2005年，人民幣匯率改革啟動(dòng)后，A股展開了一波轟轟烈烈的牛市。近日，央行表示，“進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性”，這是否會(huì)成為扭轉(zhuǎn)股市低迷的契機(jī)？新加坡南洋理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)系副教授葉秀亮、大成基金研究部總監(jiān)助理劉安田和五礦證券研究所所長(zhǎng)劉德忠做客《財(cái)經(jīng)對(duì)話》，分析匯改影響。

　　·主持人 王晶

　　·嘉賓：

　　- 新加坡南洋理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)系副教授 葉秀亮

　　- 大成基金研究部總監(jiān)助理 劉安田

　　- 五礦證券研究所所長(zhǎng) 劉德忠

　　管理預(yù)期是重中之重

　　中國(guó)證券報(bào)記者：本次匯改重申以一籃子貨幣作為參考進(jìn)行調(diào)節(jié)，而自2005年匯改以來，央行始終未公布一籃子貨幣的構(gòu)成，從實(shí)際情況看，人民幣基本是盯住單一美元波動(dòng)的，您覺得本次匯改將以何種方式進(jìn)行？對(duì)升值幅度有何判斷？

　　葉秀亮：我希望這次真的是盯住一籃子貨幣，因?yàn)閷�來可能歐元和美元會(huì)大幅波動(dòng)，如果長(zhǎng)期盯住單一美元會(huì)有很大麻煩，所以轉(zhuǎn)到一籃子貨幣很重要。

　　對(duì)于升值幅度我認(rèn)為不會(huì)太高，基本上對(duì)一籃子貨幣有一兩個(gè)百分點(diǎn)的升值就差不多了。為什么要低于市場(chǎng)普遍預(yù)期的3-5%的幅度呢？因?yàn)橥顿Y人民幣升值的資金流進(jìn)來會(huì)推高股市和其他資產(chǎn)價(jià)格。如果你預(yù)期升值3-5%的話，那么實(shí)際升值幅度就不止這些，有可能是5%甚至更多。2007年的經(jīng)濟(jì)過熱和股市泡沫，很大程度上就是因?yàn)槲覀內(nèi)嗣駧派�值升得太多了，所以現(xiàn)在一定要管理好市場(chǎng)心理預(yù)期，一定要緩慢升值，不能超過1-2個(gè)百分點(diǎn)，并且是對(duì)一籃子貨幣不是對(duì)單一美元。

　　中國(guó)證券報(bào)記者：近日公布的5月出口數(shù)據(jù)大大好于市場(chǎng)預(yù)期，推進(jìn)匯改是否會(huì)對(duì)出口形成沖擊？對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響如何？

　　劉安田：首先，我覺得決定出口的本質(zhì)因素是境外經(jīng)濟(jì)的情況，匯率因素的影響要小一些，我們可以看到，前段時(shí)間人民幣跟著美元已經(jīng)升值了很多，但中國(guó)的出口一直到現(xiàn)在并沒有放緩。預(yù)計(jì)6月出口增速可能會(huì)略有放緩，但這個(gè)放緩并不是由匯率造成的，主要是歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)會(huì)對(duì)歐洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所影響，進(jìn)而影響到我們對(duì)歐洲的出口。

　　其次，中國(guó)短期的經(jīng)濟(jì)情況是外需較強(qiáng)內(nèi)需偏弱，現(xiàn)在重啟匯改，無論最后升值了多少都會(huì)對(duì)外需有一定的打壓，那么在內(nèi)需較弱、外需可能會(huì)受影響的情況下，我覺得未來國(guó)內(nèi)針對(duì)內(nèi)需的政策會(huì)放松。從歷史上來看，匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響并不是很大。

