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差之毫厘兵敗千里 中航油錯判國際油價含淚出局

2004年12月08日 16:16

  如果能再撐一個月,在新加坡上市的中國航油,就能熬到國際油價暴跌的12月,下面的事情也就不會發(fā)生。

  博傻一步敗績千里

  11月29日,一則爆炸性消息傳出,中國航油因錯判油價走勢,在石油期貨投資上虧損5.5億美元,該公司決定向新加坡高等法院申請破產(chǎn)保護令。

  在油價高企的2004年,不只是中國航油,中石化也參與國際各石油期貨市場,并幸運對沖風(fēng)險。中國航油則沒有那么幸運,在油價位于30-40美元間,持有大量做空期貨合約,在10下旬油價突破50美元高位時,因無法補足5%的保證金,被交易所強行平倉。

  金銳期貨分析員呂旭波向《財經(jīng)時報》介紹,根據(jù)相關(guān)期貨市場規(guī)則,5%的保證金的資金使用杠桿可放大到20倍。也就是說,中航油在血性追殺約110億美元的原油期貨合同。

  以50美元/桶的強行平倉價格計算,這些合同相當(dāng)于3000萬噸燃油,而中航油旗下91家機場全年僅有500萬噸航油需求。

  中航油的期貨交易遠超套期保值的需要,屬于純粹的博弈投機行為。因其注冊地為新加坡,已經(jīng)脫離了中國《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》的監(jiān)管范圍。

  令坊間唏噓的是,中航油若能捱過油價暴跌的11月,國際輕質(zhì)油價已經(jīng)回落至45美元且有望繼續(xù)走低,應(yīng)能從容收拾局面。

  公司明星總裁陳久霖職務(wù)現(xiàn)被暫停并回京匯報,中國航油暫停牌報收于0.965坡元。此時公司市值5.7億美元,與虧損相若。

  《財經(jīng)時報》獲知,目前普華永道已經(jīng)進駐中國航油,開始調(diào)查虧損的真相。其母公司中國航空油料集團公司已注資1億美元并派出工作小組,臨時救場。可能性最大的善后情況是,中航油集團和淡馬錫將各持一半股權(quán),重組中航油。事件的連鎖反應(yīng),已引發(fā)投資市場對中資股公信力的置疑。

  作為2004年度新加坡“最具透明度企業(yè)”獎得主的中航油,在深陷危機的1月,母公司仍批售15%的舊股,套現(xiàn)約9.4億元人民幣。

  這也是繼1995年巴林銀行交易員里森做老鼠倉虧損12億美元,導(dǎo)致巴林銀行倒閉后,新加坡最大一起投機丑聞。

  大單做空大倉拉爆從今年夏天開始,中航油堅持看空原油價格的立場非常明確。

  8月3日,公司總裁陳久霖曾在新加坡表示,原油現(xiàn)貨并未短缺,高油價只是暫時現(xiàn)象。并舉2000年油價高漲時,美國政府釋放石油儲備,壓低油價的例子。

  就在其發(fā)表上述講話之時,紐約原油期貨一舉突破43美元,創(chuàng)21年歷史新高。

  陳久霖以歷史油價與庫存水平的相關(guān)參數(shù)為據(jù),樂觀判斷西得克薩斯輕質(zhì)原油價格存在10美元左右溢價,正常價格應(yīng)為每桶33美元。陳提到的西得克薩斯原油,與英國布倫特原油一道,成為世界低硫輕質(zhì)原油的標桿,其價格可左右其它同質(zhì)原油的價格走勢。

  陳久霖亦表示,公司只負責(zé)幫助客戶采購,傭金收入相對穩(wěn)定,風(fēng)險很低,不會受到油價高低的影響。

  而在具體期貨操作上,不同人員有不同盤口,有買有賣,在公司嚴格的風(fēng)險管理系統(tǒng)總體控制下,不存在較大風(fēng)險。

  ஸ圈中人士對《財經(jīng)時報》說,相信中航油操作員在此番公開性講話后,更大量持有40美元以下價位的空單。

  而下半年明顯放大的原油期貨價格,在9月更是一路飆升。從9月初到10月,西得克薩斯輕質(zhì)原油期貨價格從40美元/桶暴漲到55美元/桶以上,上升幅度近40%。

  中航油的對手,正是期貨市場上呼嘯來去的對沖基金。而從去年1月以來,非商業(yè)持倉的對沖基金,一直保持著多頭多倉狀態(tài)。

  對沖基金利用每一個突發(fā)事件,增加多倉絕對值,哄抬油價。擁有多倉絕對值的幾乎占到整個市場的30%~50%。

  在原油市場需求強勁的大背景下,導(dǎo)致中航油流年不利的一連串事件也接連上演。伊拉克局勢、俄羅斯尤科斯事件、墨西哥灣“伊萬”颶風(fēng)狂襲、美國商業(yè)原油庫存下降,諸多因素讓油價節(jié)節(jié)上漲。進入中航油交割月的10月,似乎已有筑頂跡象的油價又受到尼日利亞、挪威石油工人罷工事件的影響,再次上漲。

