合，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放后又恢復(fù)原現(xiàn)貨股票組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露。 (長(zhǎng)江期貨 黃駿飛)