　　劉德忠：5月出口數(shù)據(jù)較樂觀主要是由于“翹尾”效應(yīng)，我估計(jì)今年7、8月份這一增速會(huì)達(dá)到最高峰，9、10月份增速會(huì)回落。短期來看，匯改對(duì)出口的影響不大，幅度如果能控制在3%以內(nèi)，基本各個(gè)行業(yè)都能接受。中長(zhǎng)期來看，會(huì)迫使利潤(rùn)微薄、附加值低的企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型的出路有兩種：一種是往上游走，增加附加值，提高技術(shù)門檻；另一種是轉(zhuǎn)到其它行業(yè)，淘汰一些高耗能、低附加值的產(chǎn)能。長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，匯改對(duì)整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)是有益的，對(duì)個(gè)別企業(yè)來說可能會(huì)有陣痛，但最終權(quán)衡利弊，肯定是利大于弊。

　　中國(guó)證券報(bào)記者：市場(chǎng)擔(dān)心人民幣升值會(huì)加大熱錢流入中國(guó)市場(chǎng)，進(jìn)入股市、樓市催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，人民幣升值是否等同于資產(chǎn)泡沫？將在多大程度上催生資產(chǎn)泡沫？

　　葉秀亮：人民幣升值不一定等同于資產(chǎn)泡沫，但是有很大關(guān)系。如果說現(xiàn)在預(yù)期人民幣升值很多，升值3-5%甚至更高，那么就會(huì)有很多資金流進(jìn)來，貨幣增長(zhǎng)就高了，貨幣增長(zhǎng)高肯定會(huì)流入股市、樓市�，F(xiàn)在我們最需要做的就是管理市場(chǎng)的心理預(yù)期，你要告訴市場(chǎng)人民幣只會(huì)升值一兩個(gè)百分點(diǎn)，讓那些準(zhǔn)備流入的資金知道不可能賺太多，這樣才不會(huì)推高資產(chǎn)價(jià)格催生泡沫。

　　有望見底但難現(xiàn)牛市

　　中國(guó)證券報(bào)記者：2005年7月人民幣匯改啟動(dòng)，隨后上證綜指從1000點(diǎn)起步一路攀升至2007年10月的6124點(diǎn)，本次推進(jìn)匯改能否成為扭轉(zhuǎn)股市低迷的契機(jī)？能否引發(fā)新一輪牛市？

　　劉安田：本次匯改對(duì)股市的積極意義主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)：第一，政策調(diào)控或?qū)⒂兴�放松。本次匯改是在外需較強(qiáng)、內(nèi)需較弱的背景下進(jìn)行的，本來外需就受到歐洲債務(wù)危機(jī)的影響，再加上匯改造成的打壓，所以很可能在內(nèi)需的調(diào)控上就會(huì)放松一些。我們已經(jīng)看到民間投資、保障性住房的投資加快以及最近貨幣信貸也超預(yù)期，央行在向市場(chǎng)注入資金，所以短期而言，我認(rèn)為對(duì)于內(nèi)部調(diào)控政策會(huì)稍微有所放松，至少加息的概率比較小。

　　第二，匯改對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的前景是比較有利的。因?yàn)槿绻�人民幣不升值，不改變之前盯住美元的匯率政策，那么就會(huì)跟隨美元漲跌，相當(dāng)于人為加大了中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的因素。如果匯率變成由市場(chǎng)來調(diào)節(jié)、參考一籃子貨幣，那么就可以作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的手段，在美元上升的時(shí)候人民幣貶值，出口會(huì)好一點(diǎn)，在美元下跌的時(shí)候人民幣升值，可以控制經(jīng)濟(jì)過熱。

　　因此，匯改無論短期還是長(zhǎng)期都對(duì)股市有著積極意義，但能否成為扭轉(zhuǎn)股市低迷的契機(jī)，還要看其他因素，主要是國(guó)內(nèi)政策和歐債危機(jī)。結(jié)合股市目前的估值情況，我認(rèn)為市場(chǎng)見底的概率偏大，即使現(xiàn)在不見底，未來一到兩個(gè)月之內(nèi)也很可能會(huì)見底。

　　劉德忠：本次匯改與2005年相比情況有很大不同。第一，2005-2007年中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行了股權(quán)分置改革，解決了歷史遺留的制度性問題。第二，當(dāng)時(shí)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)走得非常強(qiáng)。第三，當(dāng)時(shí)人民幣升值基本上沒有任何阻力。當(dāng)這三個(gè)利好因素疊加在一起時(shí)，A股走出了一波轟轟烈烈的牛市。

