作為中國(guó)證券市場(chǎng)上重大金融創(chuàng)新產(chǎn)品，滬深300指數(shù)期貨離我們的腳步越來(lái)越近。關(guān)于目前是否適宜推出該產(chǎn)品以及在大盤(pán)處于什么點(diǎn)位推出，市場(chǎng)中一直存在不少爭(zhēng)議。我們認(rèn)為，今年底明年初是滬深300指數(shù)期貨推出的最佳時(shí)機(jī)，基于幾個(gè)重要理由：
1、大牛市中的市場(chǎng)短期高估值使得投資者急盼滬深300指數(shù)期貨的推出。
自2005年底由于股改和匯改兩大制度性變革引發(fā)的波波瀾壯闊的大牛市已經(jīng)持續(xù)兩年多了，期間指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)到500%以上。從橫向和縱向比較上來(lái)看，這種漲幅創(chuàng)造了中國(guó)股市歷史和世界股市歷史上的奇跡。
截至2007年11月20日，滬深300指數(shù)靜態(tài)市盈率高達(dá)61.42倍；按滬深300指數(shù)樣本股全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)50%計(jì)算，滬深300指數(shù)2007年動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)40.95倍；按滬深300指數(shù)樣本股2008年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)35%計(jì)算，滬深300指數(shù)2008年動(dòng)態(tài)市盈率也高達(dá)30.33倍。我們認(rèn)為目前的股價(jià)透支了未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)，出現(xiàn)了一定程度的高估。
導(dǎo)致目前市場(chǎng)高估值的原因很多，我們認(rèn)為“只能做多才能賺錢(qián)”的單一盈利模式是造成目前市場(chǎng)高估值的一個(gè)重要因素。股票價(jià)格圍繞其價(jià)值上下波動(dòng)，具有風(fēng)險(xiǎn)管理、指數(shù)化投資、資產(chǎn)配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能的滬深300指數(shù)期貨的推出將極大地改變目前的市場(chǎng)盈利模式，真正使得價(jià)值投資能得到市場(chǎng)的充分認(rèn)同，使得股價(jià)圍繞其價(jià)值上下波動(dòng)的規(guī)律充分體現(xiàn)。
在目前這個(gè)點(diǎn)位上，市場(chǎng)急盼滬深300指數(shù)期貨推出，多方和空方將都有自己的交易工具和發(fā)言權(quán)，充分體現(xiàn)價(jià)值投資的思想。機(jī)構(gòu)投資者可通過(guò)套期保值交易來(lái)規(guī)避短期大盤(pán)震蕩的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)該產(chǎn)品也為市場(chǎng)提供了趨勢(shì)交易、T+0交易、套利交易、資產(chǎn)配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)等多種功能。
從長(zhǎng)期來(lái)看，本輪大牛市遠(yuǎn)沒(méi)結(jié)束。在判斷本輪牛市是否見(jiàn)頂可著中看三個(gè)指標(biāo)：(1)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速低于9.5%；(2)人民幣升值基本到位；(3)實(shí)際一年期存款利率達(dá)到正2%左右。目前這三個(gè)指標(biāo)遠(yuǎn)未滿(mǎn)足，我們依然看好中國(guó)長(zhǎng)線(xiàn)牛市格局。
2、滬深300指數(shù)期貨推出的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作也基本完成。
目前滬深300指數(shù)期貨推出前的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作基本完成。無(wú)論從證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)講話(huà)，還是從中金所的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作來(lái)看，滬深300指數(shù)期貨推出前的制度、技術(shù)和投資者教育基本完成，為該重大金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出作好了充分準(zhǔn)備。
3、目前市場(chǎng)的中級(jí)調(diào)整很可能在今年底明年初形成一個(gè)階段性低點(diǎn)，管理層不用擔(dān)心滬深300指數(shù)期貨推出初期造成市場(chǎng)下跌。
從中線(xiàn)來(lái)看，自7月6日至10月16日期間的這波上漲基本結(jié)束，目前整個(gè)市場(chǎng)處于中期調(diào)整之中。但從個(gè)股來(lái)看，很多個(gè)股在9月中旬就進(jìn)入了中期調(diào)整階段，不少個(gè)股已經(jīng)下跌了25%至30%，目前的股價(jià)相當(dāng)于上證指數(shù)在3000點(diǎn)至3500點(diǎn)左右的價(jià)格，動(dòng)態(tài)市盈率在30倍至40左右。
隨著中國(guó)石油的上市，上證指數(shù)主要是反映大盤(pán)股的指數(shù)，因此，我們認(rèn)為自10月17日開(kāi)始的這波中級(jí)調(diào)整的幅度可能比較有限。從調(diào)整時(shí)間上來(lái)看，這波中級(jí)調(diào)整很可能在今年底明年初結(jié)束。
因此，我們認(rèn)為，今年底明年初將是滬深300指數(shù)期貨推出的最佳時(shí)機(jī)，管理層不用擔(dān)心滬深300指數(shù)期貨推出初期造成市場(chǎng)下跌。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，在市場(chǎng)調(diào)整結(jié)束后重拾升勢(shì)初期推出滬深300指數(shù)期貨，管理層不用擔(dān)心滬深300指數(shù)期貨推出初期造成市場(chǎng)下跌，面臨的壓力要小得多。(申銀萬(wàn)國(guó) 檀向球)
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