  在期貨交易中,有最低保證金限制,一般為現(xiàn)價的5%。交易所在進行結(jié)算時,如果保證金數(shù)額不夠,就有被強行平倉的可能。

  為了補倉,從10月26日以來,中航油已經(jīng)損失3.9億美元,并在尚未結(jié)束的交易盤口中蒙受1.6億美元的虧損。而公司2004年半年報顯示,現(xiàn)金流不到2億美元。

  但在11月17日,中航油卻對市場隱瞞期貨市場“爆倉”的事實,對外宣稱,因?qū)WF(xiàn)貨貿(mào)易業(yè)務(wù),決定中止期貨交易。

  倉爆船傾決策出軌

  享有獨家供油權(quán)的中國航油,1993年在新加坡注冊,2001年在新加坡主板上市。在經(jīng)歷初期4年的虧損休眠后,于1997年迎來了新的掌舵人。

  現(xiàn)年43歲的陳久霖,河北人士,1987年畢業(yè)于北大,擁有法律和企業(yè)管理兩個碩士學(xué)位。因可分享企業(yè)贏利的10%,其2003年薪酬達到創(chuàng)記錄的2300余萬元人民幣。

  與眾不同的是,這位打工皇帝推崇以《周易》陰陽五行的變化與平衡,來管理現(xiàn)代企業(yè)中航油。在陳的領(lǐng)導(dǎo)下,中航油6年間,凈資產(chǎn)由1997年的16.8萬美元猛增至2003年的1.28億美元。

  國內(nèi)航空業(yè)發(fā)展的迅猛和滯后的航空煤油(以下簡稱航煤)供需矛盾,讓國內(nèi)航油需求的1/3以上需要進口解決。在國內(nèi)的燃料定價體系中,由于國家對航空業(yè)的幫扶政策,國內(nèi)航煤出廠價格低廉,生產(chǎn)商無利潤可言,因而缺乏生產(chǎn)積極性。

  以航煤和柴油的比較為例,前者生產(chǎn)成本高出柴油不少,但一噸航煤的現(xiàn)價為3710元/噸,比0號柴油的執(zhí)行價格還便宜近150元。

  中石化內(nèi)部亦對《財經(jīng)時報》透露,公司擬在4季度計劃中,大幅降低航煤的生產(chǎn)比例。

  這種情勢下,中國航油從2003年開始在國際上買賣石油期貨,以保障燃料供應(yīng)。

  但期貨本身就是一個變數(shù)極大的風(fēng)險市場,遵循有賺有賠的零和游戲規(guī)則。而讓中航油爆倉的理由只有兩種,內(nèi)部人員做老鼠倉或決策層賭性太大。

  重負之下誰施援手

  目前中航油的債權(quán)人名單可以開出一長串,它們是:星展銀行、大華銀行有限公司、法國巴黎銀行、富通銀行、法國興業(yè)銀行、中國交通銀行、中國工商銀行等。

  除了債權(quán)人受拖累外,中資股也將因中航油巨虧造成市場公信力受到傷害。巨虧消息傳出,中資股股價已經(jīng)整體下挫。

  分析人士指出,新加坡交易所勢必對打算在新加坡上市的中資企業(yè)采取更嚴格的審查,這將給那些趕場新加坡上市的企業(yè),兜頭一盆涼水。

  另有坊間觀點認為,中國航油可能難以如期向上海和天津全數(shù)交付12月的航煤,或可能引發(fā)短暫燃料供應(yīng)危機。這筆航煤高達30萬噸。

  中航油集團的新聞發(fā)言人隨即對此反駁,表示集團會在分公司之間進行調(diào)劑,國內(nèi)機場不會出現(xiàn)“無油可用”的局面。

  有觀點認為,航空業(yè)屬于公共服務(wù)領(lǐng)域,事關(guān)民眾福祉,真有此事發(fā)生,政府不會坐視不管。而僅以中石化的產(chǎn)能,一月生產(chǎn)50萬噸航煤相當(dāng)輕易。

  也有媒體稱,國際投行界眼下正期待中國政府參與拯救中航油,并認為,如果政府不施援手,不僅市場會受到重大沖擊,中國在世界各地上市公司的信譽也將嚴重受損。

  此外,自曝出中國航油因投機石油衍生商品虧損5.5億美元后,市場關(guān)注國內(nèi)石油公司會否以同樣方式為業(yè)務(wù)進行對沖。不過,中石油(0857.HK)、中石化及中海油(0883.HK)12月2日均異口同聲地表示,并沒有從事期油的投機性買賣。

  “我們沒有做期油投資,公司煉油廠所用原油,80%以上都是由自己的油田供應(yīng)!敝惺桶l(fā)言人2日說。即使中石化有購買長期期油,但均是實貨交收,中石化發(fā)言指出,外購石油都是作加工用。

  中石化是3間石油公司中,原油外購依賴度最大的石油公司,逾60%原油需外購。

  稿件來源:《財經(jīng)時報》 作者:羅斌

 
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