　　反觀現(xiàn)在，三個(gè)因素都已不同了。一是原來股改制度性的溢價(jià)基本不存在了，相反，現(xiàn)在資本市場(chǎng)在不斷完善，有了股指期貨的做空機(jī)制；二是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)不像以前走上坡路似的持續(xù)高漲，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)還在復(fù)蘇過程中；三是本次匯改不會(huì)像2005、2006年時(shí)進(jìn)行一次性的升值，而是緩慢上行。所以，像2005年匯改帶來的大牛市在如今是不可能再出現(xiàn)了。

　　結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

　　中國(guó)證券報(bào)記者：近日，各大券商發(fā)布的中期報(bào)告幾乎一邊倒地看空，而AH溢價(jià)指數(shù)卻再創(chuàng)新低，究竟是券商集體犯錯(cuò)還是估值中樞仍將下移？

　　劉安田：的確，現(xiàn)在各大券商的中期報(bào)告看空的比較多，只有個(gè)別券商看多，如中信和申萬�？纯盏挠^點(diǎn)主要是覺得經(jīng)濟(jì)會(huì)下滑，國(guó)際環(huán)境也存在不確定性，看多的觀點(diǎn)主要是覺得目前保障性住房情況比較好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有不錯(cuò)的潛力，即使調(diào)結(jié)構(gòu)也不會(huì)以打壓經(jīng)濟(jì)為代價(jià)。我覺得目前最關(guān)鍵的因素還是看經(jīng)濟(jì)情況，如果看GDP的同比增長(zhǎng)的話，二季度還是10%以上，可是如果看環(huán)比的話，我有一個(gè)統(tǒng)計(jì)，4月份GDP環(huán)比增長(zhǎng)是零，5月份是5%(年化)，6月份預(yù)計(jì)也是5%(年化)，那么整個(gè)二季度年化的GDP增長(zhǎng)就是4%—5%，這說明經(jīng)濟(jì)狀況并沒有想像的那么好。

　　不過，股市從來都是領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)做出反應(yīng)的，我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)這么差的情況是不可持續(xù)的，物極必反，而在經(jīng)濟(jì)見底之前，股市必然先做出反應(yīng)。由于4、5、6月的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較差，所以我覺得政策調(diào)控可能會(huì)有所放松，在這種情況下，很可能7月股市就會(huì)見底。未來市場(chǎng)的機(jī)會(huì)應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性的，但這并不是說只有新興產(chǎn)業(yè)才有機(jī)會(huì)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)+新興產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司、優(yōu)質(zhì)行業(yè)都有機(jī)會(huì)，我比較傾向于零售和汽車、電子、新能源產(chǎn)業(yè)。

　　劉德忠：究竟是券商集體誤判還是價(jià)值中樞繼續(xù)下移，我覺得這取決于未來市場(chǎng)與政策博弈的結(jié)果，之前券商出現(xiàn)集體誤判2010年市場(chǎng)運(yùn)行也是因?yàn)闆]有預(yù)料到房地產(chǎn)調(diào)控政策的超預(yù)期。未來我覺得經(jīng)濟(jì)不一定非要保持10%以上的增長(zhǎng)，假如GDP能維持6%、7%的增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)的質(zhì)量比較高的話，依然是相當(dāng)可觀的。既然國(guó)家下決心調(diào)結(jié)構(gòu)，那么對(duì)于那些高耗能、高污染的行業(yè)，調(diào)控就不會(huì)放松。我判斷偏緊的政策可能會(huì)延續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，股市應(yīng)該不會(huì)在短期內(nèi)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)先低后高的可能性比較大。這個(gè)博弈的過程會(huì)比較長(zhǎng)，最終結(jié)果還是看國(guó)家對(duì)今后發(fā)展戰(zhàn)略的定位，是粗放式的增長(zhǎng)還是高質(zhì)量的增長(zhǎng)。